以下則是高頓網(wǎng)校的小編在11月18日為您精心編輯的一篇業(yè)界評論：項崢暢談2014年社會融資增長放緩發(fā)出怎樣的信號，請認(rèn)真閱讀。
　　今年前十個月我國社會融資規(guī)模比去年同期有所減少。社會融資增長放緩是不是表明金融對實體經(jīng)濟的支持力度開始有所減弱？抑或有其他什么問題開始顯現(xiàn)出來？值得思考。
　　――亞夫
　　■社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。但這并不意味著社會融資與實體經(jīng)濟真實合理融資需求完全匹配。在實體經(jīng)濟融資實務(wù)中，存在部分資金需求完全脫離實體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)。因此，社會融資與實體經(jīng)濟真實合理融資需求并不完全匹配。
　　■過去幾年，由于我國金融體系承擔(dān)了較多穩(wěn)增長的重任，因此社會融資規(guī)?？焖倥蛎?，存在諸多問題：一是社會融資與實體經(jīng)濟的匹配度明顯下降；二是房地產(chǎn)領(lǐng)域投機性融資需求虛增社會融資規(guī)模；三是過剩產(chǎn)能無效占用社會融資；四是風(fēng)險偏好上升增加了社會融資需求。
　　■當(dāng)前我國社會融資規(guī)模開始出現(xiàn)增長放緩跡象：一是社會風(fēng)險偏好回落將減少社會融資需求；二是市場需求低迷降低社會融資意愿；三是金融市場規(guī)范擠出社會融資需求“水分”；四是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)社會融資需求規(guī)模增長放緩；五是貨幣政策定向調(diào)控減少了社會融資規(guī)模擴張動力。
　　□項崢
　　社會融資規(guī)模，是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，以及金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標(biāo)。過去幾年，由于我國金融體系承擔(dān)了較多穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重任，使得我國社會融資規(guī)模快速膨脹。
　　但金融支持始終離不開經(jīng)濟運行內(nèi)在基礎(chǔ)，在金融與經(jīng)濟互動過程中，實體經(jīng)濟面約束作用日益增強。特別是今年以來，在宏觀經(jīng)濟下行壓力增大、金融風(fēng)險偏好下降和金融業(yè)務(wù)規(guī)范整頓等多重復(fù)雜因素影響下，過去幾年我國日益膨脹的社會融資規(guī)模開始出現(xiàn)了增長放緩跡象，并顯示出理性回歸態(tài)勢。
　　據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年1-10月我國社會融資規(guī)模為13.59萬億元，比去年同期少1.24萬億元。盡管如此，應(yīng)該看到，我國社會融資規(guī)模增長放緩乃至出現(xiàn)一定幅度收縮，并不代表金融支持實體經(jīng)濟力度下降，反而表明金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率得到提升，整體金融運行風(fēng)險降低。
　　以往社會融資與實體經(jīng)濟需求不盡匹配
　　社會融資規(guī)模，是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。但這并不意味著社會融資與實體經(jīng)濟真實合理融資需求完全匹配。在實體經(jīng)濟融資實務(wù)中，存在部分資金需求完全脫離實體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)，增加了金融運行的成本和風(fēng)險。
　　一是社會融資與實體經(jīng)濟的匹配度明顯下降。
　　一般而言，社會融資存在順周期性。實體經(jīng)濟下行期間，融資需求理應(yīng)收縮，即使受到政策刺激，也應(yīng)該表現(xiàn)出緩慢增長的路徑。為應(yīng)對國際金融危機挑戰(zhàn)，2009年我國實施了適度寬松的貨幣政策，社會融資出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。
