5月12日，周日。七國集團(tuán)(G7)財(cái)長及央行行長會議閉幕，聯(lián)合聲明中并未就當(dāng)前市場*9熱話日元貶值明確表態(tài)，重頭戲反而落在銀行改革身上。

　　發(fā)達(dá)國低調(diào)處理日元匯率急跌引發(fā)的競爭性貶值危機(jī)，拒絕把貨幣戰(zhàn)擺上臺面，但從過去兩周多國不約而同出招自保，不是減息(澳洲、韓國、印度、波蘭)，便是作出實(shí)際或口頭干預(yù)，以阻止本國貨幣升值(新西蘭、瑞典、智利)，足證“紙”包不住“火”。韓元和澳元于兩國減息后應(yīng)聲回落，便是明證。
 

　　伯南克放風(fēng)

　　在七國集團(tuán)中，美日歐三大經(jīng)濟(jì)體已占六位(美、日、德、法、英、意)，剩下來的加拿大無足輕重。其中，美日直接買債量寬；歐洲央行則既于月初減息，且不排除以負(fù)利率驅(qū)趕泊在ECB的銀行存款，借此鼓勵借貸。

　　換句話說，在實(shí)施非傳統(tǒng)貨幣政策一事上，美日歐不過五十步笑百步，在G7聲明中放日本一馬，實(shí)際上亦是替自身政策開脫。然而，量寬加上日元狂貶，已令亞太及其他新興國家忍無可忍，通過不同形式反守為攻。

　　在這樣的背景下，素有“伯南克御用打手”之稱的《華爾街日報》記者希爾森拉思(Jon Hilsenrath)于上周五美股收市后，發(fā)表以《美聯(lián)儲定下退出刺激措施路線圖〉為題的文章，肯定對金融市場帶來影響。

　　《華爾街日報》的文章刊發(fā)于G7會議前夕，閣下認(rèn)為會否純屬巧合？老畢相信，伯南克通過希爾森拉思發(fā)出美聯(lián)儲籌劃退市的訊息，主要目的有二：一，在澳韓以至波蘭智利等備受美日量寬沖擊的國家相繼出招自保、其他新興經(jīng)濟(jì)體可能陸續(xù)追隨下，借御用打手的筆桿替貨幣戰(zhàn)降降溫。

　　二，美聯(lián)儲月初發(fā)表的會后聲明，把不少投資者引上加碼購債的想法上，過去十四個交易日，標(biāo)普500指數(shù)有十三天上升，而美股年初至今已錄得一成半漲幅，可見買定股票等QE者數(shù)不在少。美聯(lián)儲難有借量寬引導(dǎo)資金投向風(fēng)險資產(chǎn)、借此創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)的意圖，但股市和高風(fēng)險債券若升至跟基本因素脫節(jié)的水平，美聯(lián)儲不免要為政策“太成功”因而引發(fā)資產(chǎn)泡沫擔(dān)憂。
 

　　債券當(dāng)股票炒

　　在尋息熱潮中，股債界線日趨模糊；在資金力捧下，港美高息股節(jié)節(jié)上揚(yáng)，股息率則相應(yīng)下降，長此下去，高息股遲早名不副實(shí)。另一邊廂，原本著眼于固定收益的債市投資者，卻越來越像貪得無厭的股民，追求資本增值遠(yuǎn)多于利息回報。過去十個交易日，美國垃圾債券孳息從5.37厘降至4.97 厘，“穿5”并創(chuàng)出歷史新低。

　　投資者債券當(dāng)股票炒、股票當(dāng)債券買，這完全拜美聯(lián)儲非傳統(tǒng)貨幣政策改變了市場生態(tài)所賜。在零息加QE的世界中，閣下若揚(yáng)言垃圾債孳息才是新的無風(fēng)險利率，誰能說你是“妖言惑眾”？

　　伯南克“打手”不會自說自話，其文非但反映伯南克意向，伯南克的熱門接班人、局內(nèi)鴿派代表葉倫(Janet Yellen)，相信亦同意文章于這個時候出街。老畢的猜測若不致離事實(shí)太遠(yuǎn)，那么美聯(lián)儲兩位最重要的決策者，對由他們一手促成的市場異象和潛在后果，也許已開始感到不安。

　　伯南克放風(fēng)“收水”，還有一點(diǎn)必須注意。老畢上周提過，美國稅收增加開支減少，財(cái)政狀況近期明顯改善。根據(jù)財(cái)政部的規(guī)劃，美國第三季舉債額將降至金融危機(jī)以來同季最低。然而，美國債務(wù)上限將于5月18日(本周六)期滿，按照“慣例”，共和民主兩黨必以債務(wù)上限為籌碼，合演一場政治大戲。

　　換句話說，國會不會那么好說話，在到期日前調(diào)高上限。不過，一則財(cái)政改善令現(xiàn)金流較往年充裕；二則財(cái)政部備有各項(xiàng)緊急應(yīng)變方案，一旦國會無法如期調(diào)高債務(wù)上限，預(yù)計(jì)美國仍可撐至10月。

　　若此，則由現(xiàn)在到10 月，美國新債發(fā)行量即使不降至零(觸及上限后不能再增)，亦將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去幾年。

　　美聯(lián)儲若有決心結(jié)束每月定額購債850億美元的局面，并以“可增可減”機(jī)制取而代之，今年第三季也許是恰當(dāng)時機(jī)。這是由于美國新債供應(yīng)將于該季大減，美聯(lián)儲若在此時縮減購債規(guī)模，基于供求同時下降兩相抵消，債價大跌孳息急升的風(fēng)險，理論上可望大減。

　　然而，對慣于美聯(lián)儲定時定額月月“放水”的股票投資者來說，此景一旦成為事實(shí)，目前估值中包含相當(dāng)程度“QE溢價”的股市，便可能遇上逆風(fēng)并顯著調(diào)整。

　　本周多位美聯(lián)儲高層將在不同場合開腔；美國央行是否收水、怎個收法，投資者能不洗耳恭聽？