日本量寬對中國市場沖擊有多大？——易憲容，這篇財經(jīng)業(yè)界評論是11月6日新鮮出爐的哦。
　　10月31日，日本宣布加碼量寬及質(zhì)寬的貨幣政策（即QQE），環(huán)球股市立即飚升，美國各種股市指數(shù)再創(chuàng)新高，美元匯率指數(shù)升破9個月來高位，非美元貨幣、黃金及石油全面下跌。尤其是日元更是跌到了2007年12月以來的低位。即日本QQE的推出引起了國際市場的巨大震蕩。不過，我們應(yīng)該看到，日本推出新的量寬政策，對國際市場當(dāng)然會產(chǎn)生不小的影響，但與美國QE相比并不是一樣量級。同樣，日本新QQE推出對中國的影響也不要高估。
　　首先，這次日本央行出招，完全在于如何來救當(dāng)前十分疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。因?yàn)?，日本?jīng)濟(jì)從今年4月份增加消費(fèi)稅之后明顯，到現(xiàn)在不僅沒有恢復(fù)，反之變本加厲經(jīng)濟(jì)增長下行，使得國際投行及世界銀行等紛紛調(diào)低下半年及明年日本經(jīng)濟(jì)增長之預(yù)測。更重要的是，當(dāng)前日本的通貨膨脹率與央行2%目標(biāo)相距越來越遠(yuǎn)，而且還有可能重新陷入通貨緊縮之危險。對此，日本央行行長黑田東彥在近半數(shù)央行理事反對下仍然決定下重手救市。否則，如果日本政府不立即出手阻止跌勢，日本很可能重蹈90年代的覆轍。所以，這次日本救市政策推出，基點(diǎn)就在于如何救當(dāng)前疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。
　　其次，目前市場不少分析認(rèn)為，日本政府希望通過較為進(jìn)取的貨幣政策讓日元貶值來增加出口。這樣不僅會對韓國及德國的出臺帶來巨大沖擊，而且可能引起一場全球的貨幣戰(zhàn)爭。同樣，這也是嚴(yán)重高估的日元在國際市場上的地位，高估了日本出臺對其經(jīng)濟(jì)增長的作用。因?yàn)?，作為一種國際化貨幣，日元在國際市場的比重也沒有超過10%，只有7%左右。與美元相比相差幾個量級。還有，對于日本來說，其出口僅占日本國內(nèi)GDP的11－13%，比美國和德國還低。因此，日元貶值對刺激日本出口增長當(dāng)然有利于日本經(jīng)濟(jì)走出困境，但并非最為重要，其深層的含義是通過日元貶值來調(diào)整國內(nèi)利益關(guān)系。
　　因?yàn)椋谏蟼€世紀(jì)90年代日本量寬政策之所以沒有讓其經(jīng)濟(jì)走出“迷失的20年”，這里既宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤的原因，更有日本官僚式的金融體系無法打破現(xiàn)實(shí)利益格局的問題。而日本為一個市場經(jīng)濟(jì)國家，價格機(jī)制所起到作用是不可低估的。也就是說，在日本的金融市場，當(dāng)量化寬松的貨幣政策使得利率調(diào)無可調(diào)時，匯率成為影響日本投資者、居民及企業(yè)最為重要的價格工具。而日本經(jīng)濟(jì)迷失了20年很重要的原因是與日元快速升值有關(guān)的。
　　從1983開始到2011年，日元兌換美元由227到76日元兌換1美元，升值幅度達(dá)3倍。當(dāng)日元快速升值時，這不僅全面削弱了日本企業(yè)國際競爭力及導(dǎo)致日本國力全面衰退，而且導(dǎo)致早些時候大量流向全世界各市場的日本資金迅速回到國內(nèi)，并集中在少數(shù)企業(yè)及少數(shù)年長者手中。比如，2012年底，日本人所持有的資產(chǎn)有1866萬億日元，而其中一半為現(xiàn)金與存款，達(dá)833萬億日元。日本國民持有近20萬億美元的個人財富，既沒有擴(kuò)大投資之欲望，也沒有增加個人消費(fèi)之動力，只要持有利率極底的日本銀行存款及日本國債就可分享日元快速升值的成果。同時，也造成了日本的國民與企業(yè)不愿貸款，銀行也沒有意愿放款。個人信用卡市場不發(fā)達(dá)。因此，日本央行QQE政策就是要通過市場價格機(jī)制打破這個格局，通過日元貶值來改變?nèi)毡緡窦捌髽I(yè)的信貸關(guān)系，刺激投資與消費(fèi)。