　　2009年我國社會融資規(guī)模為139104億元，較上年增長99%；其中，全年新增人民幣各項貸款9.59萬億元,同比多增4.69萬億元。雖然社會融資規(guī)模的急劇擴張推動國民經(jīng)濟止跌回穩(wěn)，但社會融資與實體經(jīng)濟的匹配度卻明顯下降。2009年，我國M2/GDP的比例為1.79，較2008年提高了0.278。2009年我國M2較上年同期增長了近28%，而同期GDP實際增長了8.7%。這些情況表明，社會融資需求摻雜著為數(shù)不少的投機性融資需求，使得社會融資在短期內(nèi)迅速膨脹。
　　二是房地產(chǎn)領(lǐng)域投機性融資需求虛增社會融資規(guī)模。
　　追逐資產(chǎn)價格上漲獲利的資金需求存在顯著的投機性特征。2009年以來，我國房價出現(xiàn)跳躍式上漲。同一城市相同區(qū)域房價上漲幅度至少3倍。
　　就房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展各個環(huán)節(jié)看，均離不開社會融資的支持。無論是土地一級開發(fā)，還是二手房交易流轉(zhuǎn)，很大程度上需要社會融資支撐。其中，相當(dāng)部分投機性住房需求，以及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)超過自身實際大量購買土地等等，廣泛運用財務(wù)杠桿，大量吸收金融體系資金。
　　而這些投機性融資需求所產(chǎn)生的交易行為，本身不會產(chǎn)生實際增加值，只是社會資金的簡單轉(zhuǎn)移，但可以推動價格明顯上漲，虛增了社會融資規(guī)模。從歷史趨勢看，2002年-2008年期間，我國社會融資規(guī)模與GDP的比例大致保持在25%上下。但2009年我國社會融資規(guī)模與GDP之比超過40%。
　　三是過剩產(chǎn)能無效占用社會融資。
　　產(chǎn)能過剩，市場需求低迷，是當(dāng)前困擾我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要問題之一。按照市場競爭優(yōu)勝劣汰規(guī)則，產(chǎn)能過剩且沒有發(fā)展前景的企業(yè)理應(yīng)退出。但在實踐中，僵尸企業(yè)退出存在巨大阻力，這既包括地方政府強大行政力量的干擾，也有維護社會穩(wěn)定的考慮，還有避免金融資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)急劇惡化。
　　在很多種情況下，產(chǎn)能過剩積累往往離不開金融支持，特別是光伏、液晶、造船等行業(yè)，先期龐大資金介入必不可少，但項目建設(shè)完工后若市場需求飽和甚至出現(xiàn)萎縮，企業(yè)或項目的資金流入將難以按時償還融資本息。除非企業(yè)或項目已經(jīng)毫無前景可言，但只要還能低效運轉(zhuǎn)，那么金融機構(gòu)主觀上也不愿意企業(yè)或項目從市場退出。因此，在現(xiàn)行金融交易框架下，企業(yè)通過還舊借新，使得融資規(guī)模逐年增長。
　　按照當(dāng)前我國人民幣貸款規(guī)模，每年因利息支出所增加的社會融資近5萬億元。諸如此類融資，不僅難以存量盤活，而且風(fēng)險不斷積聚并將延期暴露。去年以來我國部分區(qū)域鋼貿(mào)融資風(fēng)險就是一個例證。此外，還有相當(dāng)部分地方政府債務(wù)在維持低效運轉(zhuǎn)。
　　四是風(fēng)險偏好上升增加了社會融資需求。
　　以到期償還本息為目的的社會融資，與融資人風(fēng)險偏好顯著相關(guān)。通常來說，社會風(fēng)險偏好越大，就越傾向于融資，并提高債務(wù)杠桿水平；反之則相反。過去幾年，我國實體經(jīng)濟債務(wù)杠桿率明顯上升。為應(yīng)對2008年國際金融危機巨大沖擊，在4萬億經(jīng)濟刺激政策帶動下，我國實體經(jīng)濟進入了加杠桿過程。2009年-2011年期間，我國累計新增人民幣貸款25.01萬億元，較2002-2008年累計新增人民幣貸款總和高出4.09萬億元；社會融資規(guī)模累計40.76萬億元，占2002-2011年累計社會融資規(guī)模的58.9%。
　　據(jù)社科院金融所研究報告，2012年末我國非金融企業(yè)部門債務(wù)總額相當(dāng)于GDP的125%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%-70%的平均水平。實體經(jīng)濟加杠桿過程，也就是社會風(fēng)險偏好上升的過程，增加了社會融資需求。
　　當(dāng)前經(jīng)濟不支持社會融資過度擴張
