1月天量信貸后，利率分歧加大?？炊嗾哒J(rèn)為加杠桿不可持續(xù)；看空者擔(dān)心貨幣政策取向生變。央行態(tài)度好像不是什么問題，嘴上是硬了點，但能隨時監(jiān)控信用投放數(shù)據(jù)的央行并未釋放出要遏制的信號。相反，春節(jié)前流動性投放算很賣力氣的，今年節(jié)前流動缺口非常大，但沒有出現(xiàn)短端利率上跳；2.5萬億信貸數(shù)據(jù)后，央行等8部委又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，似乎對于目前信貸放量是默許的；以及央行引導(dǎo)MLE利率下行；這些說明穩(wěn)定需求側(cè)是短期宏觀政策的選擇。
去年8月和今年1月，中國兩次匯率闖關(guān)明顯感覺到，已經(jīng)錯失了彈性的匯率取代貨幣盯住平穩(wěn)過渡的時間窗口，匯率沒有成為經(jīng)濟(jì)沖擊的吸收器，貶值很強(qiáng)對應(yīng)于自我實現(xiàn)的需求緊縮的放大器。
1月份前十天金融資產(chǎn)風(fēng)險偏好全面崩壞的風(fēng)險，可能使得去年年尾確立的做減法的供給側(cè)改革（去產(chǎn)能、去杠桿）有必要做出一些策略性調(diào)整。
穩(wěn)定需求側(cè)，以及借助于資本項管制和國際協(xié)商，盡量緩解匯率對國內(nèi)利率的威脅，避免債務(wù)通縮螺旋上升的循環(huán)，成為當(dāng)務(wù)之急。我們體制最敏感的詞叫“合法性”，當(dāng)這個受到挑戰(zhàn)時，什么都別說。面對金融規(guī)則的順周期性、個體風(fēng)險的傳染性可能加劇的整體不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險甚至金融危機(jī)時，有其他選擇嗎？形勢比人強(qiáng)，“合法性”決定了加減法必須一起做。
市場真正擔(dān)心的是，1月份前十天匯率闖關(guān)失利后慌亂之中被迫重走老路，如此加杠桿帶來的風(fēng)險偏好企穩(wěn)一定是茍且的。但也可能是供給側(cè)（做手術(shù)）的一個前奏，如此也可以理解為：搖擺不定兩三個月的宏觀不可能三角的重心，重回國內(nèi)，開始重新重視根本了，算是撥亂反正。經(jīng)濟(jì)學(xué)50人會上各位師長的發(fā)言說明大家都看到了急所。楊偉民主任講“我們?nèi)ギa(chǎn)能、去庫存、降產(chǎn)能時間窗口非常短”。
手術(shù)要盡快做，癌癥不一定會好，但暫不擴(kuò)散，續(xù)上命，以后還有機(jī)會做事。中國如果能給出有效的降低其尾部風(fēng)險的信息（僵尸債務(wù)重組＋銀行資本重組），比方說已經(jīng)僵尸化的債務(wù)從信用融資市場剝離出來，停息掛賬，進(jìn)入債務(wù)重組清算程序，資本流出和人民幣匯率的貶值預(yù)期最終就能穩(wěn)住。
匯率和股票反正是個預(yù)期的結(jié)果，如果命續(xù)上了，結(jié)果未必很差。
無論是從悲觀還是從樂觀的政策選擇場景看，利率的前景似乎都不那么壞。
本文來源：鳳凰財經(jīng)綜合