注冊制、T+0、金融期權(quán)、A股納入MSCI新興市場指數(shù)……種種利好正大幅提高證券行業(yè)估值預(yù)期。市場紅利、制度紅利正開啟證券業(yè)新的發(fā)展空間。2015年的證券業(yè)發(fā)展值得期待。
　　2014年牛氣沖天的證券行業(yè)，2015年又將迎來豐收“大年”。
　　之所以定義為豐收的“大年”，是因為種種利好將紛至沓來，注冊制、T+0、金融期權(quán)、A股納入摩根士丹利資本國際公司(MSCI)新興市場指數(shù)等，正大幅提高證券行業(yè)估值預(yù)期。
　　利空因素卻并不多，市場普遍擔(dān)心的牌照放開政策，業(yè)界普遍認(rèn)為影響可能低于預(yù)期。
　　券業(yè)迎來多項政策紅利
　　一個不爭的事實是，中國將積極推進以資本市場為載體的直接融資市場。要完成這一目標(biāo)，資本市場的繁榮與國際化，中介機構(gòu)的現(xiàn)代化與國際化是不可或缺的條件。注冊制、T+0、期權(quán)、A股納入MSCI新興市場指數(shù)，則是實現(xiàn)這些條件的制度基礎(chǔ)。
　　廣發(fā)證券非銀分析師李聰認(rèn)為，國家高層多次強調(diào)股票發(fā)行注冊制改革的重要性，旨在推動間接融資體系向直接融資體系轉(zhuǎn)型，扶持中小企業(yè)融資。
　　證監(jiān)會目前正按照中央要求，2014年11月底已將股票注冊制改革方案上報國務(wù)院，將在討論完善細節(jié)后，于2015年向社會公開征求意見。同時，退市制度、保薦代表人資格改革等政策近期的頻繁落地，正成為注冊制的前期鋪墊。
　　李聰認(rèn)為，2015年監(jiān)管部門最重要、最艱巨的任務(wù)之一就是順利推出注冊制。短期來看，如同10年前的股權(quán)分置改革一樣，壓力在于將增加海量股票供給，該項改革必須在股指上行背景下才能順利完成。在此前提下，預(yù)計管理層在市場資金供給方面，將予以配套；長期來看，注冊制有利于壯大資本市場，加速優(yōu)勝劣汰，并為投行的定價、配售權(quán)提供土壤，有利于券商獲取更高回報和客戶黏性。
　　華泰證券金融業(yè)分析師羅毅則認(rèn)為，目前證監(jiān)會正在研究股票發(fā)行注冊制方案，計劃年底提出具體方案，但這需以修改證券法為前提，預(yù)計2015年有望實施。注冊制改革趨勢作為資本市場重大改革，有望開啟新一輪資本市場大發(fā)展。注冊制改革也將倒逼投資銀行全面轉(zhuǎn)型，大型投資銀行是*5獲益者。
　　對于A股市場和國際接軌方面，今年以來，證監(jiān)會相關(guān)人士多次表示正在積極研究T+0制度，并全力推動將A股納入MSCI新興市場指數(shù)，業(yè)界預(yù)計明年這兩項制度均有望取得突破。
　　李聰認(rèn)為，滬港通已于2014年11月17日啟動，交易時間及稅收政策均已達成協(xié)議，目前滬港兩市最顯著的區(qū)別在于股票交易制度，滬港通預(yù)計將促進兩地交易制度接軌，特別是T+0。一方面，從國際經(jīng)驗看，T+0作為國際市場主流交易制度，有助于維持市場活力、提高市場吸引力；另一方面，參考2006~2009年同樣具有T+0特征的權(quán)證市場的火熱表現(xiàn)，預(yù)計T+0制度對成交量將有顯著提振作用，進而利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
　　李聰還稱，滬港通順利啟動后，此前阻礙A股納入MSCI的投資渠道及稅制問題，將獲得很大程度改善，預(yù)計2015年將就是否將A股納入到全球市場指數(shù)啟動新一輪咨詢。從MSCI公布的數(shù)據(jù)來看，目前跟蹤MSCI新興市場指數(shù)的資金總規(guī)模約為1.5萬億美元，若A股首次以0.56%的權(quán)重加入MSCI新興市場指數(shù)，可能為A股市場帶來約80億美元的增量資本。
　　對于衍生品市場的發(fā)展，羅毅則稱，目前滬深300股指期權(quán)已啟動仿真交易、交易所個股期權(quán)已完成，只待證監(jiān)會批準(zhǔn)即可推出上市，預(yù)計年底或2015年1月份股指期權(quán)將推出。中金所還在籌備中證500、上證50股指期貨、3年期國債期貨和10年期國債期貨等產(chǎn)品，預(yù)計未來衍生品產(chǎn)品的推出將加快。