　　雖然2002-2010年期間，我國社會融資規(guī)模與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.85，高于新增人民幣貸款與GDP的相關(guān)系數(shù)，但這并不能表明社會融資規(guī)模與GDP可以無限期等比例擴張。特別是隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進程的加快，房地產(chǎn)業(yè)重要性下降，服務(wù)業(yè)比重上升，社會融資規(guī)模與GDP的相關(guān)系數(shù)可能會出現(xiàn)下降。就目前情況看，宏觀經(jīng)濟面已經(jīng)不支撐我國社會融資規(guī)模過度擴張。
　　一是社會風(fēng)險偏好回落將減少社會融資需求。
　　金融風(fēng)險釋放與宏觀經(jīng)濟增長速度放緩高度正相關(guān)。去年年底的中央經(jīng)濟工作會議將防范金融風(fēng)險作為今年經(jīng)濟工作的重要任務(wù)之一。今年以來，我國金融風(fēng)險釋放的步伐明顯加快。
　　一方面是正規(guī)金融體系內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)上升，不良貸款余額增速超過各項貸款增速；信托行業(yè)兌付風(fēng)險上升，今年以來出現(xiàn)多起影響廣泛的信托計劃兌付風(fēng)險事件。
　　另一方面是非正規(guī)金融領(lǐng)域的金融風(fēng)險也急劇釋放，P2P網(wǎng)絡(luò)平臺公司倒閉事件顯著增加，私募基金兌付風(fēng)險事件頻繁發(fā)生，第三方理財與非法集資的界限也日益模糊。出于金融風(fēng)險顧慮，微觀經(jīng)濟主體自主趨利避害，降低金融風(fēng)險偏好，進而減少社會融資需求。
　　二是市場需求低迷降低社會融資意愿。
　　當(dāng)前我國經(jīng)濟社會出現(xiàn)了一定程度通縮。2014年9月份，我國CPI同比上漲1.6%，創(chuàng)出4年以來的月度新低。同時，工業(yè)生產(chǎn)者價格繼續(xù)同比下降。已經(jīng)有跡象表明，我國社會總需求已經(jīng)出現(xiàn)萎縮跡象。2014年10月份，我國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.8%，比上月回落0.2個百分點；制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為50.8%,比上月回落0.3個百分點。
　　社會需求總體萎靡不振。導(dǎo)致我國投資增長后勁不足。2014年1-9月，我國民間固定資產(chǎn)投資增長18.3%，較上年同期下降5個百分點。雖然我國民間固定資產(chǎn)投資增速超過全國固定資產(chǎn)投資增速，但趨勢性放緩似已不可避免。
　　在經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進程中，落后產(chǎn)業(yè)調(diào)整步伐較慢，而新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展正在起步，且真正適合民間投資的領(lǐng)域較少，降低了民間資本擴大固定資產(chǎn)投資的積極性。而以政府主導(dǎo)的投資需求則日益受到債務(wù)的剛性約束，可持續(xù)性基礎(chǔ)不牢，由此引致的社會融資需求后勁不足。
　　三是金融市場規(guī)范擠出社會融資需求“水分”。
　　近年來，我國金融市場規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新非?；钴S，帶動金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)急劇擴張，個別商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模甚至還超過信貸資產(chǎn)。而同業(yè)資產(chǎn)中的相當(dāng)部分為金融體系為項目或?qū)嶓w企業(yè)提供資金支持，主要表現(xiàn)為委托貸款、信托貸款，并在社會融資規(guī)模中統(tǒng)計。
　　從實務(wù)看，以金融同業(yè)業(yè)務(wù)形式支持的社會融資，相當(dāng)部分存在運作不規(guī)范、會計核算也不統(tǒng)一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計復(fù)雜等特征，因而運行風(fēng)險要明顯高于表內(nèi)貸款，但商業(yè)銀行并不為此提供完整的資本支撐，并計提充足的撥備，存在很大的金融風(fēng)險。
