近期離岸匯率震蕩與做空人民幣匯率的境內(nèi)外投機(jī)資本與其引導(dǎo)的貶值預(yù)期相關(guān)，也與做空人民幣的境內(nèi)外投機(jī)資本與央行保衛(wèi)匯率行動(dòng)的博弈有關(guān)。有必要深入分析離岸市場(chǎng)人民幣匯率形勢(shì)，只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，建立必要的防火墻，就能把這場(chǎng)做空人民幣匯率套利，變成投機(jī)資本自導(dǎo)自演自?shī)首詷?lè)的鬧劇?，F(xiàn)在特別需要警惕被做空資本在概念上誤導(dǎo)，不必頻繁進(jìn)行匯率保衛(wèi)戰(zhàn),可實(shí)行必要的資本管制，保證一定規(guī)模外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定，強(qiáng)化“盯住一籃子貨幣”匯率形成機(jī)制。
著名對(duì)沖基金管理人喬治·索羅斯1月21日在達(dá)沃斯論壇上判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸幾乎不可避免，并說(shuō)他已“下注亞洲貨幣對(duì)美元下跌”。筆者認(rèn)為，從道德層面譴責(zé)索羅斯的投機(jī)行為沒(méi)有意義。在這些掌控大量投機(jī)資本的人喊話就能定價(jià)和左右匯率的年代，不能低估其言行可能引起的羊群效應(yīng)。像1992年攻擊英鎊和1997年攻擊港元一樣，索羅斯今次這番言論向投機(jī)性極大的境外外匯市場(chǎng)釋放了多個(gè)信號(hào)。
其一，人民幣對(duì)美元呈貶值態(tài)勢(shì)也就是給人民幣“定價(jià)”了；第二，已出手賣空人民幣；第三，引導(dǎo)人民幣進(jìn)一步貶值預(yù)期。出于對(duì)1992年沖垮歐洲匯率體系賺取了每個(gè)英國(guó)人12英鎊，1997年沖擊香港聯(lián)系匯率失敗復(fù)仇歸來(lái)的投機(jī)家的恐懼，眼下保衛(wèi)匯率的呼聲很大，央行也多次干預(yù)市場(chǎng)。筆者估計(jì)，近期離岸匯率震蕩與做空人民幣匯率的境內(nèi)外投機(jī)資本與其引導(dǎo)的貶值預(yù)期相關(guān)，也與做空人民幣的境內(nèi)外投機(jī)資本與央行保衛(wèi)匯率行動(dòng)的博弈有關(guān)。為此，有必要深入分析離岸市場(chǎng)人民幣匯率形勢(shì)，正確應(yīng)對(duì)離岸市場(chǎng)做空人民幣匯率投機(jī)。不必頻繁進(jìn)行匯率保衛(wèi)戰(zhàn),可采取措施實(shí)行必要的資本管制，保證一定規(guī)模外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定，強(qiáng)化“盯住一籃子貨幣”匯率形成機(jī)制。
金融市場(chǎng)上直接干預(yù)價(jià)格存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。從去年11月、12月外匯儲(chǔ)備分別減少850億和1500億美元的公開(kāi)數(shù)據(jù)，結(jié)合近期央行幾次干預(yù)行動(dòng)，若無(wú)大規(guī)模資本流出，則外儲(chǔ)大幅下降應(yīng)與外匯市場(chǎng)的干預(yù)行動(dòng)有關(guān)，可見(jiàn)維系匯率穩(wěn)定成本巨大。這種刻意穩(wěn)定匯率的短兵相接的干預(yù)，難以讓匯率持久穩(wěn)定。事實(shí)上離岸外匯市場(chǎng)仍在大幅波動(dòng)。我們要接受去年股市救市行動(dòng)的教訓(xùn)，在充斥了投機(jī)資本的市場(chǎng)上，采取“穩(wěn)定價(jià)格”策略，結(jié)果是引導(dǎo)更大的與央行行為博弈的投機(jī)套利。而且，離岸市場(chǎng)投機(jī)資本這次做空人民幣匯率的思路可能與1992年沖垮歐洲匯率和香港聯(lián)系匯率來(lái)全面套利的手法不一樣，引導(dǎo)短期人民幣貶值預(yù)期，調(diào)動(dòng)大量投機(jī)貨幣資源，反復(fù)投機(jī)套利可能是主要策略。也就是說(shuō)，與央行匯率穩(wěn)定政策博弈反復(fù)套利可能是主要思路。央行繼續(xù)“維穩(wěn)”或許正是做空資本的期待。面對(duì)全球外匯市場(chǎng)每天5萬(wàn)億美元的投機(jī)性交易，動(dòng)用外儲(chǔ)與之正面抗衡，既不明智，也不可持續(xù)。筆者由此建議，充分認(rèn)識(shí)離岸外匯市場(chǎng)做空人民幣匯率的特點(diǎn)，只要我們應(yīng)對(duì)得當(dāng)，建立必要的防火墻，就能把這場(chǎng)做空人民幣匯率套利，變成投機(jī)資本自導(dǎo)自演自?shī)首詷?lè)的鬧劇。
