第八章 利率期貨
 
  *9節(jié) 關(guān)于利率期貨概述
  利率期貨(Interest Rate Futures)是指以利率類金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。
  一、利率與利率期貨
  1. 利率與基準(zhǔn)利率的概念:利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率,通常用百分比表示?;鶞?zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用和主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率,其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定。人民幣基準(zhǔn)利率是指中國(guó)人民銀行發(fā)布的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的系列存貸款的指導(dǎo)性利率;美元基準(zhǔn)利率是指美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve Board)發(fā)布的聯(lián)邦基金利率。
  2. 與利率期貨有關(guān)的金融工具:
  (1) 歐洲美元(Eurodollar):美國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)的美元存款和美元貸款,歐洲美元不受美國(guó)政府監(jiān)管,不須提供存款準(zhǔn)備,不受資本流動(dòng)限制;
  (2) 歐元銀行間拆放利率(Euro Interbank Offered Rate, Euribor):在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率,自1999 年1 月開始使用,有1 周、2 周、3 周、1~12 個(gè)月等各種不同期限的利率,是歐洲市場(chǎng)歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo),發(fā)布時(shí)間為歐洲中部時(shí)間上午11 點(diǎn),以 365 日為1 年計(jì)息期;
  (3) 美國(guó)國(guó)債(U. S. Treasury Securities):分為短期國(guó)債(T-Bills)、中期國(guó)債(T-Notes)和長(zhǎng)期國(guó)債(T-Bonds)三類,美國(guó)短期國(guó)債是指償還期限不超過(guò)1 年的國(guó)債,美國(guó)中期國(guó)債是指償還期限在1~10 年之間的國(guó)債,美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債是指償還期限在10 年以上的國(guó)債;短期國(guó)債常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行,到期按照面值進(jìn)行兌付,中長(zhǎng)期國(guó)債通常是附有息票的付息國(guó)債,付息國(guó)債的付息方式是在債券期滿之前,按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次,最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。
  3. 利率期貨的分類:分為短期利率期貨和中長(zhǎng)期利率期貨兩類
  二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素
  利率期貨價(jià)格和市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng),如果市場(chǎng)利率上市,利率期貨價(jià)格將會(huì)下跌;
  如果市場(chǎng)利率下降,利率期貨價(jià)格將會(huì)上漲。影響市場(chǎng)利率以及利率期貨價(jià)格的主要因素:
  1. 政策因素:
  (1)財(cái)政政策。擴(kuò)張性的財(cái)政政策,通過(guò)財(cái)政分配活動(dòng)來(lái)增加和刺激社會(huì)的總需求,造成對(duì)資金需求的增加,市場(chǎng)利率將上升;緊縮性的財(cái)政政策,通過(guò)財(cái)政分配活動(dòng)來(lái)減少和抑制社會(huì)的總需求,會(huì)造成對(duì)資金需求的減少,市場(chǎng)利率將下降;
  (2)貨幣政策。
  擴(kuò)張性的貨幣政策是通過(guò)提高貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度來(lái)刺激總需求,在這種政策下,較容易取得信貸,市場(chǎng)利率會(huì)下降;緊縮性的貨幣政策是通過(guò)削減貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率來(lái)降低總需求水平,在這種政策下,較難取得信貸,市場(chǎng)利率會(huì)上升;
  (3)匯率政策。一國(guó)政府通過(guò)利用本國(guó)貨幣匯率的升降來(lái)控制進(jìn)出口及資本流動(dòng)以達(dá)到國(guó)際收支均衡的目的,匯率將通過(guò)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、影響短期資本流動(dòng)而間接地對(duì)利率產(chǎn)生影響。
  2. 經(jīng)濟(jì)因素:
  (1)經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,商品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的供求關(guān)系會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化,包括財(cái)政政策和貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)隨之作出相應(yīng)調(diào)整,從而對(duì)市場(chǎng)利率水平及其走勢(shì)產(chǎn)生重要影響;
