國(guó)債收益率曲線是描述某一時(shí)點(diǎn)上一組上市交易的國(guó)債收益率和它們所余期限之間相互關(guān)系的數(shù)學(xué)曲線，如果以國(guó)債收益率為縱軸，一年期期限為橫軸，將每種國(guó)債的收益率與它的到期期限所組成的一個(gè)點(diǎn)，擬合成一條曲線就會(huì)形成一條國(guó)債收益率曲線。
 
國(guó)債收益率曲線
標(biāo)桿地位
通常，國(guó)債收益率曲線分為國(guó)債現(xiàn)券收益率曲線及國(guó)債回購(gòu)收益率曲線。國(guó)債回購(gòu)收益率曲線若想獲得銀行授信業(yè)務(wù)中信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的標(biāo)桿地位，回購(gòu)市場(chǎng)的流動(dòng)性是首要條件，該流動(dòng)性指的是涵蓋回購(gòu)市場(chǎng)所有短期(1年或以下)品種的市場(chǎng)流動(dòng)性。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)在所有短期期限中均比國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)具有更高的流動(dòng)性，由于國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性、短期限，國(guó)債回購(gòu)利率已成為短期風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(主要是銀行授信產(chǎn)品)的理想定價(jià)標(biāo)桿。其重要性還在于發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行因回購(gòu)市場(chǎng)的交易頻度高、回購(gòu)合約設(shè)計(jì)靈活等特性而被確定為進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要市場(chǎng)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作直接影響回購(gòu)利率的水平，體現(xiàn)中央銀行的貨幣政策意圖，因而回購(gòu)利率也成為市場(chǎng)參與者判斷短期利率走勢(shì)的最主要利率，市場(chǎng)參與者對(duì)短期利率走勢(shì)的預(yù)期又間接地作用于其他短期風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的定價(jià)。例如，根據(jù)國(guó)際清算銀行的一份研究報(bào)告，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債回購(gòu)平均利率長(zhǎng)期低于銀行同業(yè)拆借利率，由于后者是無(wú)抵押的有風(fēng)險(xiǎn)拆借，二者之間的價(jià)差被市場(chǎng)用來(lái)估計(jì)拆借銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
國(guó)債現(xiàn)券收益率曲線被認(rèn)為是中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(如非政府債券)的定價(jià)標(biāo)桿，這是國(guó)債回購(gòu)收益率曲線所無(wú)法取代的，因?yàn)閲?guó)債回購(gòu)市場(chǎng)主要是短期的資金市場(chǎng)。盡管現(xiàn)券收益率曲線中表示短期現(xiàn)券收益的這一段曲線在短期的銀行授信品種定價(jià)中的標(biāo)桿地位不及國(guó)債回購(gòu)收益率曲線，但在短期利率的形成與價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面依然處于主導(dǎo)地位，這是由于現(xiàn)券一級(jí)市場(chǎng)面向最廣泛的投資者，且新近發(fā)行(on-the-run)國(guó)債的高流動(dòng)性是國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)所不及的。此外，根據(jù)Frank J.Fabozzi主編的《固定收益證券手冊(cè)》，國(guó)債現(xiàn)券收益率曲線是構(gòu)建國(guó)債理論現(xiàn)券收益率曲線(the theoretical Spot-Rate Curve)的基礎(chǔ)，而只有該理論曲線才是中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)真正合理的定價(jià)標(biāo)桿。要準(zhǔn)確地計(jì)算國(guó)債與公司債券之間的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差應(yīng)采用國(guó)債理論現(xiàn)券收益率曲線所體現(xiàn)的各種期限的理論收益率。
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