隨著A股暴跌，拯救股市以來，中國經(jīng)濟須拯救的范圍更廣了。
　　從2013年微刺激定向?qū)捤稍噲D拯救實體經(jīng)濟以來，2014年央行給予國開行1萬億特別貸款，支持地方政府棚改，以穩(wěn)定樓市;2015年對地方政府債務(wù)置換，拯救地方政府債務(wù)負擔(dān)，同時拯救債市，再加上對A股的拯救……拯救任務(wù)的艱巨性已經(jīng)前所未有。
　　有專家認(rèn)為，在A股目前PE中位仍然達到70倍左右、價格仍然高估的情況下，將A股維持在目前價格長期穩(wěn)定大約仍需要5萬億元人民幣。加上地方債務(wù)的拯救需求，這是一筆巨大的新增量流動性。
　　這筆巨資能從哪里來呢?只能是從央行來?？蛇@樣會大大增加央行的資產(chǎn)負債表壓力，從2001年以來，央行總資產(chǎn)由約5萬億增加到現(xiàn)在的約35萬億，已經(jīng)是原來的7倍。如果股市、樓市和債市的拯救繼續(xù)，這個數(shù)額還會繼續(xù)擴大。
　　在真實物質(zhì)財富絕對量增長有限、相對增長下滑的背景下，人民幣基礎(chǔ)貨幣的超常規(guī)大幅增長，意味著人民幣的內(nèi)在價值被嚴(yán)重稀釋，即人民幣面臨越來越大的貶值壓力。今年以來，外匯占款多月出現(xiàn)了負數(shù)，說明了國際熱錢和外商直接投資(及其利潤)在加速流出中國。J.P.摩根對此的估算是過去5個季度5200億美元，今年二季度是1420億美元;高盛則估測二季度約2000億美元。
　　簡言之，救市是將政府和企業(yè)的負擔(dān)轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行將負擔(dān)轉(zhuǎn)移到央行，央行將負擔(dān)轉(zhuǎn)移到外匯儲備中，而似乎中國巨額的外匯儲備余額可以擋住這一切壓力。
　　果真如此嗎?可以來算一筆大賬：作為中國的外匯資產(chǎn)，7月末官方外儲為3.65萬億美元，加上中投等管理資產(chǎn)約4萬億，民間外匯0.68萬億，合計4.68萬億美元;而作為央行外匯負債，對IMF、金磚銀行、亞投行等投資承諾合計投資約1萬億、外債1.67萬億(截至3月底)、貿(mào)易順差余額2.79萬億、外商投資(含F(xiàn)DI和資本項)余額1.8萬億，合計7.27萬億，缺口已經(jīng)達到2.59萬億美元。
　　中國經(jīng)濟對外開放這么多年，特別是有大量的出口，為什么外匯資產(chǎn)反而出現(xiàn)負值缺口呢?這可以解釋為部分熱錢攜帶投資、利差和匯率三種利潤外流、外商投資在2005年前后形成相對壟斷后的利潤不斷外流，以及權(quán)貴資本外流。一言以蔽之，這三種資本外流已經(jīng)基本上把中國這些年來的物質(zhì)財富換來的美元外幣貿(mào)易順差吃光了。
　　所以，相對于救樓市、股市、債市，救人民幣才是最終極最重要的拯救。拯救的辦法只有兩個：1.放任人民幣快速貶值，使外流資本人民幣匯率收益最小化;2.嚴(yán)格實施資本項目管制。否則如果中國外儲美元現(xiàn)金被耗光，人民幣崩潰，股市、匯市和債市的拯救也都會失敗。
　　總之，現(xiàn)在已經(jīng)是兩難選擇，繼續(xù)向后轉(zhuǎn)嫁是最壞的選擇，但卻可能成為最現(xiàn)實的選擇。
        本文來源：*9財經(jīng)日報