自今年第二季度開始，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于停滯狀態(tài)，通脹率徘徊歷史低位；歐洲央行*7向銀行推出的*9輪定向長期貸款計(jì)劃(TLTRO)需求低于預(yù)期。市場普遍預(yù)計(jì)，歐洲央行啟動(dòng)全面量化寬松（QE）政策以刺激經(jīng)濟(jì)勢在必行。
　　歐洲央行高層在表示隨時(shí)準(zhǔn)備采取進(jìn)一步行動(dòng)的同時(shí)，對啟動(dòng)全面QE仍態(tài)度謹(jǐn)慎。22日，歐洲央行行長德拉吉在歐洲議會聽證會上作證時(shí)稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在失去動(dòng)能，失業(yè)率走高無法令人接受，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。該行將密切監(jiān)控通脹前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并著重關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能可能受損、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和歐元匯率走勢的詳細(xì)情況。盡管如此，他仍對TLTRO的政策效力充滿信心。
　　歐央行看好TLTRO效果
　　針對*7實(shí)施的降息和首輪TLTRO，德拉吉指出，歐洲央行9月采取的措施是對6月措施的補(bǔ)充，目前歐洲央行已經(jīng)觸及了利率下限。他并不認(rèn)為首輪TLTRO失敗，“銀行業(yè)吸納*9輪TLTRO的規(guī)模處于歐洲央行的預(yù)期區(qū)間內(nèi)，應(yīng)將這輪貸款操作與將于12月實(shí)施的第二輪TLTRO措施結(jié)合在一起來看待，現(xiàn)在預(yù)言歐洲央行定向長期貸款計(jì)劃對經(jīng)濟(jì)的刺激效果還為時(shí)過早”。
　　德拉吉表示，歐洲央行已做好準(zhǔn)備在權(quán)限之內(nèi)，采用額外的非常規(guī)工具。他預(yù)計(jì)未來幾輪定向長期貸款計(jì)劃會成為刺激經(jīng)濟(jì)的“火力強(qiáng)大的工具”。
　　歐洲央行執(zhí)行委員會委員維斯科上周末表示，過去三個(gè)月歐元大幅貶值，歐洲央行可能無需采取更多刺激計(jì)劃。維斯科認(rèn)為，歐洲央行出乎市場預(yù)料計(jì)的降息幅度和負(fù)利率措施已足以讓歐元貶值。他認(rèn)為：“歐元區(qū)目前并沒有處于通縮狀態(tài)，而是一種極度低通脹的情況。”
　　截至20日，自6月初歐洲央行執(zhí)行負(fù)利率以來，歐元對美元匯率已下跌6%。德拉吉曾表示，將通過購買資產(chǎn)支持證券(ABS)和資產(chǎn)擔(dān)保債券的方式使歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張，從而達(dá)到拉升通脹率和提振經(jīng)濟(jì)的作用。其中，TLTRO將是擴(kuò)大歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表的主要構(gòu)成，而資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)擔(dān)保債券所占比例可能相對較小。
　　不過，上周歐洲央行向歐元區(qū)255家銀行提供4000億歐元貸款，銀行只接受了其中的826億歐元，遠(yuǎn)低于分析師1330億歐元的預(yù)期。10家意大利銀行共申請了230億歐元貸款，約占此輪銀行接受貸款總額投標(biāo)量的28%。西班牙的對外銀行(BBVA)、Bankia、西班牙大眾銀行和CaixabankCABK.MC四家銀行共申請111億歐元貸款。
　　針對歐洲央行這一輪定向長期貸款計(jì)劃需求低于預(yù)期的情況，維斯科表示，市場對于TLTRO有誤解，*9輪反響平淡并不說明TLTRO失敗。將于12月實(shí)施的第二輪TLTRO才更為重要，歐洲央行認(rèn)為，相當(dāng)一部分銀行將在12月才開始借貸。
　　全面QE或明年初啟動(dòng)
　　近期，市場對歐洲央行提供更大流動(dòng)性以刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期顯著升溫。
