8月28日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院專題會，研究國際經(jīng)濟(jì)金融形勢新變化對我國經(jīng)濟(jì)的影響和對策。
　　1、以小型“常務(wù)會”的規(guī)格討論“非常務(wù)”的議題(應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)金融形勢)實屬罕見。一般而言，國務(wù)院常務(wù)會是國務(wù)院系統(tǒng)內(nèi)*6規(guī)格的議事會議，無論什么主題，總理、副總理、國務(wù)院委員及各部委的負(fù)責(zé)人都要出席，總理親自主持。從828會議的文字及圖片報道來看，這次會議由總理親自主持，參會人包括了四位副總理、三名國務(wù)委員以及央行[微博]行長周小川、財政部部長樓繼偉、發(fā)改委主任徐紹史、證監(jiān)會[微博]主席肖鋼等部委負(fù)責(zé)人。
　　與國務(wù)院常務(wù)會相比，只有分管非經(jīng)濟(jì)工作的部分國務(wù)委員(公安部的郭聲琨和軍委的常萬全)及部分部委負(fù)責(zé)人未出席，規(guī)格上等同一次小型的國務(wù)院常務(wù)會。事實上，黨中央或者國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)討論經(jīng)濟(jì)形勢并不罕見，比如每年的三次中央政治局會議、例行的國務(wù)院常務(wù)會、專家座談會等等。但這次會議具體到短期的國際經(jīng)濟(jì)金融形勢，還是非常罕見的，也顯示出近期形勢的突發(fā)性和重要性。
　　2、對決策者來說，“相機(jī)調(diào)控”是現(xiàn)在應(yīng)對政策兩難的主要思路。過去李總理強(qiáng)調(diào)的是定向調(diào)控，但今年7月李總理又*9次提出了“相機(jī)調(diào)控”，這次會議上，李總理再次強(qiáng)調(diào)“靈活施策”，“更精準(zhǔn)的定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”。相機(jī)調(diào)控的思路之下，政策雖然越來越透明，但可能越來越難預(yù)測。
　　簡單一句話，形勢比人強(qiáng)。不管是中國還是全球經(jīng)濟(jì)，都處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的十字路口，前方的不確定性太多，誰也無法完全預(yù)知。當(dāng)去年大家在熱議定向降準(zhǔn)和PSL的時候，沒有人想到今年會被連續(xù)的降準(zhǔn)降息刷屏。當(dāng)年初中央嚴(yán)守地方債務(wù)紅線的時候，沒有人想到今年的債務(wù)置換額度會達(dá)到3.2萬億。同樣，現(xiàn)在急于給未來的政策下定論也沒有太大意義。
　　如果說非要給政策下一個定論，那我們*10可以確定的是：不管什么政策，最后都會為“守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險”的底線服務(wù)。舉例來說，如果地方債務(wù)壓力真的到了債務(wù)危機(jī)的地步，那我們一定會看到更大規(guī)模的債務(wù)置換(不只3.2萬億)。如果銀行不良資產(chǎn)真的到了拖垮銀行體系的地步，那么我們一定會看到中國版QE(央行直接或間接出手剝離壞賬，重復(fù)98年的路子)。
　　如果經(jīng)濟(jì)下行真的到了大規(guī)模失業(yè)的地步，那我們一定會看到新的大規(guī)模刺激。如果股市暴跌真的到了威脅金融體系尤其是銀行體系的地步(現(xiàn)在的配資風(fēng)險顯然還不至于此)，那我們一定會看到比任何國家力度都大的救市措施。如果人民幣貶值真的到了資本大規(guī)模無序外逃(類似98年東南亞的貨幣危機(jī)，現(xiàn)在顯然不是)的地步，那我們也一定會看到非常規(guī)的資本管制和干預(yù)措施。
　　短期來看，穩(wěn)增長仍是主要任務(wù)，從本次會議透露的內(nèi)容來看，下一步穩(wěn)增長的幾個亮點值得期待。
