高頓網(wǎng)校小編在2014年11月21日上午為您整理了一則業(yè)界評論的新聞：李宇嘉認為加減平衡已成2014年經(jīng)濟杠桿調(diào)整“新常態(tài)”
　　為穩(wěn)定經(jīng)濟增速，并為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造戰(zhàn)略機遇期，在漸進去杠桿的同時選擇性地加杠桿，提高加杠桿的效率是非常必要的。簡單地說，就是設(shè)法提高新增財政資金和信貸資金的效率。目前，中央政府對經(jīng)濟增長“上一點、下一點”的容忍度在提高，管理層正在通過改革攻堅培育內(nèi)生增長的動力，而不是刺激需求、簡單地尋找增長點。此時，在公共產(chǎn)品和服務(wù)投資領(lǐng)域加杠桿，是促進產(chǎn)業(yè)升級，從模仿創(chuàng)新向自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的根本保障。
　　□李宇嘉
　　中國經(jīng)濟要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，就必須去杠桿。對此，政商學(xué)三界已達成共識。去年夏天出現(xiàn)的“錢荒”和三季度央行上調(diào)逆回購招標(biāo)利率，事實上是去杠桿的“小試牛刀”。由于建立國有企業(yè)預(yù)算硬約束機制、化解產(chǎn)能過剩、改革地方財政是一個較長的過程，激烈的去杠桿往往意味著休克療法和經(jīng)濟的劇烈波動，因而漸進式去杠桿策略已成中期內(nèi)的必然選擇。今年以來，盡管去杠桿進程正式開啟，但在經(jīng)濟增速顯著下滑的情況下，去杠桿的漸進化特點也就愈加突出。
　　最能體現(xiàn)漸進去杠桿特征的，是貨幣政策的策略變化。今年以來，為緩解經(jīng)濟增速過快下滑的局面，管理層并沒有采取傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具――降息、降準(zhǔn)和寬信貸，而是采取引導(dǎo)市場利率下行、定向?qū)捤珊驼{(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，這被市場稱為貨幣政策的“新三招”。事實上這正是漸進化去杠桿的策略應(yīng)用，此舉既能保證實體經(jīng)濟的資金需求，又能避免全社會資金環(huán)境緊張（定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)性信貸投放會有資金漏損和外溢），還能倒逼融資平臺、國有企業(yè)和金融機構(gòu)的漸進式去杠桿。
　　從這個角度去觀察，密集落地的一系列漸進式去杠桿措施就很好理解了。10月初，《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號文）與《國務(wù)院關(guān)于深化預(yù)算管理制度改革的決定》（45號文）相繼發(fā)布，作為全社會杠桿源頭的地方政府漸進式去杠桿啟動，體現(xiàn)在“開明渠和堵暗道”并重，防范一味“去杠桿、做減法”可能對經(jīng)濟和金融產(chǎn)生的巨大沖擊，核心要義是硬化地方政府預(yù)算約束、公開透明地將政府收支全部納入預(yù)算管理、“陽光化”籌措新債與清理置換存量債務(wù)同時展開。
　　由此，信貸投放的結(jié)構(gòu)性原則不改，而對非金融國有企業(yè)（特別產(chǎn)能過剩行業(yè)）“父愛主義”救助性的貸款行為減少了，企業(yè)被動去杠桿也在推進過程中?？唇衲昵叭径鹊臄?shù)據(jù)，企業(yè)部門被動去杠桿現(xiàn)象很顯著，例如煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)的投資增速或為負，或只收獲個位數(shù)增長。房地產(chǎn)全行業(yè)去杠桿特征更為鮮明，今年以來，信貸和“非標(biāo)”已將三四線城市和非資質(zhì)房企（二級以下資質(zhì)）納入了樓市貸款禁入“黑名單”。1至9月，房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)從20%下滑至12.5%，創(chuàng)5年來新低，遂使固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下13年來新低。
　　但是，為緩解在房地產(chǎn)行業(yè)下滑及相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)快速“去產(chǎn)能、去杠桿”過程中爆發(fā)金融風(fēng)險，防止因投資增速過度下滑而打破就業(yè)穩(wěn)定局面，三季度以后，監(jiān)管層相繼采取了退出限購、松綁限貸、全面放松公積金政策等措施，以此來釋放住房市場領(lǐng)域的有效需求（首次購房需求和改善型住房需求），實現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)、漸進去杠桿，間接助推相關(guān)行業(yè)漸進去杠桿。