　　羅毅還稱，金融期權(quán)的推出對證券公司帶來多重利好，包括直接帶來交易手續(xù)費收入和創(chuàng)設(shè)期權(quán)的資本利得收入；對市場起著長期穩(wěn)定器的作用；豐富自營和資管的投資標(biāo)的；提升研究實力，加強市場話語權(quán)等。
　　根據(jù)羅毅的推算，期權(quán)業(yè)務(wù)參照國際市場期權(quán)交易特點和我國投資者交易特征，假定未來股指期權(quán)交易額占股票交易額比在60%~150%，個股期貨交易額占股票交易額比在5%~25%，以2014年滬深兩市股票交易額為參照基數(shù)，假設(shè)個股期權(quán)和股指期權(quán)交易費率為0.02%~0.045%。預(yù)計未來期權(quán)業(yè)務(wù)對證券行業(yè)的收入貢獻比在8%~20%。
　　牌照放開刺激競爭
　　就券商牌照管理辦法即將全面修改的說法，證監(jiān)會相關(guān)人士近日明確表示，券商牌照管理規(guī)則目前仍在研究制定過程中，按照一般立法程序，履行完內(nèi)部程序后，會公開征求意見。另外，證券公司風(fēng)控指標(biāo)規(guī)則的修訂工作也在進行中，也將會按照立法程序公開征求意見。
　　實際上，今年5月9日，《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》中早已提出，將放寬證券期貨業(yè)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。實施公開透明、進退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照；積極支持民營資本進入證券期貨服務(wù)業(yè)；支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)與其他金融機構(gòu)在風(fēng)險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營。
　　業(yè)界普遍預(yù)計，證券業(yè)務(wù)牌照將在明年全面放開，對整個證券業(yè)的影響主要包括兩個方面：一是證券公司數(shù)量將顯著提升，競爭加?。欢切袠I(yè)集中度也將大幅提升。
　　一位不愿具名的券商高管表示，美國投行數(shù)量超過5000家，而我國目前僅約有百家規(guī)模，這說明證券業(yè)的牌照確實存在一定壟斷性質(zhì)。未來隨著證券業(yè)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻的降低，無疑將加大整個行業(yè)競爭，尤其是通道業(yè)務(wù)性質(zhì)濃厚的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這對中小券商的發(fā)展極為不利。
　　不過，中信證券金融分析師邵子欽和華泰證券金融分析師羅毅均表示，牌照放開并不足懼。
　　邵子欽稱，市場化促進機構(gòu)業(yè)務(wù)形成和專家理財意識崛起，盡管零售理財市場空間廣闊，但培育周期漫長，短期看機構(gòu)客戶才能真正給券商帶來收益，而大券商在機構(gòu)業(yè)務(wù)上已有長期投入，客戶關(guān)系比較緊密，新券商難以形成競爭優(yōu)勢。
　　羅毅則認(rèn)為，牌照放開對行業(yè)影響有限，行業(yè)分化趨勢不變。證券行業(yè)整體格局穩(wěn)定，行業(yè)龍頭特色差異化券商均具備相當(dāng)實力，即使牌照放開影響也相當(dāng)有限。國內(nèi)行業(yè)龍頭市值均已達千億元規(guī)模，同時也集合了大批核心人才和客戶資源，無論是國內(nèi)券商內(nèi)在發(fā)展邏輯，還是參照國際投行發(fā)展歷史，行業(yè)前列公司將繼續(xù)把控最核心資源。
　　互聯(lián)網(wǎng)券商的差異化路線也日漸明晰，低至成本區(qū)的傭金水平留給后來者的空間很小，他們在客戶資源導(dǎo)入方面漸成氣候，具備先發(fā)優(yōu)勢。
　　文章來源：證券時報