當(dāng)前，“保儲(chǔ)備”就是“保信心”，就是“保匯率”。離岸投機(jī)資本主要從輿論上或在“離岸”市場(chǎng)上“誘空”引導(dǎo)貶值預(yù)期，并沒(méi)有實(shí)際影響“在岸”市場(chǎng)的力量。但“誘空”*5風(fēng)險(xiǎn)是離岸貶值預(yù)期“誘發(fā)”國(guó)內(nèi)大規(guī)模資本外流，最后引發(fā)外匯危機(jī)和金融危機(jī)。值得注意的是，目前我國(guó)居民和企業(yè)的儲(chǔ)蓄都達(dá)近50萬(wàn)億，一部分被固化為房地產(chǎn)資產(chǎn)，很大一部分成為“貨幣”資產(chǎn)。只要集中21至22萬(wàn)億的“貨幣”資產(chǎn)，現(xiàn)存3.3萬(wàn)億美元外儲(chǔ)就告罄。而集中21至22萬(wàn)億的“貨幣”資產(chǎn)并不是十分困難的事。筆者由此建議，采取必要的資本管制措施，穩(wěn)定一定規(guī)模的外儲(chǔ)，對(duì)穩(wěn)定貶值預(yù)期和穩(wěn)定對(duì)政府穩(wěn)定匯率的信心至關(guān)重要。所以，有必要梳理所有外匯流出渠道，一方面，防止境內(nèi)外匯率差異帶來(lái)的大規(guī)模套利投機(jī)引發(fā)資本大規(guī)模流出；另一方面防止虛假對(duì)外投資和虛假貿(mào)易制造的資本流出；還有嚴(yán)查化整為零流出的渠道，嚴(yán)查腐敗資金逃離境外的各種途徑。
在實(shí)施資本管制措施期間，須排除國(guó)內(nèi)外那些市場(chǎng)原教旨主義觀點(diǎn)的干擾。“華盛頓共識(shí)”倡導(dǎo)的金融資本自由流動(dòng)的金融全球化思路，有偷換直接投資資本的概念之嫌。因?yàn)橹苯油顿Y資本的自由流動(dòng)可帶來(lái)資本流出國(guó)和流入國(guó)共同福利的提升是得到理論和實(shí)踐的證明的，但金融資本自由流動(dòng)在理論上沒(méi)有得到證明?，F(xiàn)實(shí)是，金融資本大規(guī)模流進(jìn)時(shí)，往往造成流入國(guó)嚴(yán)重的通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫；大規(guī)模流出時(shí)往往觸發(fā)流出國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)底線，引發(fā)金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1997年的亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是經(jīng)典案例。同時(shí)，人民幣加入了SDR，保留了非常時(shí)期實(shí)行必要的資本管制的權(quán)利。這些都可以成為向國(guó)際社會(huì)和國(guó)內(nèi)各方解釋加強(qiáng)資本管制的理由。
現(xiàn)在我們特別需要警惕被做空資本在概念上誤導(dǎo)?，F(xiàn)在報(bào)道的所謂被做空的“匯率”或有貶值預(yù)期的人民幣“匯率”都是指人民幣兌美元的兌換率，并不是國(guó)內(nèi)多年來(lái)“參考一藍(lán)子貨幣”匯率形成機(jī)制改革形成的“匯率”。另外，強(qiáng)調(diào)人民幣兌美元匯率突出的是“雙邊”的匯率決定要素。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)還在調(diào)整的大環(huán)境下，僅限于兩國(guó)范圍內(nèi)的“雙邊”要素比較，非常容易引導(dǎo)人民幣貶值預(yù)期。強(qiáng)調(diào)“一籃子貨幣”人民幣匯率形成機(jī)制，就是強(qiáng)調(diào)多邊因素影響的形成機(jī)制，顯示人民幣匯率決定要素多元化和更全面地對(duì)稱相關(guān)信息。在世界主要貨幣對(duì)美元貶值的國(guó)際大環(huán)境下，人民幣匯率綜合指數(shù)呈下降態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元貶值是全球因素的影響就得到更符合邏輯的解釋。同時(shí)，人民幣匯率形成與“一籃子貨幣”變化綁在一起，增加了人民幣兌美元匯率貶值預(yù)期判斷的難度，做空人民幣兌美元匯率也將遭遇比較復(fù)雜操作，我們對(duì)做空采取不干預(yù)匯率的政策也更具有說(shuō)服力。
事實(shí)上，“盯住一籃子貨幣”是國(guó)內(nèi)外匯率形成機(jī)制改革的主導(dǎo)思路。這也是去年央行改變匯率中間價(jià)調(diào)整方式最重要目的。去年還推出了人民幣匯率綜合指數(shù)?，F(xiàn)在看來(lái)，未按“盯住一籃子貨幣”的思路與國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)接，是個(gè)失誤。從現(xiàn)在起，建議官方引導(dǎo)媒體和輿論加大報(bào)道人民幣綜合指數(shù)的走勢(shì)的力度，而不是繼續(xù)刻意簡(jiǎn)單凸顯人民幣對(duì)美元的走勢(shì)。有關(guān)匯率的研究，都應(yīng)引導(dǎo)國(guó)際社會(huì)，像對(duì)待主要國(guó)際貨幣美元那樣，首先關(guān)注綜合指數(shù)變化，然后再關(guān)注在綜合指數(shù)影響下決定的雙邊匯率包括人民幣兌美元匯率的變化。有了對(duì)人民幣匯率的國(guó)際化思維，才能引導(dǎo)世界適應(yīng)人民幣已是國(guó)際貨幣的新格局。
本文來(lái)源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)；作者：左曉蕾