開(kāi)年之初，人民幣匯率意外經(jīng)歷了去年“8·11”新匯改后*5波動(dòng)，在岸人民幣即期匯率在連續(xù)4個(gè)交易日快速貶值1.5%后，自1月7日開(kāi)始企穩(wěn)回升。正當(dāng)市場(chǎng)期待人民幣匯率第二輪“閃電調(diào)整”宣告結(jié)束時(shí)，離岸市場(chǎng)更大的危機(jī)仍在繼續(xù)。
作為全球*5的人民幣離岸市場(chǎng)，香港銀行間隔夜拆借利率（Hibor）昨日已飆升至歷史*6水平，離岸市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)日益突出。在這背后，除了投資者在離岸市場(chǎng)買(mǎi)入人民幣并到在岸市場(chǎng)進(jìn)行套利外，還有中資銀行在香港買(mǎi)入人民幣拋售美元的可能。
某商業(yè)銀行外匯交易員對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，央行或授意國(guó)有大行在離岸市場(chǎng)拋售美元拉升人民幣匯率，一方面為了扭轉(zhuǎn)上周市場(chǎng)形成的貶值預(yù)期，另一方面為了打擊日益猖狂的套利盤(pán)。
“未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)將比過(guò)去兩個(gè)月更加劇烈。”高盛高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱(chēng)，央行可能增強(qiáng)人民幣雙向浮動(dòng)彈性，從而加大做空投機(jī)成本。
離岸市場(chǎng)流動(dòng)性緣何緊張
上周人民幣匯率持續(xù)大跌時(shí)，離岸和在岸人民幣匯率價(jià)差曾在1月6日擴(kuò)大至史無(wú)前例的1600個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致投機(jī)客有機(jī)可乘，通過(guò)在離岸市場(chǎng)買(mǎi)入人民幣，輸往中國(guó)內(nèi)地出售進(jìn)行套利。
套利盤(pán)滋生最直接的后果，是香港市場(chǎng)人民幣緊缺，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。昨日香港銀行間隔夜拆借利率狂飆939個(gè)基點(diǎn)，由上周五的4%飆升至13.4%，創(chuàng)2013年6月有記錄以來(lái)*6水平。同時(shí)，香港銀行間7天拆借利率也由上周五的7.05%大幅升至11.23%，意味著在香港離岸市場(chǎng)借入人民幣的成本已達(dá)到歷史新高。
香港金管局昨日表示，離岸人民幣銀行間利率上升，表明流動(dòng)性緊張，市場(chǎng)有序，金管局將繼續(xù)監(jiān)控市場(chǎng)方向。
“只要境內(nèi)外人民幣匯差超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)，套利交易就會(huì)變得有利可圖。”有外匯交易員表示，更何況上周以來(lái)兩地價(jià)差連續(xù)超過(guò)800個(gè)基點(diǎn)。
這一情況正被扭轉(zhuǎn)。昨日在央行繼續(xù)上調(diào)人民幣對(duì)美元中間價(jià)后，在岸人民幣16：30最終報(bào)6.5814，而離岸市場(chǎng)更是漲勢(shì)大好，截至記者發(fā)稿，年初至今離岸人民幣對(duì)美元跌幅已經(jīng)縮小至0.69%。1月6日這一幅度曾高達(dá)2.4%。伴隨著人民幣匯率的企穩(wěn)以及離岸人民幣匯率的快速回升，“兩岸”價(jià)差已經(jīng)縮小至約500個(gè)基點(diǎn)，有效地縮小了套利空間，但付出的“代價(jià)”則是香港離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步收緊。
渣打銀行駐香港高級(jí)利率策略師劉潔表示，當(dāng)前離岸人民幣流動(dòng)性再次收緊，主要受到離岸人民幣即期市場(chǎng)疑似干預(yù)的影響。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)央行正通過(guò)在香港的國(guó)有銀行買(mǎi)入人民幣，以遏制離岸人民幣走軟，同時(shí)縮小“兩岸”人民幣的匯率差來(lái)打擊快速崛起的套利交易。而央行持續(xù)在離岸市場(chǎng)購(gòu)入人民幣，也導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性緊張。
德國(guó)商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，央行似乎希望維持做空離岸人民幣的高成本，因?yàn)樽隹杖嗣駧诺哪且环綄?shí)在太“擁擠”，一旦放開(kāi)，人民幣貶值會(huì)非常迅猛。
除近期的套利盤(pán)及央行疑似干預(yù)等因素外，有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，香港離岸市場(chǎng)流動(dòng)性面臨的壓力由來(lái)已久，主要原因是去年8月11日央行意外調(diào)整人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制容許人民幣明顯貶值后，外部市場(chǎng)對(duì)于人民幣單邊升值的預(yù)期受到打擊，很多外國(guó)進(jìn)口商希望盡快與中國(guó)供應(yīng)商進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，從而減少人民幣持有量，導(dǎo)致大量人民幣回流中國(guó)境內(nèi)，離岸市場(chǎng)流動(dòng)性下降。
主要“錨”定一籃子貨幣
在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期與中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的當(dāng)下，人民幣匯率的波動(dòng)程度將會(huì)加大已成業(yè)內(nèi)共識(shí)。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，眼下最關(guān)鍵的是維持人民幣匯率在相對(duì)平穩(wěn)的水平上波動(dòng)，避免市場(chǎng)形成貶值預(yù)期。
澳新銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，一旦人民幣單向貶值這種預(yù)期被市場(chǎng)肯定后，將會(huì)導(dǎo)致資本大幅流出中國(guó)，對(duì)于中國(guó)的金融穩(wěn)定、市場(chǎng)的流動(dòng)性都將帶來(lái)很大的負(fù)面影響。
如何正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，改變對(duì)于人民幣貶值的看法，是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的當(dāng)務(wù)之急。摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱(chēng)，應(yīng)盡快引入和實(shí)施新的匯率“錨”來(lái)正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，讓市場(chǎng)的判斷更有跡可循。
“通過(guò)引入一籃子貨幣這一新的‘錨’，明確向市場(chǎng)釋放信號(hào)，即未來(lái)的目標(biāo)是更多地維持這個(gè)籃子匯率的穩(wěn)定。”朱海斌還建議，可以把CFETS人民幣匯率指數(shù)發(fā)布頻率由每周一次改為每天公布，并更新在更顯眼的位置，從而給予市場(chǎng)更清晰的預(yù)期。
因新年以來(lái)美元顯著強(qiáng)勢(shì)，歐元等非美貨幣下跌，如果人民幣盯著美元不放，含有多種貨幣權(quán)重的CFETS指數(shù)必然上升，為了保持CFETS指數(shù)的基本穩(wěn)定，人民幣對(duì)美元就會(huì)貶值。這在很大程度上要求市場(chǎng)養(yǎng)成參考一籃子貨幣的習(xí)慣。
央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿昨日表示，目前人民幣匯率形成機(jī)制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動(dòng)。加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。