　　回望今年過去三個季度，經(jīng)濟增幅或滑出7.5%的下限，或落在下限邊緣上，而重要指標(biāo)如固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值屢創(chuàng)近年來新低。為防止房地產(chǎn)、制造業(yè)過度下滑，在地方融資平臺和傳統(tǒng)企業(yè)漸進去杠桿的同時，央行和政府同時開始加杠桿。前三季度，基建投資增速為22.2%，大大高于制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速，用于基建投資的城投債，上半年發(fā)行量就超過了2013年全年的規(guī)模；而央行加杠桿的舉動更加密集，如央行對國開行再貸款1.3萬億，用于支持棚戶區(qū)改造；9月，央行創(chuàng)設(shè)MLF（中期借貸便利），累計向銀行提供7695億元流動性。
　　筆者認為，為穩(wěn)定經(jīng)濟增速，并為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造戰(zhàn)略機遇期，選擇性的加杠桿行為是非常必要的。但是，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主來實施加杠桿，事實上意味著央行承擔(dān)了財政政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”的職能，同時也無法避免資金漏損給外界傳達“放水”嫌疑（例如最近MLF就被認為央行“偷偷放水”）。另外，若政府加杠桿，則必然需要央行貨幣政策的配合，這勢必又會加劇融資成本高、產(chǎn)能過剩、預(yù)算軟約束、未來通脹走高等問題，事實上，這些問題在第二季度和第三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中都已有了反映。
　　因此，漸進去杠桿的同時要提高加杠桿的效率，調(diào)整加杠桿的著力點。簡單地說，就是設(shè)法提高新增財政資金和信貸資金的效率。目前，中央政府對經(jīng)濟增長“上一點、下一點”的容忍度在提高。前些天，習(xí)近平總書記在北京APEC峰會期間有關(guān)“新常態(tài)”的表述，再一次印證了管理層通過改革攻堅來培育內(nèi)生增長的動力（而不是刺激需求、簡單地尋找增長點）的決心和信心。因此，漸進去杠桿的策略還該穩(wěn)步推進甚至提速。此時，如何發(fā)揮新增杠桿對去杠桿的緩沖作用以及對改革的促進作用就非常重要了。這是我國未來經(jīng)濟杠桿調(diào)整的“新常態(tài)”。
　　近期，政府與社會資本合作供給公共產(chǎn)品和服務(wù)的模式（PPP）受到管理層高度重視，并準(zhǔn)備在未來大規(guī)模展開。為此，筆者建議，以PPP來推動我國城鄉(xiāng)基礎(chǔ)教育、醫(yī)療、基本社會保障、技能培訓(xùn)等公共產(chǎn)品和服務(wù)供給，可以作為政府加杠桿的著力點。中央政府當(dāng)下的負債率不到40%，相較美、日、英、德等國來說是最低的，國有資本和資產(chǎn)退出的空間還很大。而且，基礎(chǔ)公共服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)的全覆蓋、城鄉(xiāng)均等化，應(yīng)是中央政府的責(zé)任。通過中央政府財政補貼或擔(dān)保，吸引社會資金進入，可以提高公共產(chǎn)品供應(yīng)的有效性，提高財政和信貸加杠桿的效率。再說，完善公共服務(wù)設(shè)施會提升公共服務(wù)的投資價值，在我國轉(zhuǎn)入中高速增長階段后，社會平均投資收益率下降，社會資金也愿意進入公共服務(wù)領(lǐng)域。
　　更重要的是，對于公共產(chǎn)品和服務(wù)投資領(lǐng)域加杠桿，有利于保證投資與消費的一定增長速度。生產(chǎn)效率提高和技術(shù)進步是長期經(jīng)濟增長的源泉，而這離不開物質(zhì)資本的投入，即投資的增長。目前，我國人均GDP已逾5000美元，消費改善和升級已被激活，趨勢不可阻擋，對更普及、更高質(zhì)量的公共產(chǎn)品和服務(wù)的需求與日俱增，而完善的公共產(chǎn)品和服務(wù)體系是消費升級和釋放的前提。公共產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域加杠桿，還大有利于提升人力資本積累，這是穩(wěn)定我國就業(yè)率的保障，也是促進產(chǎn)業(yè)升級、農(nóng)村勞動力扎根城市的保障，更是我國從模仿創(chuàng)新向自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的根本保障。
　　（作者系深圳市房地產(chǎn)研究中心高級研究員）
　　來源：上海證券報

 高頓網(wǎng)校官方微信
掃一掃微信，關(guān)注*7財經(jīng)資訊