財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是公司治理的重要內(nèi)容，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平影響公司治理效率，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是公司治理機(jī)制的重要組成部分。然而，近些年來，隨著我國民營上市公司規(guī)模及影響的擴(kuò)大，一些民營上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻頻暴露。在本文中，筆者首先將探討我國民營上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，然后，再提出提高我國民營企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的對(duì)策。
我國民營上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析
歸納起來，我國民營上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因包括以下幾種。
*9，公司治理結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)決策失控。公司治理結(jié)構(gòu)的有效性是防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本前提。而我國多數(shù)民營上市公司治理結(jié)構(gòu)失衡，一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致董事會(huì)權(quán)利的董事長化，監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，獨(dú)立董事不獨(dú)立，為數(shù)眾多的中小股東喪失了監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人集財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)于一身。最終控制人由于受觀念、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和能力的局限，在缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)條件下必然造成財(cái)務(wù)控制失靈，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)膨脹。
ST啤酒花公司正是由于公司治理結(jié)構(gòu)的弊端而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。ST啤酒花公司的*9大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工業(yè)有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而*9大股東和第二大股東的實(shí)際控制人都是自然人艾克拉木。除*9、第二大股東外，其他股東的*6持股額只有2%，形成了家族個(gè)人絕對(duì)控股，一股獨(dú)大的格局。公司的大小事務(wù)都由最終控制人說了算，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，股東沒有了解公司事務(wù)的任何可能。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)突出體現(xiàn)了最終控制人的意志和愿望，企業(yè)的投資、籌資和財(cái)務(wù)分配由個(gè)人決斷，最終使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。
第二，融資渠道單一，資金結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債根據(jù)償還期限的不同，可以分為流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債。一般來說，流動(dòng)資金短缺，企業(yè)需要通過短期借款、發(fā)行短期債券、商業(yè)信用等流動(dòng)負(fù)債方式來籌集，而且流動(dòng)資金一般只能用于短期項(xiàng)目的投資。企業(yè)的長期資金應(yīng)采取長期貸款、發(fā)行長期債券等長期負(fù)債方式去籌集，而且固定資產(chǎn)投資、收購兼并等長期投資項(xiàng)目所需要的資金來源應(yīng)該用長期負(fù)債加以解決。
我國民營上市公司由于受到融資條件限制，造成資金來源單一，財(cái)務(wù)杠桿功能運(yùn)用不夠，往往用短期融資來進(jìn)行長期投資，以“短融長投”支撐起資本結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)；而且由于融資手段存在較多的違規(guī)和一定程度的違法，這是導(dǎo)致我國民營上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。例如，2004年，用友軟件公司中期財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為8%，沒有銀行貸款和長期負(fù)債；又如前身為太太藥業(yè)的健康元2004年的中期報(bào)告顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為27.84%，但是流動(dòng)負(fù)債率為100%，沒有一分錢的長期負(fù)債，公司資金來源渠道單一，資本結(jié)構(gòu)極為不合理。
第三，違規(guī)擔(dān)保嚴(yán)重，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅要看其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，更要關(guān)注其擔(dān)保項(xiàng)目，因?yàn)槿舯粨?dān)保的公司不能按時(shí)償債，上市公司將要承擔(dān)連帶責(zé)任，這樣就會(huì)形成擔(dān)保公司的或有負(fù)債。因此，應(yīng)該關(guān)注我國民營上市公司對(duì)外擔(dān)保，以防止因違規(guī)擔(dān)保而帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
我國民營上市公司為其母公司及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。民營上市公司的控制性股東往往通過構(gòu)造企業(yè)系，采用金字塔結(jié)構(gòu)控制一系列上市公司，形成復(fù)雜的內(nèi)部資本市場，把上市公司當(dāng)作“提款機(jī)”，迫使上市公司為滿足控股股東的資金需求進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保和抵押，致使上市公司資不抵債，形成巨額的債務(wù)黑洞，陷入財(cái)務(wù)困境。
例如，鴻儀集團(tuán)旗下的國光瓷業(yè)股份有限公司和嘉瑞新材料股份有限公司就是因?yàn)檫`規(guī)擔(dān)保而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的。鴻儀集團(tuán)是由一系列上市公司和非上市公司構(gòu)成的一個(gè)龐大的民營企業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)旗下的上市公司主要有湖南國光瓷業(yè)集團(tuán)股份有限公司和湖南嘉瑞新材料集團(tuán)股份有限公司等。為了滿足鴻儀集團(tuán)的資金需求，控股股東強(qiáng)迫旗下的上市公司進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保。截至2004年末，鴻儀集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方迫使國光瓷業(yè)為其提供2.90億元的巨額擔(dān)保，占2004年末國光瓷業(yè)凈資產(chǎn)的8.32倍，導(dǎo)致國光瓷業(yè)2004年凈利潤以及凈資產(chǎn)收益率急劇下降。采用同樣的手段，鴻儀集團(tuán)迫使旗下另一家上市公司嘉瑞新材料集團(tuán)股份有限公司為其提供貸款擔(dān)保4.61億元，導(dǎo)致嘉瑞新材資產(chǎn)負(fù)債率和銀行借款節(jié)節(jié)攀升，凈利潤和凈資產(chǎn)收益率急劇跳水，使其陷入財(cái)務(wù)困境。
第四，盲目投資理財(cái)，放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國民營上市公司由于受到母公司的控制和影響，投資活動(dòng)缺乏科學(xué)的決策機(jī)制和合理的約束機(jī)制，導(dǎo)致投資決策失誤，投資活動(dòng)失控，投資風(fēng)險(xiǎn)膨脹，財(cái)務(wù)資源流失。
由于盲目投資導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的典型案例有托普軟件公司。2003年8月，托普軟件公司受母公司的支配，改變了原定募集資金的投向，以總計(jì)2.7億元的價(jià)格收購成都托普教育投資管理有限公司9 000萬股股權(quán)。每股凈資產(chǎn)僅為1元的托普教育竟然被托普軟件公司以每股3元的買價(jià)收購，這次投資行動(dòng)極大地?fù)p害了托普軟件公司的利益，造成了大量資金流失。據(jù)2003年年報(bào)顯示，托普軟件公司從股市中募集到的9億多元資金，已全部花光用完。
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