　　今年上半年，“一行三會一局”共同印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，將金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)分為六類，規(guī)定了會計科目核算要求，要求按照“實質(zhì)重于形式”原則計量風(fēng)險資產(chǎn)和計提撥備，對過去一段時間金融市場野蠻生長的金融同業(yè)業(yè)務(wù)是迎頭打擊，規(guī)范清理了一部分不符合微觀審慎原則的社會融資需求。
　　在同業(yè)業(yè)務(wù)新規(guī)下，特別是新規(guī)要求完整風(fēng)險計量和充足撥備計提，金融機構(gòu)借助金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)避貸款規(guī)模管控的動機出現(xiàn)了顯著下降。這是因為，即使可以逃避貸款規(guī)模管理，卻因為資本不足使得業(yè)務(wù)運作可行性空間日益狹小。
　　四是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)社會融資需求規(guī)模增長放緩。
　　當(dāng)前我國服務(wù)業(yè)比重超過制造業(yè)，已經(jīng)成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長的重要力量。服務(wù)業(yè)種類很多，突出的特點是以人的服務(wù)為主導(dǎo)，產(chǎn)品形式也表現(xiàn)為各種類型以人為主體的服務(wù)。服務(wù)業(yè)與制造業(yè)不同，在資金需求方面，更多表現(xiàn)為流動資金需求，固定資產(chǎn)投資意愿與需求總體不大。如果我國服務(wù)業(yè)比重繼續(xù)上升，那么服務(wù)業(yè)社會融資需求規(guī)模對全社會社會融資規(guī)模的影響將居于主導(dǎo)地位，由此將不可避免引發(fā)社會融資需求總規(guī)模增長放緩。
　　從各國情況看，但凡服務(wù)業(yè)比重連續(xù)上升的國家，商業(yè)銀行在金融體系中的絕對主導(dǎo)地位將會出現(xiàn)削弱，而其他類型金融業(yè)態(tài)將得到快速發(fā)展。因此，從歷史趨勢看，適應(yīng)社會融資規(guī)模增長放緩的特征，我國銀行體系一業(yè)獨大的局面將會出現(xiàn)巨大變化。
　　五是貨幣政策定向調(diào)控減少了社會融資規(guī)模擴張動力。
　　今年以來，中央銀行在貨幣政策調(diào)控上有些新舉措，如在公開市場靈活操作前提下，搭配使用短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），適時適度進行雙向調(diào)節(jié)；創(chuàng)設(shè)和開展中期借貸便利（MLF）操作，在保持流動性總量適度充裕同時著力引導(dǎo)市場利率，降低社會融資成本。
　　總體看，中央銀行貨幣政策與過去調(diào)控相比，一個重要變化是對結(jié)構(gòu)調(diào)整的重視前所未有。雖然貨幣政策是總量調(diào)節(jié)政策，但總量調(diào)控難以產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整動力。特別是過去幾年我國貨幣總量擴張與實體經(jīng)濟融資難、融資貴并存，顯示出貨幣政策傳導(dǎo)已經(jīng)受阻，經(jīng)濟固有結(jié)構(gòu)削弱了貨幣政策實施效果。
　　值得關(guān)注的是，在宏觀經(jīng)濟下行壓力不斷增大背景下，貨幣政策理應(yīng)有所作為。但若是盲目“開閘放水”，我國經(jīng)濟將不可避免陷入“亢進”到“坍塌”的高位跳水過程之中。因此，以定向?qū)捤蔀榛{(diào)，中央銀行可以更好地發(fā)揮貨幣政策對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的助推作用。而以定向?qū)捤蔀榛{(diào)進行調(diào)控，注定社會融資規(guī)模將不會同時、同向擴張，而社會融資政策“有保有壓”、“盤活存量、用好增量”才有可能會真正實現(xiàn)。
　　理性看待當(dāng)前社會融資規(guī)模增長放緩
