亞太地區(qū)貨幣：2015年會(huì)重復(fù)2004年的表現(xiàn)嗎？

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷提速，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)及其貨幣政策正?；囊庀蛟絹?lái)越關(guān)注。由于美聯(lián)儲(chǔ)可能于2015年開(kāi)始提高利率，亞洲各國(guó)貨幣將在升息前幾個(gè)季度感受到美元走強(qiáng)的沖擊。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)于2015年6月將利率從0~0.25%提高至0.25%，隨后將以每季度50個(gè)基點(diǎn)的速度于2015年底將利率提高至1.25%，于2016年底達(dá)到3.25%。這表明美聯(lián)儲(chǔ)將有一系列加息舉動(dòng)，非常類(lèi)似2004至2006年美聯(lián)儲(chǔ)將利率提高425個(gè)基點(diǎn)的做法。

　　鑒于美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的相似性，對(duì)亞太地區(qū)各國(guó)貨幣來(lái)說(shuō)，2015年是否會(huì)重演2004年的表現(xiàn)？在上次美聯(lián)儲(chǔ)加息前的6個(gè)月里，我們?cè)^察到亞太地區(qū)各國(guó)貨幣對(duì)美元走軟的現(xiàn)象，但更有意思的是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始其加息周期，亞太地區(qū)各國(guó)貨幣兌美元就迅速開(kāi)始反彈。然而，投資者應(yīng)當(dāng)注意2004年與今天時(shí)局幾個(gè)重要的不同之處，這些區(qū)別使我們認(rèn)為2004年的表現(xiàn)將不太可能重演。

　　首先，與2004年相比，目前多數(shù)亞洲國(guó)家都經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的情況。最引人注目的當(dāng)屬中國(guó)。隨著2001年正式加入世界貿(mào)易組織（WTO），中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)加速增長(zhǎng)，在2004年其經(jīng)濟(jì)一度達(dá)到10%~11%的兩位數(shù)增長(zhǎng)。與之相比，由于當(dāng)前中國(guó)地產(chǎn)板塊不斷走弱，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將于2015年降至7%以下，因此當(dāng)前的態(tài)勢(shì)與2004年完全相反。我們認(rèn)為2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將對(duì)與大宗商品密切相關(guān)的貨幣有著深遠(yuǎn)影響，如澳大利亞元、新西蘭元和印尼盾；尤其貿(mào)易條件不斷惡化，對(duì)于澳大利亞元和新西蘭元來(lái)說(shuō)是強(qiáng)大的不利因素。所以我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩促使這些貨幣受當(dāng)前貿(mào)易條件惡化拖累更深。

　　其次，2004年下半年時(shí)，亞洲貨幣政策周期一直是亞洲各國(guó)貨幣的支持因素。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)于2004年6月開(kāi)始加息時(shí)，由于強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及與美聯(lián)儲(chǔ)緊密保持同步的需求，許多亞洲國(guó)家也隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高各自的基準(zhǔn)利率，因此各國(guó)得以保持它們與美元的相對(duì)利率差額。另一方面，2015年下半年時(shí)，貨幣政策周期可能對(duì)亞太地區(qū)貨幣的支持較少。盡管一些亞太地區(qū)國(guó)家如新西蘭、菲律賓和馬來(lái)西亞等國(guó)從現(xiàn)在到2015年*9季度之間會(huì)不斷提高其政策利率，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將于2015年第二季度很快迎頭趕上。這表明具有緊縮傾向的貨幣（如新西蘭元、菲律賓比索和馬來(lái)西亞林吉特）可能在美聯(lián)儲(chǔ)加息前走強(qiáng)或走穩(wěn)，但當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)2015年6月開(kāi)始加息后，這些貨幣應(yīng)該隨即對(duì)美元貶值，并且收窄美元利息收益的不利條件。

　　第三，與2004年相比，某些亞洲國(guó)家經(jīng)常賬戶狀況非常糟糕。具有經(jīng)常賬戶赤字的國(guó)家有新西蘭、澳大利亞、印度尼西亞和印度。新西蘭幾乎沒(méi)有改善，估計(jì)其赤字為4.6%，與2004年類(lèi)似，而澳大利亞的經(jīng)常賬戶赤字雖然已經(jīng)有所改善，但依然較大，幾乎達(dá)到3%。印度尼西亞經(jīng)常賬戶情況看來(lái)最讓人擔(dān)憂，其經(jīng)常賬戶從2004年2%的盈余到2015年估計(jì)將變?yōu)?%的赤字。另一方面，估計(jì)印度2015年經(jīng)常賬戶赤字為1.3%，比2004年稍稍糟糕一些。因此，我們認(rèn)為與繼續(xù)嚴(yán)重依賴(lài)外部融資的新西蘭元、澳大利亞元和印尼盾相比，印度盧比較不容易受到日益高漲的美元影響。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)*9輪加息之前，亞太地區(qū)各國(guó)貨幣一般都將走軟，不只是澳大利亞元、新西蘭元或印尼盾這些最脆弱且疲態(tài)最明顯的貨幣。如上所述，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)、亞太地區(qū)經(jīng)常賬戶緩沖降低，以及亞洲各國(guó)央行貨幣緊縮政策逐漸退出等是我們?cè)?015年下半年看低亞太地區(qū)貨幣對(duì)美元走勢(shì)的原因。除了美國(guó)貨幣條件收緊的影響以外，與以往相比，我們也認(rèn)為亞洲的個(gè)別貨幣驅(qū)動(dòng)因素將導(dǎo)致亞太地區(qū)貨幣表現(xiàn)更加分化。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2015年中期開(kāi)始提高利率時(shí)，如人民幣、新加坡元、新臺(tái)幣和韓元等具有較高經(jīng)常賬戶盈余的貨幣將展現(xiàn)出強(qiáng)健的韌性。馬來(lái)西亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定、泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈強(qiáng)勁以及菲律賓穩(wěn)定的緊縮周期都將使馬來(lái)西亞林吉特、泰銖和菲律賓比索受到良好的保護(hù)，盡管這種支持將于2015年下半年逐漸退出。最后，盡管印尼盾和印度盧比對(duì)美國(guó)貨幣條件收緊依然脆弱，它們的收益提高可能對(duì)其幣值下跌會(huì)有一定程度的補(bǔ)償。

 

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