前段時間資本市場有不少人跑出來講“以實填虛”的故事，大約是為當時創(chuàng)業(yè)板高估值找點理由吧，概括起來的意思很簡單，就是說雖然有許多創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績不怎么樣，但是憑借高估值，可以不斷收購有潛力有規(guī)模有價值的資產/股權，從而把業(yè)績做實。通過不斷的外延式并購，公司股價不斷上漲，管理層套現(xiàn)投資新公司，培育好了再裝入上市公司，并購效應顯現(xiàn)刺激股價再度上揚。如此一來，形成了正反饋，好似發(fā)明了永動機。
　　在A股市場，符合這種特征的公司有不少，數不過來，讀者們自己鑒別。當然本文絕對不是揭黑，而是要告訴大家，太陽底下無新事，這種游戲，十幾年前港股也玩過。不僅玩過，而且玩得很瘋狂，步子邁得太大，不小心扯到了蛋。
　　2000年2月5日，在香港上市的上市公司電訊盈科股價*6觸及54.08港元。隨著美國互聯(lián)網泡沫的破滅，公司股價一路走低。我看了一下今天的收盤價，3.9港元，跌了90%+。大家看一下下面的股價走勢圖，就會明白什么叫脈沖式行情。
 
　　電訊盈科是怎么走到這一步的呢？還要從李嘉誠兒子李澤楷(RichardLi)的盈科數碼動力說起。Richard靠資本運作StarTV賺30億港元的事我這里就不多說了。且說在1993年，Richard決定自立門戶，靠*9桶金創(chuàng)立了盈科拓展集團，發(fā)展科技基建事業(yè)(說白了就是房地產啦)。
　　到了1997-98年亞洲金融危機，Richard一看金融地產行業(yè)不穩(wěn)，決定轉型搞互聯(lián)網+。1999年5月，比爾蓋茨訪問香港，港股科技股大漲，Richard果斷出擊，買殼上市，成功掛牌盈科數碼動力。上市當天，Richard表示：“我們的目標是利用我們在數碼科技及新媒體方面的專長和知識，在互聯(lián)網內容及服務方面，發(fā)展成為出色的領導者。”
　　然而，事實證明，Richard在資本運作方面實在是太有天賦，完全超過了他在互聯(lián)網方面的能力(考慮到他還是斯坦福大學計算機工程系畢業(yè)的，更不得了)。盈科數碼動力借殼上市復牌當天，股價從停牌前的0.136港元*6升到3.225港元，收盤報1.83港元，漲幅高達1250%。這只股票當天成交額18.7億港元，比匯豐控股還高150%，占整個香港市場全日成交的六分之一！
　　借殼上市當天，公司市值從3億港元漲到了591億港元，一下子就成了大牛股中的大牛股！此后，盈科數碼動力進行了一連串的收購，買入了十幾家互聯(lián)網公司，在收購途中，盈科數碼動力還不斷配售或增發(fā)新股，不到一年，公司市值又在復牌*9天收盤價的基礎上漲了10倍！
　　按照市值計算，盈科數碼動力已經成了全亞洲除日本外*5的互聯(lián)網企業(yè)，市值排進了香港前十。要維持如此高的股價，需要不斷尋找并購標的，資本嗜血狂魔已經附體，這就跟吸了毒一樣，不能停，一旦停下來，股價暴跌，邏輯逆轉，公司就會立即從天堂跌落深淵。
　　好在Richard水平高，借殼上市不到一年，蛇吞象，盈科數碼動力成功并購香港電訊。2000年8月9日，香港電訊除牌，8月17日，合并的新公司以電訊盈科掛牌上市，市值高達2900億港元，成為香港股市中僅次于中國移動、匯豐控股及和記黃埔的第四大上市公司。
　　當時報社紛紛評論，筆者摘抄一段如下：“在世界迅速進入資訊科技的年代，如果一個企業(yè)的科技概念受到市場廣泛認同，即使它只有很少的實質資產，甚至沒有業(yè)績，仍可在金融市場籌得巨資，通過收購合并，購入有實質業(yè)務的資產，化虛為實，以小吞大，創(chuàng)造企業(yè)高速壯大的奇跡。”
　　大家看一看，是不是和上半年描述A股某些公司的邏輯很類似？然而，回望一下股價，就會發(fā)現(xiàn)，合并成功之時，股價已經從*6點下跌了40%。在世紀大并購后，并購這一模式已經走到了極致，再往后怎么發(fā)展呢？做互聯(lián)網業(yè)務？
　　這些年下來，我們沒看到這家“亞洲*5互聯(lián)網公司”做出任何有意義的互聯(lián)網業(yè)務，在社交、在線視頻、電子商務等領域均未有所建樹。只會搞資本運作，可以讓股價風行一時，但是通過收購合并真的能化虛為實嗎？弄許多的概念，用互聯(lián)網思維，免費不要錢做業(yè)務，真的能夠創(chuàng)造企業(yè)高速壯大的奇跡嗎？
　　股價說明了一切。在當前A股環(huán)境下，已經有不少公司走在了現(xiàn)原形的路上，曾經隨便講講互聯(lián)網+的概念也沒有用了，最后，大家還是要看業(yè)績，不是靠故事。最慘的是那些在高峰時期買了這些股票的投資者，可能整整一代人，都不會回本了。
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