　　2008年國際金融危機爆發(fā)到現(xiàn)在已經(jīng)過去近六年時間，我國從危機應(yīng)對政策已經(jīng)向新常態(tài)調(diào)控轉(zhuǎn)移，但很多人還沒有從危機應(yīng)對階段走出，將社會融資規(guī)模及貨幣總量數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟表現(xiàn)等同，存在較強的貨幣政策路徑依賴，對貨幣政策存在非理性期待。
　　一是貨幣政策應(yīng)對經(jīng)濟下行作用有限。
　　無論是出于何種分析框架，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認(rèn)同在經(jīng)濟下行期間財政政策更能發(fā)揮穩(wěn)定增長作用。這是因為，貨幣政策傳導(dǎo)存在時滯，且貨幣政策實施要受到現(xiàn)實社會總供求約束。而財政政策見效快，即刻實現(xiàn)增加值，并通過乘數(shù)發(fā)揮中期作用。
　　2008年國際金融危機爆發(fā)后，我國貨幣政策承擔(dān)了其難以承擔(dān)的穩(wěn)增長角色。之所以當(dāng)時能成功，主要是因為中國政府具備強大的動員能力。反之，美國即使實施多輪量化寬松貨幣政策，但政策實施效果大打折扣，主要是因為美國量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)主體是私營企業(yè)，而我國為地方政府及其平臺公司。盡管如此，2010年以來的多次貨幣政策寬松，并未帶來持續(xù)的經(jīng)濟增長動力。換而言之，貨幣政策邊際政策效應(yīng)遞減。這些情況表明，期待貨幣政策“一錘定音”并不實際。
　　二是貨幣政策核心目標(biāo)仍是幣值穩(wěn)定。
　　貨幣政策單一目標(biāo)和多目標(biāo)本身并不矛盾。在所謂的貨幣政策多目標(biāo)之間，也是相互影響，相互約束。但從貨幣政策核心目標(biāo)而言，就是要維持幣值穩(wěn)定，經(jīng)濟增長目標(biāo)通過幣值穩(wěn)定而間接實現(xiàn)。
　　美國與歐洲在實施量化寬松貨幣政策期間，對核心通貨膨脹率的關(guān)注始終是政策實施前的重要考慮。我國也不例外。雖然當(dāng)前CPI仍在低位，但物價上漲實際感受與統(tǒng)計存在明顯差異。由于我國貨幣總量規(guī)模過于龐大，對通貨膨脹的警惕始終是中央銀行首要考慮的經(jīng)濟變量。
　　三是貨幣政策寬松路徑依賴實際上是利益博弈。
　　為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟下行，貨幣政策取向穩(wěn)中偏松對經(jīng)濟內(nèi)生增長動力恢復(fù)有利。但如果是貨幣總量規(guī)模已經(jīng)過大，社會融資規(guī)模已經(jīng)超過實體經(jīng)濟需求，那么再實施寬松的貨幣政策，未必能夠達到刺激經(jīng)濟增長的效果，反而有可能成為某些社會利益集團謀利的工具。
　　應(yīng)該看到，貨幣政策取向，對不同經(jīng)濟群體的作用存在顯著差異，存在利益之爭。過去幾年我國物價上漲過快，普通居民希望物價上漲放緩甚至下降，這需要穩(wěn)中偏緊貨幣政策的支持。但房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、地方政府融資平臺、僵尸企業(yè)希望貨幣政策寬松，從而降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，促進住房銷售。
　　在我國貨幣政策缺乏獨立性的體制下，貨幣政策取向是多重約束與博弈下的均衡。每當(dāng)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不如預(yù)期時，部分經(jīng)濟學(xué)家或機構(gòu)呼吁貨幣政策寬松，雖然存在合理性，但其貨幣政策寬松的路徑依賴確實值得警惕。
　　四是定向?qū)捤韶泿耪唠y以從根本上解決結(jié)構(gòu)性問題。
　　貨幣政策最終仍是總量政策，盡管其對結(jié)構(gòu)調(diào)整有助推作用。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟運行的主要矛盾仍然是結(jié)構(gòu)性難題。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難題，需要其他政策來解決，雖然貨幣政策通過其信貸政策導(dǎo)向可以發(fā)揮一定作用，但作用極為有限，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型難題需要市場壓力與政府其他政策共同發(fā)揮作用。貨幣政策最終仍是總量調(diào)節(jié)工具。
