案例分析題
兄弟公司，是一家擁有自主進(jìn)出口權(quán)限的公司。以國(guó)內(nèi)外銷售貿(mào)易、批發(fā)零售貿(mào)易和進(jìn)出口貿(mào)易為主。公司在廣西省南寧市設(shè)有自己的分公司，而生產(chǎn)基地則在廣州。目前，公司經(jīng)營(yíng)的主要項(xiàng)目有：維生素、食品添加劑、動(dòng)物保健品的醫(yī)藥原料等等。
“專業(yè)務(wù)實(shí)、充滿活力”是兄弟公司銷售團(tuán)隊(duì)的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團(tuán)隊(duì)的處事宗旨。本著“誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經(jīng)營(yíng)理念，公司已經(jīng)在全國(guó)的各大中小城市都建有比較完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。
兄弟公司始終遵循國(guó)際貿(mào)易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、互利雙贏”的經(jīng)營(yíng)理念，通過(guò)貿(mào)易紐帶緊密聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)，且與國(guó)內(nèi)外多家知名公司建立了良好的合作關(guān)系。
近期兄弟公司管理層有上市的打算，因此需要進(jìn)行融資規(guī)劃，該公司2009年和2010年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2011年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示：
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目 2009年實(shí)際 2010年實(shí)際 2011年計(jì)劃
銷售收入1000.00 1411.80 1455.28
凈利200.00 211.77 116.42
股利100.00 105.89 58.21
本年收益留存100.00 105.89 58.21
總資產(chǎn)1000.00 1764.75 2910.57
負(fù)債400.00 1058.87 1746.47
股本500.00 500.00 900.00
年末未分配利潤(rùn)100.00 205.89 264.10
所有者權(quán)益600.00 705.89 1164.10
假設(shè)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60%。董事會(huì)決議規(guī)定，以凈資產(chǎn)收益率高低作為管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的尺度。
要求：
?。?）計(jì)算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤(rùn)留存率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率，以及2010年和2011年的銷售增長(zhǎng)率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計(jì)算結(jié)果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財(cái)務(wù)比率的計(jì)算過(guò)程）。
?。?）指出2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率與上年相比有什么變化，其原因是什么。
（3）指出2010年公司是如何籌集增長(zhǎng)所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。
?。?）假設(shè)2011年預(yù)計(jì)的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是符合實(shí)際的，指出2011年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無(wú)不當(dāng)之處。
?。?）指出公司2011年提高凈資產(chǎn)收益率的途徑有哪些。
?。?）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，公司可以采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有哪些。
【答案與解析】
?。?）項(xiàng)目2009年實(shí)際2010年實(shí)際2011年計(jì)劃
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.80 0.50
銷售凈利率20% 15% 8%
權(quán)益乘數(shù)1.67 2.50 2.50
利潤(rùn)留存率50% 50% 50%
可持續(xù)增長(zhǎng)率20% 17.65% 5.26%
凈資產(chǎn)收益率33.33% 30.00% 10.00%
銷售增長(zhǎng)率—41.18% 3.08%
【說(shuō)明】
2009年可持續(xù)增長(zhǎng)率
?。侥昴﹥糍Y產(chǎn)收益率×利潤(rùn)留存率/（1－年末凈資產(chǎn)收益率×利潤(rùn)留存率）
?。?3.33%×50%/（1－33.33%×50%）＝20%
2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率
?。?0%×50%/（1－30%×50%）＝17.65%
2011年可持續(xù)增長(zhǎng)率
?。?0%×50%/（1－10%×50%）＝5.26%
?。?）2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率17.65%與2009年可持續(xù)增長(zhǎng)率20%相比，下降了2.35個(gè)百分點(diǎn)。其原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1次降低為0.8次；銷售凈利率由20%降低為15%。
（3）主要通過(guò)留存收益增加105.89萬(wàn)元和負(fù)債增加658.87萬(wàn)元籌集所需資金的。財(cái)務(wù)政策方面：利潤(rùn)留存率保持50%不變，權(quán)益乘數(shù)由1.67提高到2.5，擴(kuò)大了0.83倍（2.5－1.67）。
?。?）由于本公司評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)是凈資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)影響。已知2011年預(yù)計(jì)銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率符合實(shí)際，而資產(chǎn)負(fù)債率（反映財(cái)務(wù)政策）已經(jīng)達(dá)到貸款銀行所要求的上限，故計(jì)劃的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)是*4的，無(wú)論提高收益留存率或追加股權(quán)投資，都不能提高凈資產(chǎn)收益率。因此，2011年度的財(cái)務(wù)計(jì)劃并無(wú)不當(dāng)之處。
?。?）提高凈資產(chǎn)收益率的途徑包括：提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率。但該公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到60%，限于貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60%的要求，所以，該公司今年提高凈資產(chǎn)收益率的可行途徑有：提高售價(jià)，降低成本費(fèi)用，以提高銷售凈利率，加強(qiáng)資產(chǎn)管理，加速資金周轉(zhuǎn)，以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
（6）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，可采取的財(cái)務(wù)策略如下：發(fā)售新股；增加借款以提高杠桿率；削減股利；剝離無(wú)效資產(chǎn)；供貨渠道選擇；提高產(chǎn)品定價(jià)；其他。
當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，可采取的財(cái)務(wù)策略如下：支付股利；調(diào)整產(chǎn)業(yè)；其他。
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