以下為一篇業(yè)界評論：任澤平覺得我國離降息降準(zhǔn)不遠(yuǎn)了，這是高頓網(wǎng)校小編在2014年11月19日辛勤的勞動成果。
　　□ 任澤平
　　■宏觀調(diào)控本質(zhì)上是相機(jī)抉擇的，時間選擇、政策力度和工具手段應(yīng)根據(jù)形勢發(fā)展需要而變化。2014年把定向調(diào)控作為過渡性選擇有其合理性。但是，2014年以房地產(chǎn)長周期調(diào)整為標(biāo)志，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入增速換擋期下半場，出清去杠桿加速，改革正破舊立新。2015年應(yīng)該相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)向全面降息降準(zhǔn)，并把握一定的度，為改革發(fā)展?fàn)幦∫粋€穩(wěn)定有利的宏觀環(huán)境。
　　■預(yù)計2015年GDP增速將降至7%左右，CPI降至1.8%左右，繼續(xù)處在通縮預(yù)期下，具備貨幣政策寬松的條件。如果傳統(tǒng)工具有效，就沒有工具創(chuàng)新的必要。貨幣政策定向?qū)捤晒ぞ卟灰碎L期實施，還是應(yīng)回歸貨幣政策的常規(guī)操作上來。市場對適當(dāng)?shù)慕迪⒔禍?zhǔn)也不會理解為轉(zhuǎn)向刺激。考慮到2015年利率市場化改革、美聯(lián)儲加息等因素，降準(zhǔn)的空間比降息大。
　　2014年宏觀調(diào)控整體上比較成功，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定，一至三季度的GDP分別增長7.4%、7.5%、7.3%，經(jīng)濟(jì)波動性如此之低，是過去30多年少見。成功的宏觀調(diào)控為政府改革和企業(yè)轉(zhuǎn)型營造了穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。
　　2014年宏觀調(diào)控*5的成功是力度把握到位，但是，*5的問題是工具選擇存在缺陷，甚至出現(xiàn)了一些認(rèn)識上的倒退。
　　該不該降息降準(zhǔn)
　　2014年宏觀政策組合雖然是“積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策”，但實際執(zhí)行上是“穩(wěn)健財政政策和積極貨幣政策”。受4萬億刺激計劃教訓(xùn)和年初赤字率預(yù)定限制，本應(yīng)積極的財政政策在減稅和增支方面均沒有擴(kuò)大，而名義上穩(wěn)健的貨幣政策明顯比財政政策更加積極寬松，通過創(chuàng)新定向工具，投放流動性。
　　目前各界對2015年貨幣政策的看法存在較大分歧，歸納起來，有三種代表性觀點：
　　*9種是對立派，認(rèn)為不能降息降準(zhǔn)，把降息降準(zhǔn)和改革絕對地對立起來，認(rèn)為政策寬松是反改革的。我們認(rèn)為，這種觀點不符合宏觀調(diào)控的功能和目標(biāo)。宏觀調(diào)控本身是反周期的，是為了彌補(bǔ)產(chǎn)出缺口、熨平經(jīng)濟(jì)波動，同時，在轉(zhuǎn)型期宏觀調(diào)控要與改革相互配合。改革所需要的環(huán)境應(yīng)是偏中性的，經(jīng)濟(jì)好則改革動力弱，但經(jīng)濟(jì)太差又會忙于救急。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型陣痛期和通縮期，因此，適當(dāng)?shù)慕迪⒔禍?zhǔn)是為了應(yīng)對衰退和通縮，只要把握好度，即為了兜底而不是為了刺激，與改革不矛盾。但如果力度過大，不是為了托底而是為了推高，則就變成了刺激。
　　第二種是定向派，認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)實行定向調(diào)控。我們認(rèn)為，貨幣政策定向調(diào)控不宜長期實施，負(fù)面作用較大。定向調(diào)控與市場經(jīng)濟(jì)精神不符，既失公平也無效率，定向調(diào)控相當(dāng)于央行指揮商業(yè)銀行的放貸行為。計劃經(jīng)濟(jì)*2有定向調(diào)控特征，資金和物資實行定向配給，但最終崩潰了。
　　第三種是放水派，認(rèn)為中國此輪經(jīng)濟(jì)減速主要是外部性和周期性原因，應(yīng)實施凱恩斯刺激，大規(guī)模全面降息降準(zhǔn)。我們認(rèn)為，放水派對中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的大背景缺乏認(rèn)知。
　　宏觀調(diào)控本質(zhì)上是相機(jī)抉擇的，時間選擇、政策力度和工具手段應(yīng)根據(jù)形勢發(fā)展需要而變化。2010年-2013年改革動力不足，舊增長模式拒絕出清，宏觀調(diào)控應(yīng)中性偏緊，以防止過度加杠桿，2014年把定向調(diào)控作為過渡性選擇有其合理性；但是，2014年以房地產(chǎn)長周期調(diào)整為標(biāo)志，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入增速換擋期下半場，出清去杠桿加速，改革正破舊立新。2015年應(yīng)該相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)向全面降息降準(zhǔn)，并把握一定的度，為改革發(fā)展?fàn)幦∫粋€穩(wěn)定有利的宏觀環(huán)境。