　　以定向?qū)捤蔀槔?，盡管在政策工具實施*9期可以有針對性地選擇交易對手，但在資金注入后，就已經(jīng)從定向?qū)捤上蚩偭繉捤赊D(zhuǎn)移。因此，定向?qū)捤韶泿耪卟荒軣o限期持續(xù)使用，否則很有可能演化成一次規(guī)模相當(dāng)?shù)牧炕瘜捤韶泿耪?，無助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難題的解決。
　　五是給予貨幣政策實施寬松的社會環(huán)境。
　　目前，我國經(jīng)濟社會一個異?，F(xiàn)象是過度看重貨幣政策穩(wěn)增長的作用。貨幣政策在應(yīng)對經(jīng)濟周期調(diào)整能發(fā)揮多大作用，經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)教程都進行了非常清晰的闡述。雖然中國人民銀行在執(zhí)行與傳導(dǎo)貨幣政策的過程中仍有很多改進的地方，但在批評同時，應(yīng)該給予其實施貨幣政策一個相對寬松的社會環(huán)境。
　　2008年以來，我國經(jīng)濟社會對貨幣政策穩(wěn)增長作用的青睞，實際上為貨幣政策實施營造了一個極度尷尬的環(huán)境。如果一味寬松，我國經(jīng)濟金融運行風(fēng)險急劇上升。如果采取相對緊縮政策，部分經(jīng)濟主體抱怨社會融資環(huán)境惡劣，期待貨幣政策全面寬松。
　　從何入手堅持穩(wěn)健的貨幣政策
　　一是堅持穩(wěn)健的貨幣政策取向。
　　穩(wěn)健的貨幣政策取向，與緊縮或?qū)捤韶泿耪卟煌?，根?jù)宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)適度調(diào)節(jié)，表現(xiàn)出充分的靈活性。但穩(wěn)健貨幣政策取向有個度的問題，如果超過度，那么就有可能陷入適度寬松或適度從緊的貨幣政策。
　　我國歷史上都出現(xiàn)過適度寬松或適度從緊貨幣政策。從實際執(zhí)行情況看，適度寬松往往表現(xiàn)為全面寬松，適度從緊，大多是全面緊縮。因此，如何把握好穩(wěn)健貨幣政策的度，是中國人民銀行應(yīng)對宏觀經(jīng)濟下行的*5難題。
　　二是將貨幣政策與信貸政策有機結(jié)合。
　　過去很長一段時間，貨幣政策與信貸政策的分離使得結(jié)構(gòu)性調(diào)整進程緩慢。在宏觀審慎管理框架下，要注重貨幣政策與信貸政策有機的結(jié)合。要進一步發(fā)揮信貸政策導(dǎo)向的作用，將其作為宏觀審慎管理的重要參數(shù)進行調(diào)整，引導(dǎo)金融機構(gòu)更加致力于推動國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
　　三是將金融風(fēng)險參數(shù)引入宏觀審慎管理。
　　宏觀審慎管理的參數(shù)中應(yīng)該有金融風(fēng)險參數(shù)的位置。在中央銀行宏觀審慎管理框架下，將單一機構(gòu)的經(jīng)營穩(wěn)健性參數(shù)作為重要的考慮因素，并實施差別化的管理，有助于引導(dǎo)金融機構(gòu)資金融出結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低金融運行風(fēng)險。
　　四是營造和諧的貨幣政策實施環(huán)境。
　　貨幣政策實施的輿論環(huán)境在貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)節(jié)也至關(guān)重要。目前，西方國家已經(jīng)認(rèn)識到貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)有助于減少貨幣政策傳導(dǎo)層面的阻力。我國中央銀行也逐步認(rèn)識到輿論的作用，但與成熟市場經(jīng)濟國家相比，因為貨幣政策實施透明度較低，所以更需要貨幣政策輿論環(huán)境的配合。
　　(作者系經(jīng)濟學(xué)博士，供職于金融機構(gòu))
　　來源：上海證券報

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