易憲容認(rèn)為我國(guó)建立在設(shè)定上的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)總有落差

　　高頓網(wǎng)校小編在11月21日為大家?guī)?lái)一篇業(yè)界評(píng)論：易憲容認(rèn)為我國(guó)建立在設(shè)定上的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)總有落差，敬請(qǐng)財(cái)經(jīng)界人士們的關(guān)注。
　　滬港通開(kāi)啟，未料行情一天比一天冷清。不僅南下的投資持續(xù)減少，北上的熱情也呈減退之勢(shì)。兩地股指下行，成交量萎縮，市場(chǎng)與大機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀預(yù)期紛紛落空。當(dāng)然，無(wú)論從短期還是從長(zhǎng)期看，無(wú)論現(xiàn)實(shí)與預(yù)期相差有多遠(yuǎn)，有一條應(yīng)該肯定，作為我國(guó)資本市場(chǎng)上的重大制度創(chuàng)新，滬港通啟動(dòng)就意味著這項(xiàng)制度創(chuàng)新已成功了一半。滬港通開(kāi)通不僅意味著中國(guó)資本市場(chǎng)向國(guó)際資本打開(kāi)了大門，而且意味著兩地投資者多了一個(gè)可選擇的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)就意味著選擇。沒(méi)有選擇，哪有市場(chǎng)可言？

　　現(xiàn)在問(wèn)題是，滬港通的預(yù)期是什么？為何啟動(dòng)后的實(shí)情與市場(chǎng)和大機(jī)構(gòu)預(yù)期相差如此之遠(yuǎn)？是市場(chǎng)預(yù)期者的判斷失誤，還是外在因素干擾而導(dǎo)致投資者改變了行為？在筆者看來(lái)，不論兩地政府及投資者的預(yù)期如何千差萬(wàn)別，有一條是一致的，即滬港通制度設(shè)計(jì)及投資者預(yù)期是建立在有效市場(chǎng)理論的假定上的。即在這個(gè)市場(chǎng)中，投資者都是理性的和追求利益*5化的，只要市場(chǎng)信息公開(kāi)透明，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，各種信息都會(huì)反映在股價(jià)上。或在任何時(shí)候，單個(gè)股票的市價(jià)都反映了已發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生的事。但實(shí)際上，股價(jià)及投資者的行為既非理性的、信息完全對(duì)稱的情形下形成，也非都是利益*5化追求的結(jié)果。資產(chǎn)的定價(jià)以投資者的預(yù)期為基礎(chǔ)，而投資者的預(yù)期又是由理性與情感、經(jīng)濟(jì)與政治等多因素作用的結(jié)果。所以，有效市場(chǎng)理論是有條件的，只要這些條件不滿足，那么其假定是不完全成立的。也就是說(shuō)，建立在這設(shè)定上的預(yù)期肯定會(huì)與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)相差較遠(yuǎn)。

　　對(duì)管理層來(lái)說(shuō)，滬港通開(kāi)啟最主要目標(biāo)不僅在于深化中國(guó)金融市場(chǎng)改革，打開(kāi)市場(chǎng)之大門，讓內(nèi)地投資者走出去，加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，更為重要的是讓更多資金進(jìn)入并激活中國(guó)資本市場(chǎng)。比如，看整個(gè)交易額度的配置，就是希望有更多國(guó)際市場(chǎng)資金流進(jìn)，至于市場(chǎng)是否能按這樣的交易額度來(lái)交易，則根本就是兩回事。

　　還有，香港股市成熟度高于滬市，滬港通開(kāi)閘，不僅能引入被視作成熟市場(chǎng)的投資理念、制度規(guī)則、交易方式，也能吸引更多內(nèi)地投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)，為內(nèi)地投資者開(kāi)辟一條新的投資渠道，以此來(lái)繁榮香港市場(chǎng)。香港市場(chǎng)是有吸引內(nèi)地投資者的魅力的。2007年曾有過(guò)“港股直通車”的構(gòu)想，也曾引發(fā)香港恒生指數(shù)由20000點(diǎn)左右飆升到32000點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)就預(yù)期國(guó)內(nèi)的投資者會(huì)涌入香港。但實(shí)際上，從2008年以來(lái)，盡管內(nèi)地居民財(cái)富得到前所未有的增長(zhǎng)，再加內(nèi)地金融市場(chǎng)的相對(duì)落后及市場(chǎng)開(kāi)放度低，居民投資渠道少，所以滬港通不失為內(nèi)地居民投資提供了一個(gè)好的投資選擇。但不能忘了，內(nèi)地證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)及交易規(guī)模與香港市場(chǎng)有很大差別，投資理念也與香港有很大不同。特別是滬深證券市場(chǎng)投資者經(jīng)過(guò)2007年的瘋狂行情，2008年的暴跌，再加上7年的持續(xù)低迷，投資者對(duì)股市的信心大降，如果沒(méi)有顯而易見(jiàn)的賺錢效應(yīng)，想要讓投資者競(jìng)相入市是不可能的。

　　更不能忘記的一點(diǎn)是，不少投資者在2008年證券市場(chǎng)投資失敗而投資房地產(chǎn)市場(chǎng)卻大賺了一把。股市投資投入的都是真金白銀的個(gè)人資產(chǎn)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)投資多以杠桿化方式進(jìn)行。只要優(yōu)惠政策鼓勵(lì)下的高杠桿暴利的房地產(chǎn)投資不受到限制，投資者進(jìn)入股市投資的熱情就不會(huì)高。即使開(kāi)啟滬港通，這些投資者也不會(huì)輕易進(jìn)入股市。在這種情況下，造成內(nèi)地投資者對(duì)香港市場(chǎng)冷淡，就是很自然的事了。

　　而對(duì)香港投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是希望通過(guò)滬港通來(lái)測(cè)水溫。但他們的預(yù)期是希望內(nèi)地資金流向香港市場(chǎng)，而并非他們進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)。政府主導(dǎo)作用過(guò)多、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理等因素，增加了他們對(duì)市場(chǎng)不穩(wěn)定的預(yù)期。早幾年進(jìn)入滬深證券市場(chǎng)的QFII損失巨大的經(jīng)歷，更增添了他們?cè)谶M(jìn)入滬深股市時(shí)的謹(jǐn)慎與小心。

　　可見(jiàn)，市場(chǎng)各方的預(yù)期不同，合成了這次滬港通開(kāi)車之后較為冷清的局面。對(duì)此，兩地市場(chǎng)也不必悲觀，畢竟滬港通已打開(kāi)了兩地投資者自由選擇投資機(jī)會(huì)的通道，只要慢慢地前行，這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)繁榮起來(lái)。只是，兩地市場(chǎng)的實(shí)情與預(yù)期相差太遠(yuǎn)，如何進(jìn)一步完善一系列相關(guān)制度以改變這些預(yù)期，接下來(lái)的任務(wù)非常艱巨。

　?。ㄗ髡呦抵袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）
　　來(lái)源：上海證券報(bào)

 

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