高頓網(wǎng)校小編熱情歡迎小伙伴們前來瀏覽這篇11月17日晚上發(fā)布的業(yè)界評論：肖玉航分析了滬港通后的結(jié)構(gòu)化差異，真心感謝對我們高頓網(wǎng)校的信任與支持。
　　滬港通今天開始運(yùn)行了。
　　筆者上周正好出差深圳，在與評級機(jī)構(gòu)和大型券商的交流中，發(fā)覺他們不約而同均認(rèn)為滬港通對A股深層結(jié)構(gòu)難有實(shí)質(zhì)性影響，目前香港市場日成交為500億左右，可以想象，真正能從香港市場中分流出來進(jìn)入A股市場的資金非常有限。相反，內(nèi)地投資者則可能選擇抽離A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，因此，硬幣的雙面性并非對等，結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)將有差異化的體現(xiàn)。通過成交量與政策在市場中的影響周期、投資心理等因素的分析，筆者研究認(rèn)為，滬港通開啟后，對于A股市場的影響將趨于平靜，對市場主要趨勢并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的變化，結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)或可期待，但結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)也將日益突出。
　　看*7公布的滬港通標(biāo)的股票名單，主要集中在滬港大型成分股之中，從股本相對規(guī)模對比來看，A股巨無霸類公司流通盤巨大，而香港成分股流通盤適中，因此撬動(dòng)兩市所動(dòng)用的資金量有顯著差別?？紤]到香港市場做空機(jī)制與退市政策優(yōu)于A股，對接過程中所引發(fā)的交易機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制、參與機(jī)制不對等也隱含著不小的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要理性地看待。一方面要看到切實(shí)能體現(xiàn)較高分紅水平、投資回報(bào)較好且公司運(yùn)營規(guī)范的市場品種機(jī)會(huì)，同時(shí)也要嚴(yán)密防范一些假績優(yōu)、真績差且回報(bào)較差的股票價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。
　　為推動(dòng)滬港通，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局和證監(jiān)會(huì)日前聯(lián)合下發(fā)系列通知，對內(nèi)地個(gè)人通過滬港通投資港股的轉(zhuǎn)讓差價(jià)所得，三年內(nèi)暫免征收個(gè)人所得稅；對香港市場投資者通過滬港通投資上交所上市A股的轉(zhuǎn)讓差價(jià)所得，暫免征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅；通過滬港通買賣上交所上市A股的差價(jià)收入，暫免征收營業(yè)稅。但政策支持并不意味著股票投資者風(fēng)險(xiǎn)降低，至少這些使內(nèi)地A股投資者與投資香港市場或香港投資者投資A股形成了一個(gè)市場交易方面的差異化，這種差異化交易在市場成本與軌跡運(yùn)行上將明顯體現(xiàn)出來。
　　上海證券交易所以會(huì)員制運(yùn)行的組織架構(gòu)，具有典型的行政色彩；而香港聯(lián)交所是家以公司制為主的上市公司，其監(jiān)管體現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)的特色，其本身就是維護(hù)股東利益和法律前沿的公司架構(gòu)。相對而言，在尊重股東利益與維護(hù)法律層面，港交所的運(yùn)作非常到位，那種大比例現(xiàn)金分紅與良好業(yè)績共存，堅(jiān)持高度獨(dú)立性的做法將深刻影響滬市，至于能否達(dá)成交易運(yùn)行監(jiān)管機(jī)制的順利轉(zhuǎn)換則還需觀察。這種結(jié)構(gòu)化差異將體現(xiàn)在對不同市場交易品種的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)對沖中。
　　觀察現(xiàn)行兩地市場的結(jié)構(gòu)，如果以單純的香港大型權(quán)重成分股估值來看，與滬市目前的權(quán)重股估值大致相當(dāng)，但香港一些大型權(quán)重股歷年的分紅回報(bào)要高于A股同類型股票，許多公司實(shí)行的是一年兩或四次分紅，港交所這樣的公司還出現(xiàn)過一年90%凈利潤分紅的記錄，而滬市公司大多分紅有限，滬港通開啟后，會(huì)在多大程度上改變滬市上市公司的市場策略以及穩(wěn)健投資者的投資方向，是個(gè)極有意義的研究課題。
　　內(nèi)地投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，香港創(chuàng)業(yè)板是個(gè)真正意義上的買者自負(fù)市場，股價(jià)非常低，仙股非常多，績差股零成交現(xiàn)象也很普遍，退市公司的市場化消失體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素非常明確。因此在滬港通對接中，A股滬深主板一些績差公司股票或?qū)⒚媾R結(jié)構(gòu)性股價(jià)回歸，這是滬港通開啟后可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)。香港有不少投資者多年轉(zhuǎn)道投資深圳B股市場，實(shí)際上對股價(jià)的向上拉動(dòng)也不明顯，相反，有時(shí)還出現(xiàn)部分B股大幅走低，而深圳只有50家B股公司，筆者由此估計(jì)，雖然滬港通推出前上海與深圳市場大型股票出現(xiàn)異動(dòng)，但真正開啟后交易歸于平淡的概率很大。
　　作為交易機(jī)制的創(chuàng)新，滬港通所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)來自于對接過程中所體現(xiàn)的信息互換與投資者行業(yè)、心理、宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度偏差等一系列因素，還來自投資行為、估值、歷史軌跡、政策體制、投資心理、市場化差異等多個(gè)方面。鑒于兩個(gè)市場的運(yùn)行軌跡仍將由各自的內(nèi)質(zhì)所決定，因此滬港通開啟后必將體現(xiàn)涇渭分明的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。當(dāng)然，隨著時(shí)間的推移，兩市內(nèi)質(zhì)的共性會(huì)漸漸形成一種實(shí)質(zhì)性共鳴。
　?。ㄗ髡呦敌氯A社   望智庫特約研究員、財(cái)經(jīng)評論員）
　　來源：上海證券報(bào)

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