  (2)通貨膨脹率。通貨膨脹率的高低不僅影響市場(chǎng)利率的變化,而且影響人們對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)的預(yù)期,市場(chǎng)利率的變動(dòng)通常與通貨膨脹率的變動(dòng)方向一致;
  (3)經(jīng)濟(jì)狀況。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快時(shí),社會(huì)資金需求旺盛,市場(chǎng)利率會(huì)上升;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩時(shí),社會(huì)資金需求相對(duì)減少,市場(chǎng)利率會(huì)下跌。
  3. 全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平:由于國(guó)際間資本流動(dòng)十分頻繁,一國(guó)的利率水平很容易受到其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體利率水平的影響。
  4. 其他因素:包括人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等因素。
  三、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展
  在布雷頓森林體系下,全球主要工業(yè)國(guó)家均以凱恩斯主義為指導(dǎo)思想,為刺激消費(fèi)需求和投資需求的增加而推行低利率政策。一旦市場(chǎng)利率出現(xiàn)上升趨勢(shì),就采取擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的方法來(lái)降低利率,將利率穩(wěn)定下來(lái)。→弗里德曼的貨幣主義理論。
  1. 1975 年10 月20 日,芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了史上*9張利率期貨合約——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(Government National Mortgage Association, GNMA)抵押憑證(Collateralized Depository Receipt, CDR)期貨合約,是美國(guó)住房和城市發(fā)展部批準(zhǔn)的銀行或金融機(jī)構(gòu)以房屋抵押方式發(fā)行的一種房屋抵押債券,平均期限12 年,最長(zhǎng)期限可達(dá)30 年。
  2. 1976 年1 月,芝加哥商業(yè)交易所(CME)國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)推出了13 周的美國(guó)國(guó)債期貨交易;
  3. 1978 年8 月,芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨交易;
  4. 1981 年7 月,芝加哥商業(yè)交易所(CME)國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)、芝加哥期貨交易所(CBOT)同時(shí)推出可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)期貨交易;
  5. 1981 年12 月,IMM 推出3 個(gè)月歐洲美元期貨交易并在美國(guó)市場(chǎng)首度引入了現(xiàn)金交割制度(此前澳大利亞悉尼期貨交易所已于1980 年推出了現(xiàn)金交割的美元期貨);
  6. 1982 年,倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)推出利率期貨品種;
  7. 1985 年,東京證券交易所(TSE)開始利率期貨交易;
  8. 1990 年2 月7 日,中國(guó)香港期貨交易所推出3 個(gè)月銀行間同業(yè)拆放利率期貨。
  利率期貨交易量?jī)H次于股指期貨,成為全球第二大期貨品種。
  四、國(guó)際期貨市場(chǎng)利率期貨合約
  1. 短期利率期貨合約
  (1) 13 周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約(13-Week U.S. Treasury Bill Futures):由芝加哥商業(yè)交易所13 于1976 年1 月推出;
  (2) 歐洲美元期貨合約(Eurodollar Futures):由芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)于1981 年12 月推出,交易對(duì)象是存放于美國(guó)境外各大銀行的3 個(gè)月期美元定期存款。由于Eurodollar 定期存單無(wú)法轉(zhuǎn)讓,歐洲美元期貨到期無(wú)法進(jìn)行實(shí)物交割,而是采取現(xiàn)金交割的方式,即最后交易日未平倉(cāng)合約以歐洲美元期貨的交割結(jié)算價(jià)格為基準(zhǔn)計(jì)算交易雙方的盈虧來(lái)了結(jié)頭寸;
  (3) 3 個(gè)月歐元利率期貨合約(3-Month Euro Interest Rate Futures Contract)。
  2. 中長(zhǎng)期利率期貨合約
  (1) 美國(guó)中期國(guó)債期貨合約(U.S. Treasury Note Futures Contract):芝加哥期貨交易所(CBOT)交易的美國(guó)中期國(guó)債期貨合約主要有4 種期限:2 年、3 年、5 年和10 年期;
  (2) 德國(guó)中期國(guó)債期貨合約(剩余期限為4.5~5.5 年);
  (3) 美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約(U.S. Treasury Bond Futures Contract):由芝加哥期貨交易所(CBOT)于1977 年8 月推出。
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