CFA一級考試中,F(xiàn)ixed Income, 固定收益類證券(主要指債券)在考試中占12%,換做數(shù)學(xué)的算法,240道題目里將有28道固定收益有關(guān)的題目出現(xiàn)。這樣看來,題量還蠻大的。高頓財經(jīng)CFA研究中心張老師指出Fixed Income, Financial Statement Analysis 與Economics 是一級當中較難的部分,也是考試的重心。而且,在2014年的考試中,fixed income 這部分的考綱發(fā)生了較大變化,考查知識點有所減少,但是加大了考查深度。所以,吃透這一部分內(nèi)容顯得十分重要。
 

 
Fixed Income 這部分的內(nèi)容,圍繞著固定收益類證券定價、固定收益證券的風險和收益率這幾個核心展開。一級中只要求會對無風險的固定收益類證券(一般指國庫券)定價。而債券價格就是它所有未來現(xiàn)金流用到期收益率進行折現(xiàn)的現(xiàn)值,所以我們必須要知道它的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)以及適用的折現(xiàn)率。
一、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)
一支債券由發(fā)行人發(fā)行,票面上會標注到期日,票面價格,息票率,付息頻率以及交易貨幣。所以,債券的價值與這幾種因素密切相關(guān),但是想要正確為債券定價,了解債券表面信息是遠遠不夠的。首先,要知道債券的現(xiàn)金流,我們必須知道此債券是何種類型,option free 還是option embedded (內(nèi)嵌期權(quán))。如果是option embedded, 那么,內(nèi)嵌的是看漲期權(quán),看跌期權(quán)還是可轉(zhuǎn)期權(quán)?它們是什么?如果是option free, 那么它的息票結(jié)構(gòu)又是怎樣?是零息債券還是有息債券?息票率是浮動還是固定?本金是到期歸還還是攤銷在每次的息票當中?這些都是需要理解并考查的內(nèi)容。
在這當中,高頓財經(jīng)CFA研究中心張老師建議考生可以多翻看教材,教材介紹很多債券的相關(guān)信息。例如:債券合同,相關(guān)法律法規(guī),納稅條款,以及發(fā)行主體。并且,一些關(guān)于全球債券市場的基本內(nèi)容也需要了解,如,債券有怎樣的發(fā)行機制?什么是一級市場,什么是二級市場?企業(yè)債是什么?回購條款是什么?銀行拆借利率和參考利率在浮動利率債券中又有怎樣的應(yīng)用?這些都可以幫助考生對固定收益類證券有個完整的認識。
二、適用折現(xiàn)率
知道了債券的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu),如何選擇合適的折現(xiàn)率進行估值?最常用的是到期收益率(yield to maturity)。 這當中,學(xué)員應(yīng)當對債券價格,息票率(coupon rate), 到期時間(maturity)及市場折現(xiàn)率(到期收益率)幾者間的關(guān)系有清晰的認識。但是,市場折現(xiàn)率并不是一成不變的,所以,我們必須掌握什么是即期利率(spot rate)什么是遠期利率(forward rate)。并且,如何進行兩者之間的計算。這里涉及到的利率期限結(jié)構(gòu)理論和收益率曲線是考試的重點。除此之外,也有用即期利率進行折現(xiàn)的情形。另外,對于交易不頻繁或者不進行交易的債券,如何用矩陣定價模型(matrix pricing)進行到期收益率的估算也需要了解。另外利差(yield spread)也是需要了解的內(nèi)容,這在二級考試中會更多的涉及。
三、固定收益類證券的收益與風險
就像所有其他證券一樣,風險和收益相互并存。CFA教材也對債券收益面臨的風險做了詳細介紹。對于一個固定息票率的債券,收益與利率風險密切相關(guān),所以,我們引入了“久期(duration)”的概念來衡量利率風險。而久期又分為麥考來久期,調(diào)整久期和有效久期,他們分別是如何計算需要牢牢掌握。以及美元久期(money duration)的概念也會被考到。并且要能解釋,為什么有效久期最適合用來衡量內(nèi)嵌期權(quán)債券的利率風險?債券的到期時間,息票,內(nèi)嵌期權(quán)和收益率水平是如何影響它的利率風險的?在關(guān)于利率風險的這部分內(nèi)容中,還有一個很重要的概念:凸度(convexity)以及近似凸度(approximate convexity)和有效凸度(effective convexity)的區(qū)別。聯(lián)系之前的內(nèi)容,我們需要能夠解釋利率期限結(jié)構(gòu)如何影響債券的利率風險,以及債券的持有期收益,久期,和投資期限之間的關(guān)系。
債券的風險還有很重要的一個部分是信用風險。尤其是企業(yè)債券,信用風險對它的影響尤為重要。所以我們要知道,一旦企業(yè)發(fā)生信用風險,它應(yīng)當按怎樣的流程去清償所發(fā)行的債券。以及企業(yè)債的評級機制。對發(fā)行債券的企業(yè)進行信用分析通常要對此公司的按時還債能力,擔保物,債券合同,以及企業(yè)狀況進行分析。而企業(yè)按時償債能力的衡量,主要通過財務(wù)報表分析實現(xiàn)。另外,在給定行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的情況下,對發(fā)債人的信用分析和對此發(fā)債人發(fā)行的債券的信用分析是不同的。最后,在對高收益?zhèn)?,主?quán)債券,市政債券進行分析的時候還有很多特殊因素是要考慮的,這也需要學(xué)員們有個清晰的認識。
Fixed Income 這一部分的確有一定難度,還是在看完書之后在高頓網(wǎng)校的CFA題庫多做些題。由于它在CFA考試中的重要性,大家要多花功夫在這一部分。希望高頓網(wǎng)校小編的總結(jié)對大家也能有所幫助。