　　今年第二季度，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比持平。8月歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長0.4%，為連續(xù)第19個(gè)月低于歐洲央行2%的通脹目標(biāo)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國8月企業(yè)信心連續(xù)第四個(gè)月下滑。
　　評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國際指出，經(jīng)濟(jì)低增長和通貨緊縮可能對歐元區(qū)國家預(yù)算造成巨大壓力，傷害歐元區(qū)各國政府向受困銀行提供援助的能力，并造成它們的信用評級被徹底降低?；葑u(yù)認(rèn)為，歐元區(qū)內(nèi)存在出現(xiàn)通縮的極大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)通脹率在2015年和2016年可能跌至負(fù)1%，在之后回升至0%。
　　德國巴伐利亞州銀行高級固定收益策略師達(dá)赫姆預(yù)計(jì)：“我們將看到歐元區(qū)接近零的通脹率持續(xù)一段時(shí)間，這將是歐洲央行采取措施的動(dòng)力，歐元區(qū)債券市場很快就會燃起大規(guī)模量化寬松在未來數(shù)月內(nèi)推出的預(yù)期。”
　　除通脹低迷、經(jīng)濟(jì)增長停滯外，歐洲央行實(shí)施的*9輪TLTRO需求低于預(yù)期，更導(dǎo)致多家機(jī)構(gòu)懷疑歐洲央行現(xiàn)有刺激措施的效果，外界普遍預(yù)計(jì)該行可能將被迫采取更多積極措施。
　　荷蘭合作銀行利率策略師泰勒表示，歐洲央行希望通過放貸以擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表并刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，但市場的反應(yīng)令這一計(jì)劃落空。*9輪TLTRO的結(jié)果暗示，“全面QE”推出的概率增大。
　　荷蘭國際集團(tuán)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬丁·范維利特認(rèn)為：“相對低的起步，可能引發(fā)市場對歐洲央行能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的懷疑。盡管我們認(rèn)為歐洲央行在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)上有困難，但必須等到12月的第二輪TLTRO結(jié)果公布后才能得出最終結(jié)論。”
　　高盛預(yù)計(jì)，歐洲央行頭兩輪TLTRO競標(biāo)規(guī)模在2000億-2600億歐元之間，全部8輪操作總共規(guī)模在7200億-9100億歐元。摩根士丹利則認(rèn)為，前兩輪TLTRO規(guī)?？偣矠?500億歐元，第三輪到最終第八輪總計(jì)不超過4000億歐元。德拉吉8月時(shí)表示，希望TLTRO能達(dá)到8500億歐元，并最終將歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表從現(xiàn)有水平再增加1萬億歐元。
　　巴克萊銀行預(yù)計(jì)，在試圖提振歐元區(qū)需求的其他努力都告無效的情況下，歐洲央行會在2015年初啟動(dòng)全面的量化寬松項(xiàng)目。美聯(lián)儲和英國央行在金融危機(jī)爆發(fā)后幾乎立即啟動(dòng)了量化寬松項(xiàng)目，而歐洲央行一直按兵不動(dòng)。在量化寬松措施中，央行會購買金融資產(chǎn)，通常是所在國政府發(fā)行的債券。到目前為止，歐洲央行的多組項(xiàng)目主要針對資產(chǎn)擔(dān)保證券或貸款擔(dān)保證券，而政府債券市場的規(guī)模相比其中的任何一個(gè)都要大出三倍以上。
　　凱投宏觀研究報(bào)告預(yù)計(jì)，歐洲央行最終將借助量化寬松的力量，但該行貨幣寬松措施的規(guī)模將比日本央行小很多，“在歐元區(qū)內(nèi)18個(gè)國家和央行間形成協(xié)調(diào)性政策也會是一個(gè)永遠(yuǎn)無法完成的挑戰(zhàn)”。（文章來源：和訊網(wǎng)）

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