　　(1)PPP專項引導(dǎo)基金。穩(wěn)增長關(guān)鍵在穩(wěn)投資，穩(wěn)投資關(guān)鍵在穩(wěn)融資，而PPP就是創(chuàng)新融資方式的風(fēng)口。8月26日的國務(wù)院常務(wù)會剛剛提出設(shè)立PPP項目引導(dǎo)資金，解決目前社會資本觀望不前的困境。(2)調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例。實際上相當(dāng)于放大投資的杠桿，突破資金瓶頸。2009年4萬億時期，國務(wù)院曾下調(diào)過資本金比例，下一步可能再次下調(diào)，尤其是部分新興產(chǎn)業(yè)。
　　(3)推動快遞等流通業(yè)發(fā)展；國務(wù)院近日已經(jīng)發(fā)文推進(jìn)國內(nèi)貿(mào)易流通現(xiàn)代化建設(shè)，這是打造全國統(tǒng)一大市場的一部分。(4)推動機(jī)械、紡織、輕工、汽車等領(lǐng)域加速折舊。有助于減輕相關(guān)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，改善現(xiàn)金流；(5)完善研發(fā)費用加計扣除、修訂高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法，實際上也是通過減稅支持企業(yè)創(chuàng)新；(6)擴(kuò)大綠色節(jié)能和低碳產(chǎn)品應(yīng)用。
　　3、對投資者而言，不確定性越來越強(qiáng)，可以大膽的下結(jié)論，但不要輕易的下賭注。中國經(jīng)濟(jì)正處在從舊穩(wěn)態(tài)向新穩(wěn)態(tài)的過渡階段，經(jīng)濟(jì)和市場的各種變量還沒有找到新的均衡，這個過程中永遠(yuǎn)要把防風(fēng)險放在首要的位置，你可能會因為謹(jǐn)慎少賺錢，但在這個“硝煙彌漫”的年代，比的不是誰賺錢多，而是誰能活到最后。
　　一是美聯(lián)儲政策再平衡的不確定性。對于政策這種主觀變量，很難做出科學(xué)準(zhǔn)確的預(yù)測，因為連美聯(lián)儲自己可能都沒想清楚什么時候加息，更沒想清楚什么時候第二次加息、一次加多少BP。這次美聯(lián)儲主席及幾位高層集體缺席杰克遜霍爾會議也顯示出美聯(lián)儲當(dāng)前的矛盾心理：一方面基本面數(shù)據(jù)看上去不錯，支持加息，但另一方面市場波動加劇，加息的后果讓人擔(dān)憂。
　　二是實體經(jīng)濟(jì)再平衡的不確定性。一方面，要適應(yīng)新常態(tài)，就不能搞大規(guī)模刺激，以免后患，但另一方面要穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，守住系統(tǒng)性的銀行和匯率風(fēng)險，好像除了搞刺激短期之內(nèi)并沒有太好的出路。改革看上去很美，但遠(yuǎn)水解不了近渴。過去兩年中國經(jīng)濟(jì)依然牢牢站在7的底線之上，但現(xiàn)在隨著我們離這個底限越來越近，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的兩難也越來越明顯。
　　三是人民幣匯率再平衡的不確定性。人民幣匯率在過去幾年一直在升值(實際有效匯率)，這是非常態(tài)，現(xiàn)在要回歸常態(tài)，811的一次性貶值就是開始。人民幣均衡匯率到底在哪？央行說人民幣高估3%，但市場一度貶到5%。市場說人民幣高估10%，但人民幣這幾天甚至還偶有升值。歸根到底，均衡匯率最終是市場買賣出來的，現(xiàn)在誰也說不清楚，也不可能說清楚。而在人民幣這個系統(tǒng)性重要資產(chǎn)尋路的過程中，全球市場可能觸發(fā)蝴蝶效應(yīng)，近期的動蕩就是預(yù)演。
　　四是A股市場再平衡的不確定性。原本牛市帶動直接融資-帶動新興產(chǎn)業(yè)-推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個良性循環(huán)，既解決了企業(yè)融資難融資貴的問題，又解決了居民投資渠道不足的問題，一舉兩得。但現(xiàn)在牛市遭到重創(chuàng)，融資功能受限，很可能形成惡性循環(huán)。從習(xí)大大7月東北調(diào)研開始，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)實體經(jīng)濟(jì)，也可能意味著對資本市場的認(rèn)識和定位回歸常態(tài)。
　　再平衡的過程難免發(fā)生失衡，甚至超調(diào)，我們應(yīng)該有所準(zhǔn)備。
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