　　問題出在哪里
　　全面降息降準(zhǔn)能夠從邊際上改善企業(yè)的融資環(huán)境，緩沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但不能從根本上解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)減速、中小企業(yè)融資難貴等關(guān)鍵問題。
　　中國經(jīng)濟(jì)正處于增速換擋期，經(jīng)濟(jì)減速具有客觀規(guī)律性。但是問題在于，2010年-2013年對增速換擋的認(rèn)識不夠，改革動力不強(qiáng)，以地方融資平臺、重化工國企產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)為代表的舊增長模式借助政府隱性擔(dān)保拒絕出清，加杠桿負(fù)債循環(huán)，膨脹無效資金需求，形成三大資金黑洞，推高無風(fēng)險利率，擠壓新增長模式融資，造成企業(yè)融資難貴，增加增長動力轉(zhuǎn)型的難度。由于這三大資金黑洞大多產(chǎn)生自體制內(nèi)部門，市場環(huán)境很難強(qiáng)迫其出清，反而形成逆向淘汰，因此只能通過改革破舊立新。
　　未來需要大力發(fā)展的高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、民營中小企業(yè)等大多屬于重知識、輕資產(chǎn)的部門，很難從銀行獲得間接融資，這些代表未來的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)只能借助于直接融資。但是，過去幾年由于無風(fēng)險利率過高，居民大量購買理財和信托產(chǎn)品向舊增長模式輸血，股市沒有增量資金流入，陷入存量資金博弈的困境，難以發(fā)揮正常的融資功能。同時，注冊制、依法治市等資本市場改革滯后。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展所需要的融資需求跟現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不匹配，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展并反過來產(chǎn)生制約作用。
　　因此，解決企業(yè)融資難貴、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的出路在于通過改革破舊立新，降低無風(fēng)險利率，大力發(fā)展多層次資本市場，這是治本之策。為此，筆者建議：
　　首先，2015年財政政策應(yīng)該更積極些。當(dāng)前中國基礎(chǔ)設(shè)施缺口很大，人均資本存量水平偏低，同時國際大宗商品價格正處于低谷，應(yīng)加大基建投資力度。我們現(xiàn)在看到一方面4萬億元財政存款趴在賬上，另一方面民間融資難貴，大量基建欠賬，這不科學(xué)。建議赤字率可從2014年的2.1%擴(kuò)大至2015年的2.6%，增發(fā)中長期建設(shè)國債。同時大規(guī)模實施減稅以鼓勵技術(shù)研發(fā)、居民消費(fèi)等。
　　其次，2015年貨幣政策應(yīng)適度降息降準(zhǔn)。預(yù)計2015年GDP增速將降至7%左右，CPI降至1.8%左右，繼續(xù)處在通縮預(yù)期下，具備貨幣政策寬松的條件。如果傳統(tǒng)工具有效，就沒有工具創(chuàng)新的必要。貨幣政策定向?qū)捤晒ぞ卟灰碎L期實施，還是應(yīng)回歸貨幣政策的常規(guī)操作上來。市場對適當(dāng)?shù)慕迪⒔禍?zhǔn)也不會理解為轉(zhuǎn)向刺激。考慮到2015年利率市場化改革、美聯(lián)儲加息等因素，降準(zhǔn)的空間比降息大。
　　第三，應(yīng)把發(fā)展資本市場提升為國家戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的牛鼻子。近年百度、阿里、騰訊等一大批新興產(chǎn)業(yè)龍頭離家出走到海外上市，滬深兩市仍主要是地產(chǎn)、銀行、鋼鐵等舊增長模式的“留守老人”在撐市面，股市沒有“產(chǎn)業(yè)升級”，常年熊市，值得反思。
　　深層次原因是，金融結(jié)構(gòu)沒有與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級相匹配。未來有望大發(fā)展的高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、民營中小企業(yè)等都是輕資產(chǎn)重知識的部門，缺乏抵押物，當(dāng)前以銀行為主的金融結(jié)構(gòu)不能支持產(chǎn)業(yè)升級。對中小企業(yè)定向降準(zhǔn)不能解決問題，這是由天然的金融制度屬性決定的，銀行負(fù)債端存在剛性兌付，決定了銀行經(jīng)營行為風(fēng)險偏好低，也不能識別創(chuàng)新的價值。
　　發(fā)展股市最重要的是依法治市。過去幾年一批企業(yè)通過包裝上市，圈錢后現(xiàn)回原形，乃至“披星戴月”，傷害了價值投資者的心，股市投機(jī)氣氛重。未來依法治市的關(guān)鍵是實行注冊制和嚴(yán)格的會計準(zhǔn)則，通過嚴(yán)懲重罰，增加市場透明度，給投資者以更大的信心。
　?。ㄗ髡呦祰┚沧C券研究所首席宏觀分析師）
　　來源：上海證券報

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