自今年第二季度開始，歐洲經(jīng)濟持續(xù)處于停滯狀態(tài)，通脹率徘徊歷史低位；歐洲央行*7向銀行推出的*9輪定向長期貸款計劃(TLTRO)需求低于預期。市場普遍預計，歐洲央行啟動全面量化寬松（QE）政策以刺激經(jīng)濟勢在必行。
　　歐洲央行高層在表示隨時準備采取進一步行動的同時，對啟動全面QE仍態(tài)度謹慎。22日，歐洲央行行長德拉吉在歐洲議會聽證會上作證時稱，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇正在失去動能，失業(yè)率走高無法令人接受，經(jīng)濟復蘇明顯面臨下行風險。該行將密切監(jiān)控通脹前景面臨的風險，并著重關注經(jīng)濟增長動能可能受損、地緣政治風險和歐元匯率走勢的詳細情況。盡管如此，他仍對TLTRO的政策效力充滿信心。
　　歐央行看好TLTRO效果
　　針對*7實施的降息和首輪TLTRO，德拉吉指出，歐洲央行9月采取的措施是對6月措施的補充，目前歐洲央行已經(jīng)觸及了利率下限。他并不認為首輪TLTRO失敗，“銀行業(yè)吸納*9輪TLTRO的規(guī)模處于歐洲央行的預期區(qū)間內(nèi)，應將這輪貸款操作與將于12月實施的第二輪TLTRO措施結合在一起來看待，現(xiàn)在預言歐洲央行定向長期貸款計劃對經(jīng)濟的刺激效果還為時過早”。
　　德拉吉表示，歐洲央行已做好準備在權限之內(nèi)，采用額外的非常規(guī)工具。他預計未來幾輪定向長期貸款計劃會成為刺激經(jīng)濟的“火力強大的工具”。
　　歐洲央行執(zhí)行委員會委員維斯科上周末表示，過去三個月歐元大幅貶值，歐洲央行可能無需采取更多刺激計劃。維斯科認為，歐洲央行出乎市場預料計的降息幅度和負利率措施已足以讓歐元貶值。他認為：“歐元區(qū)目前并沒有處于通縮狀態(tài)，而是一種極度低通脹的情況。”
　　截至20日，自6月初歐洲央行執(zhí)行負利率以來，歐元對美元匯率已下跌6%。德拉吉曾表示，將通過購買資產(chǎn)支持證券(ABS)和資產(chǎn)擔保債券的方式使歐洲央行的資產(chǎn)負債表大幅擴張，從而達到拉升通脹率和提振經(jīng)濟的作用。其中，TLTRO將是擴大歐洲央行資產(chǎn)負債表的主要構成，而資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)擔保債券所占比例可能相對較小。
　　不過，上周歐洲央行向歐元區(qū)255家銀行提供4000億歐元貸款，銀行只接受了其中的826億歐元，遠低于分析師1330億歐元的預期。10家意大利銀行共申請了230億歐元貸款，約占此輪銀行接受貸款總額投標量的28%。西班牙的對外銀行(BBVA)、Bankia、西班牙大眾銀行和CaixabankCABK.MC四家銀行共申請111億歐元貸款。
　　針對歐洲央行這一輪定向長期貸款計劃需求低于預期的情況，維斯科表示，市場對于TLTRO有誤解，*9輪反響平淡并不說明TLTRO失敗。將于12月實施的第二輪TLTRO才更為重要，歐洲央行認為，相當一部分銀行將在12月才開始借貸。
　　全面QE或明年初啟動
　　近期，市場對歐洲央行提供更大流動性以刺激經(jīng)濟的預期顯著升溫。
　　今年第二季度，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比持平。8月歐元區(qū)消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長0.4%，為連續(xù)第19個月低于歐洲央行2%的通脹目標。歐元區(qū)經(jīng)濟“火車頭”德國8月企業(yè)信心連續(xù)第四個月下滑。
　　評級機構惠譽國際指出，經(jīng)濟低增長和通貨緊縮可能對歐元區(qū)國家預算造成巨大壓力，傷害歐元區(qū)各國政府向受困銀行提供援助的能力，并造成它們的信用評級被徹底降低?；葑u認為，歐元區(qū)內(nèi)存在出現(xiàn)通縮的極大風險，預計歐元區(qū)通脹率在2015年和2016年可能跌至負1%，在之后回升至0%。
　　德國巴伐利亞州銀行高級固定收益策略師達赫姆預計：“我們將看到歐元區(qū)接近零的通脹率持續(xù)一段時間，這將是歐洲央行采取措施的動力，歐元區(qū)債券市場很快就會燃起大規(guī)模量化寬松在未來數(shù)月內(nèi)推出的預期。”
　　除通脹低迷、經(jīng)濟增長停滯外，歐洲央行實施的*9輪TLTRO需求低于預期，更導致多家機構懷疑歐洲央行現(xiàn)有刺激措施的效果，外界普遍預計該行可能將被迫采取更多積極措施。
　　荷蘭合作銀行利率策略師泰勒表示，歐洲央行希望通過放貸以擴大資產(chǎn)負債表并刺激歐元區(qū)經(jīng)濟，但市場的反應令這一計劃落空。*9輪TLTRO的結果暗示，“全面QE”推出的概率增大。
　　荷蘭國際集團高級經(jīng)濟學家馬丁·范維利特認為：“相對低的起步，可能引發(fā)市場對歐洲央行能否實現(xiàn)目標的懷疑。盡管我們認為歐洲央行在實現(xiàn)目標上有困難，但必須等到12月的第二輪TLTRO結果公布后才能得出最終結論。”
　　高盛預計，歐洲央行頭兩輪TLTRO競標規(guī)模在2000億-2600億歐元之間，全部8輪操作總共規(guī)模在7200億-9100億歐元。摩根士丹利則認為，前兩輪TLTRO規(guī)?？偣矠?500億歐元，第三輪到最終第八輪總計不超過4000億歐元。德拉吉8月時表示，希望TLTRO能達到8500億歐元，并最終將歐洲央行的資產(chǎn)負債表從現(xiàn)有水平再增加1萬億歐元。
　　巴克萊銀行預計，在試圖提振歐元區(qū)需求的其他努力都告無效的情況下，歐洲央行會在2015年初啟動全面的量化寬松項目。美聯(lián)儲和英國央行在金融危機爆發(fā)后幾乎立即啟動了量化寬松項目，而歐洲央行一直按兵不動。在量化寬松措施中，央行會購買金融資產(chǎn)，通常是所在國政府發(fā)行的債券。到目前為止，歐洲央行的多組項目主要針對資產(chǎn)擔保證券或貸款擔保證券，而政府債券市場的規(guī)模相比其中的任何一個都要大出三倍以上。
　　凱投宏觀研究報告預計，歐洲央行最終將借助量化寬松的力量，但該行貨幣寬松措施的規(guī)模將比日本央行小很多，“在歐元區(qū)內(nèi)18個國家和央行間形成協(xié)調(diào)性政策也會是一個永遠無法完成的挑戰(zhàn)”。（文章來源：和訊網(wǎng)）

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