　　可見，日元的大幅度貶值最為主要的原因就在于打破現(xiàn)在固化了的利益格局、調(diào)整現(xiàn)有的利益關(guān)系、清除強(qiáng)大既得利益集團(tuán)對深層次改革可能設(shè)置的障礙、減少改革過程中利益攤分可能引起的政治僵局、改變及調(diào)整企業(yè)和投資預(yù)期，而不是刺激出口。當(dāng)然日元貶值是有利于增加日本企業(yè)出口競爭力，對國際市場造成一定程度的影響與沖擊，但對此不應(yīng)該過高的估計(jì)。
　　還有，日本新QQE首當(dāng)其沖是日元快速貶值，并會是一個持續(xù)過程。但是，匯率升值或貶值對一國的貿(mào)易關(guān)系同樣是利弊互現(xiàn)的。日元貶值有利于企業(yè)出口，增加日本企業(yè)利益及出口競爭力，同時對日本進(jìn)口則是相當(dāng)不利的。所以，觀察日本量寬政策更就看重要放在對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響及日本國內(nèi)利益關(guān)系重大的調(diào)整，放在刺激和增加國內(nèi)投資與消費(fèi)上。
　　不過，日元大幅度貶值不僅會影響日本國民利益關(guān)系及改變市場預(yù)期，而且它將影響全球市場資金流向及利益格局，并形成一股巨大以日元為主導(dǎo)的利差交易。根據(jù)日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2013年日本海外直接投資額創(chuàng)新高，達(dá)1350億美元，增長在達(dá)10.4%。當(dāng)中東盟國家最受惠，接獲投資236億美元，增長2.2倍。日本在中國的投資則下跌32.5%，至91億美元。不過，1997年東南亞的金融危機(jī)，很大程度上是與日本資金流入、當(dāng)時利差交易盛行有關(guān)。這次QQE之后對東南亞影響如何還得觀察。不過，有研究表明，近幾十年來，日元和美元匯率的巨大震蕩是國際金融市場危機(jī)四起的重要根源。還有，日元的大幅貶值同樣會沖擊國際市場大宗商品價格重新定價而導(dǎo)致全球大宗商品價格震蕩。
　　那么，日本QQE對中國的影響，我們不應(yīng)高估。一是正如上面所言，大量的資金從日元體系流出，對中國直接投資不會增加多少。二是其影響主要是通過日元貶值把對國際市場沖擊傳導(dǎo)到中國市場來。比如，國際市場大宗商品價格巨大波動不僅會直接影響相關(guān)企業(yè)的成本與收益，而且也會造成巨大的匯率風(fēng)險。比如日本的農(nóng)產(chǎn)品主要來自中國進(jìn)口，日元貶值不僅要求中國貿(mào)易商對日本的農(nóng)產(chǎn)品出口重新訂價，而且也會加大中國貿(mào)易商匯率風(fēng)險。
　　有機(jī)構(gòu)預(yù)測，日本實(shí)施量化寬松貨幣政策之后，對中國出口、經(jīng)濟(jì)增長及股市都具有正面的作用。因?yàn)?，如果日本?jīng)濟(jì)恢復(fù)增長和股價上升，不僅有利于日本國民的消費(fèi)增長，而且也能夠恢復(fù)企業(yè)投資之信心，從而使得日本進(jìn)口需求增加及中國出口增長。
　　估計(jì)日本QQE對中國影響*5方面估計(jì)是日元的快速貶值后，以日元為主導(dǎo)的利差交易將會在香港盛行。投資者賣出日元，把資金轉(zhuǎn)入人民幣定息市場，機(jī)構(gòu)投資者可通過QFII和RQFII進(jìn)入中國資產(chǎn)和股市，短期內(nèi)刺激中國市場流動性上升等。而且日元貶值速度越快，以日元為主導(dǎo)的利差越是會盛行。從2013年以來，這樣一種資金運(yùn)行方式早就在香港十分盛行。對此，國人不得不密切關(guān)注這股資金流向與變化，以便制定好應(yīng)對方式。

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