Q比率與價(jià)值投資
Q比率被定義為股票市場總市值與上市公司總凈值之比率。
Q比率是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者詹姆斯托賓(JamesTobin)于1969年提出的,因此又稱托賓Q比率(Tobin＇sQratio)。Q比率表示的是股票市場價(jià)格與其價(jià)值(這里用公司凈值衡量)差別的大小。盡管Q比率的可操作性不高,但是依據(jù)其具有的經(jīng)驗(yàn)均值回復(fù)特性,我們可以判斷市場所蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)大小以及投資的相對安全性。Q比率越高,投資風(fēng)險(xiǎn)越大、越不安全；Q比率越低,投資風(fēng)險(xiǎn)越小、越安全。
回顧上世紀(jì)美國股票價(jià)格波動(dòng),我們可以看到,它的Q比率大致在0.5-2之間波動(dòng),絕大多數(shù)的高點(diǎn)均發(fā)生在Q比率大于1.5的范圍之內(nèi),絕大多數(shù)的低點(diǎn)均發(fā)生在Q比率小于 0.7的范圍之內(nèi),而且具有明顯的經(jīng)驗(yàn)回復(fù)特性,即Q比率的歷史走勢具有平穩(wěn)性,沒有向上或向下的時(shí)間趨勢。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果還告訴我們,Q比率達(dá)到高點(diǎn)之后帶來的是股價(jià)的暴跌,Q比率大于2預(yù)示著股價(jià)可能有50%以上的跌幅。
基于公司所屬行業(yè)的生命周期,我們也可以將Q比率用于單個(gè)公司股票價(jià)格的分析。實(shí)際上,用于單個(gè)公司進(jìn)行分析的Q比率也稱之為市凈率(price-to-bookratio),即公司股票價(jià)格與公司每股凈值之比。這一比率在股票投資分析中的意義和作用也被許多其它研究者所證明,如Fama等。實(shí)際上,從行業(yè)生命周期的角度,我們很容易理解Q比率或市凈率的波動(dòng)和變化。從宏觀來看, 經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)往往表現(xiàn)為某幾個(gè)行業(yè)的周期波動(dòng),在這些行業(yè)高速增長的同時(shí),Q比率上升；當(dāng)這些行業(yè)停止增長或變成負(fù)增長時(shí)Q比率開始急劇下降。從微觀來看,一個(gè)公司也是同樣情形,在公司高速增長時(shí)其市凈率較大；一旦公司失去高成長或陷入虧損時(shí),公司股價(jià)急劇下跌,它的市凈率會(huì)小于1。
這種情形已經(jīng)從所有股票市場的歷史走勢中得到了驗(yàn)證。對于中國的A股市場所不同的是,目前表現(xiàn)出來的Q比率或市凈率的大小與成熟市場的有所區(qū)別而已。從歷史來看,中國A股的價(jià)格幾乎沒有跌破其凈資產(chǎn)的,而且股價(jià)10倍于其凈資產(chǎn)的也不在少數(shù),這就造成Q比率或市凈率不在0.5-2之間波動(dòng),因此我們不能直接將美國的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果套用于中國A股市場。