我們?cè)诖汗?jié)前持續(xù)分析認(rèn)為：（1）由于A股市場(chǎng)在比較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于新生態(tài)的重構(gòu)期，2016年A股最靠譜的投資機(jī)會(huì)是“跌出來(lái)的機(jī)會(huì)”，1月份行情的“飛流直下”產(chǎn)生了2016年*9次跌出來(lái)的機(jī)會(huì)；（2）單邊進(jìn)行出清式的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓已經(jīng)非常疲弱的經(jīng)濟(jì)承受不了，因此穩(wěn)經(jīng)濟(jì)已是推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之前提條件，在著力推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)，政策層面已有必要適當(dāng)加強(qiáng)需求端的刺激力度，春節(jié)前再次降低購(gòu)房首付比例的新政釋放出了2016年*9個(gè)積極信號(hào)；（3）基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)疲態(tài)，美元再次加息的進(jìn)程和人民幣貶值的潛在壓力會(huì)顯著低于人們之前的預(yù)期，這會(huì)給中國(guó)提供一個(gè)適時(shí)加大穩(wěn)經(jīng)濟(jì)刺激力度的契機(jī)；（4）春節(jié)后穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期會(huì)顯著增強(qiáng)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策力度是決定A股大市是否還創(chuàng)新低和確認(rèn)階段性底部的關(guān)鍵性因素；（5）在市場(chǎng)層面上，上牽供給側(cè)下?tīng)啃枨蠖?、左連金融右?guī)Ц軛U率的房地產(chǎn)板塊又成了事關(guān)市場(chǎng)整體穩(wěn)定的關(guān)鍵性因素。
現(xiàn)在來(lái)看，僅僅過(guò)了一個(gè)春節(jié)假期，“世界就面目全非”。先是，美元的顯性下跌使得人民幣貶值和資本外流的壓力煙消云散；再是，率先進(jìn)行改革、驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型且有*5內(nèi)需容量和最全產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)優(yōu)；又如，相對(duì)于歐美經(jīng)濟(jì)體的刺激政策已普遍用盡，在匯率得到穩(wěn)定、各種金融資本杠桿得到控制、“清理僵尸企業(yè)”得到共識(shí)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的“工具箱”又到了可以打開(kāi)的時(shí)候，并給市場(chǎng)創(chuàng)造了新的積極預(yù)期。而創(chuàng)歷史*6月度記錄的1月份2.54萬(wàn)億新增信貸量，以及春節(jié)后不同周期的Shibor利率全部顯性下落，向市場(chǎng)給出了兩個(gè)最明確的積極信號(hào)：一是在“一手改革供給側(cè)、一手穩(wěn)定需求側(cè)”開(kāi)始同步發(fā)力的政策組合下，新增信貸的劇增預(yù)示著又一個(gè)寬松周期的來(lái)臨；二是在十年期國(guó)債收益持續(xù)低落在3%以下、各種理財(cái)產(chǎn)品收益率不斷走低、各類民間私募和融資工具的信用風(fēng)險(xiǎn)紛紛暴露的投資環(huán)境下，春節(jié)后Shibor利率的顯性下落明確顯示資產(chǎn)配置荒仍在進(jìn)一步加劇。
目前，在低風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率顯性走低、疊加美元顯性走弱、民間金融信用風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)的基本格局下，各類社會(huì)資本已基本“走投無(wú)路”。而股市經(jīng)過(guò)三輪深度調(diào)整后，雖然整體估值水平還沒(méi)有超跌和低估，但也已進(jìn)入了合理區(qū)，即在經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)釋放后開(kāi)始具備配置價(jià)值。在各類投資資產(chǎn)中開(kāi)始出現(xiàn)了比較性優(yōu)勢(shì)，即在風(fēng)險(xiǎn)基本釋放、估值基本合理、政策轉(zhuǎn)向積極的基本態(tài)勢(shì)下，未來(lái)一段時(shí)間的A股市場(chǎng)雖然還找不到再行牛市的理由，但短期內(nèi)繼續(xù)下跌并產(chǎn)生殺跌的可能性已經(jīng)不大。
因此，1月份A股“垂直打擊”的行情低點(diǎn)即使還不具備成為一個(gè)大底部的依據(jù)（在中遠(yuǎn)期趨勢(shì)上應(yīng)該還有再確認(rèn)或再整固的過(guò)程），但中短期內(nèi)至少已具備了階段性底部的條件。當(dāng)然，由于主板3500點(diǎn)之上、創(chuàng)業(yè)板2500點(diǎn)之上囤積了史上最重的“牛市籌碼”，結(jié)合市場(chǎng)整體杠桿率已經(jīng)顯著下降、內(nèi)外環(huán)境仍處于風(fēng)云變幻期、“被連砍三刀”后市場(chǎng)心理的愈合還有相當(dāng)長(zhǎng)過(guò)程，行情反彈的空間還不會(huì)很開(kāi)闊，指數(shù)或呈現(xiàn)“有寬度、沒(méi)高度”后階段行情的主要特征，這也正是市場(chǎng)整體重構(gòu)新生態(tài)所表現(xiàn)出的主要特征。
我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者或會(huì)利用此輪反彈的機(jī)會(huì)展開(kāi)年度性的配置結(jié)構(gòu)和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)整年度配置結(jié)構(gòu)所需要的時(shí)間跨度，結(jié)合全國(guó)兩會(huì)前后市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期，此輪“有寬度、沒(méi)高度”的曲折型反彈或能持續(xù)到全國(guó)兩會(huì)后的3月下旬至4月上旬。在指數(shù)“有寬度、沒(méi)高度”、市場(chǎng)重構(gòu)新生態(tài)、各投資機(jī)構(gòu)與上市公司“各掃自家門前雪”的市況中，較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的個(gè)股表現(xiàn)秩序或是比較凌亂的，或以無(wú)序輪動(dòng)為主要特征。部分戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股和防御性行業(yè)股的估值反彈、走勢(shì)超跌股的技術(shù)性反彈、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求端行業(yè)刺激政策的主題性炒作或構(gòu)成此輪反彈的主要行情色彩。
本文來(lái)源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)；作者：阿琪