請時刻留意高頓網(wǎng)校“業(yè)界評論”頻道11月21日的文章更新——11月21好*7評論：2014年新“融十條”新在哪里
　　◎管清友 李奇霖
　　11月19日國務(wù)院常務(wù)會議再次聚焦融資難，李克強總理在會上提出了新的“融十條”。降低融資成本仍是現(xiàn)階段經(jīng)濟政策的核心目標之一，除了維持適度寬松的貨幣環(huán)境之外，中央正在加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度改革解決融資難。
　　目前融資難并非總量問題，而是結(jié)構(gòu)問題。盡管央行今年采取了諸多定向?qū)捤纱胧径荣J款利率仍在上行，信托收益率也沒有明顯下行，核心原因有兩個：一是經(jīng)濟持續(xù)下行導致銀行風險偏好低迷，三季度貸款利率上浮比例明顯增加。二是融資渠道不夠通暢，表內(nèi)融資受到額度管理和存貸比限制，直接融資的渠道尚不通暢，導致非標萎縮之后大量的融資需求找不到出口。
　　說白了，就是銀行間的貨幣用不到實體上，一些預期有良好收益的項目，因得不到資金而難以進行投資，銀行也難以運用其負債進行盈利活動。其結(jié)果是實體利率高企而銀行間利率寬松，造成了實體融資和銀行間冰火兩重天的現(xiàn)象。
　　從新的“融十條”來看，主要是從打通融資渠道入手，重點關(guān)注四個新亮點：
　　*9，增加存貸比彈性。我們此前曾提示，存貸比的進一步調(diào)整很可能在年內(nèi)上國務(wù)院常務(wù)會議，目前看基本符合預期。外匯占款低增長和銀行資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)多元化的新常態(tài)之下，存貸比的調(diào)整只是時間問題。本次會議將同業(yè)存款來源計賬細分，非存款類金融機構(gòu)同業(yè)存款納入一般性存款。
　　若非存款類金融機構(gòu)同業(yè)存款納入一般性存款，理論上的*5值是釋放7.4萬億元信貸，但考慮銀行資產(chǎn)端業(yè)務(wù)相應(yīng)調(diào)整、實體信貸需求疲軟以及央行信貸額度控制，實際可釋放的人民幣信貸或不及預期。若非存款類同業(yè)存款納入一般性存款，存款準備金也將多補繳1.76萬億元，至少需下調(diào)三次存準率對沖。如果考慮到存準率下調(diào)和存貸比放松均會提升貨幣乘數(shù)，央行下調(diào)存準金率的次數(shù)恐不及預期，這會對銀行間資金面有收緊作用，但沖存款意愿下降可降低銀行間利率的波動性。
　　第二，支持擔保和再擔保機構(gòu)發(fā)展，運用信貸資產(chǎn)證券化等方式盤活資金存量。實體融資成本高企很大的一個原因來源于經(jīng)濟下行時，銀行的風險偏好會回落，尤其對中小微企業(yè)風險偏好回落會更甚。由于資產(chǎn)證券化規(guī)模不足，信貸資產(chǎn)缺乏流動性，也導致了銀行對中小微企業(yè)信貸態(tài)度更為審慎。
　　若推廣小額貸款保證保險試點，發(fā)揮保單對貸款的增信作用，并加快發(fā)展民營銀行等中小金融機構(gòu)，再輔之以信貸資產(chǎn)證券化措施提高銀行信貸資產(chǎn)的流動性，將有利于改善中小微企業(yè)風險盈利機制，減緩銀行對中小微企業(yè)的風險偏好收縮，進而降低中小微企業(yè)的融資成本，提高小微企業(yè)融資便利性。這也符合李克強總理此前在國務(wù)院常務(wù)會議上多次提到的發(fā)展小微企業(yè)、為經(jīng)濟培育新的增長點的指示。
　　第三，加快股票發(fā)行注冊制改革。非標轉(zhuǎn)標之后，大量的融資需求需要直接融資來承接，包括債券市場和股票市場融資，但中國這兩項融資的比例不到15%，遠低于發(fā)達國家以及印度、巴西等新興經(jīng)濟體70%以上的平均水平，其中股票市場的差距尤為明顯。
　　本次常務(wù)會議明確提出了要取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，可以讓更多企業(yè)獲得上市通行證，尤其是那些現(xiàn)階段無法盈利但卻擁有極高成長性的“潛力股”企業(yè)將直接受益，打破企業(yè)擴張和技術(shù)創(chuàng)新的融資瓶頸。一些高科技公司，在成長初期需要投入大量資金進行研發(fā)，短期內(nèi)盈利能力較差，不符合此前證監(jiān)會的持續(xù)盈利這一硬性條件，因而許多高科技公司如百度、新浪、京東商城等選擇在美國上市。此次改革，有利于發(fā)揮高科技公司選擇在國內(nèi)上市的積極性。此外，發(fā)行注冊制改革也將有效減少過去審批制之下產(chǎn)生的“尋租成本”，切實降低企業(yè)融資成本。
　　第四，加快從貿(mào)易開放到資本開放。資本開放是雙向的。一方面，支持跨境融資，讓中國企業(yè)從發(fā)達市場相對發(fā)達的金融體系中獲取低成本資金，尤其是便宜的債權(quán)資金，美國1年期貸款利率不到3%，日本不到2%，遠低于國內(nèi)接近7%的水平。另一方面，創(chuàng)新外匯儲備運用，支持實體經(jīng)濟發(fā)展和中國裝備“走出去”。4萬億外匯儲備已成不可承受之重，要實現(xiàn)保值增值必須摒棄過去集中管理、大量配置美債的思路，應(yīng)該更多的藏匯于民，過去大規(guī)模向中投注資的方式雖可化解國內(nèi)資金困局，同時提高外儲收益，但在當前環(huán)境下可能造成人民幣貶值壓力，未來通過注資多邊金融機構(gòu)或其他方式向私人部門提供外匯融資不失為次優(yōu)選擇，近期注資絲路基金、金磚銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行都是這一思路的體現(xiàn)。
　　跨境融資將在審批等環(huán)節(jié)更加便利。當前，美國一年期短期貸款利率約為3%，日本一年期短期貸款利率約為2%，而我國同期限貸款利率約為7%，擁有海外融資經(jīng)驗的企業(yè)將更容易獲得低成本海外資金，可能會相對受益。外匯儲備更多的用于支持中國企業(yè)走出去，尤其是參與一帶一路建設(shè)和產(chǎn)能輸出，相關(guān)的交通、運輸、通信、裝備制造等企業(yè)將相對受益。整體上看，一方面，該舉措有利于我國高端設(shè)備制造業(yè)走出去，在實現(xiàn)進口替代的同時完成海外拓展。另一方面，企業(yè)走出去可提高實體產(chǎn)能利用率，緩解鋼鐵、水泥等過剩產(chǎn)能給實體經(jīng)濟運行帶來的風險。
　?。ㄗ髡吖芮逵褳槊裆C券研究院執(zhí)行院長，李奇霖為宏觀研究員）
　　來源：每日經(jīng)濟新聞

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