從7月6日出臺各項維護股市穩(wěn)定的措施已經整整一個月了。應當說，這些維穩(wěn)措施的出臺，對穩(wěn)定市場，恢復投資者信心，起到了一定作用。但說市場已經穩(wěn)定了還為時過早。要保持資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展，還有更多的工作要做。
　　一年多來股市過山車式的行情以及近一個月來采取的穩(wěn)定股市的措施，有很多需要思考、反思和總結的地方。
　　去年的11月、12月，直到今年的1月，我一直在講股市的春天來了，但是我希望是慢牛，不希望很快步入炎熱的夏天。有人問，股市炎熱夏天的指標是什么？我說有三項指標：*9，股價連續(xù)上漲，而且是快漲，瘋漲，每天一百點、二百點往上漲。第二，在瘋漲的過程中基本沒有像樣的回調。第三，全民炒股。后來我又補充了三項指標，即天量交易、市盈率過高和換手率過高。這就是股市酷暑。到今年的5月底、6月初，這六項指標全部出現(xiàn)。我認為中國股市已經進入高風險區(qū)，進入酷暑期。
　　酷暑來臨，冬天還會遠嗎？
　　暴跌是不正常的，但暴漲本身也是不正常的。從去年7月的兩千點漲到今年6月初五千多點，速度驚人。對比這一波行業(yè)和07年那波行情，分別到達5100點和6124點的高位，走勢圖幾乎一模一樣。所以，斷崖式暴跌是預料之中的。
　　這次下跌，就是對前期暴漲的報復性下跌和修復，這是必然的。獲利盤回吐、高管減持、杠桿資金平倉等，最終引起了散戶的恐慌拋售，造成暴跌局面。而造成此次非正常暴跌的主要責任不在散戶，而是證券監(jiān)管部門監(jiān)管不力和大的投資機構、大戶過度投機造成的。
　　其他因素，包括杠桿、股指期貨、場外配資與第三方平臺，等等，也起作用，但不是本質。這些技術性的因素，可以助漲也可以助跌，不是股市下跌的根本原因。第三方平臺的介入，聚攏了小股民的資金，杠桿的存在放大了他們的投資可能和空間，也確實存在不好控制的問題，需要以恰當?shù)姆绞郊訌姳O(jiān)管。但不能把所有問題都歸罪于技術性因素和工具創(chuàng)新，根本上是制度問題。這些創(chuàng)新工具可以有好的作用，也可以起壞作用，關鍵是制度設計怎么引導。
　　我認為，本輪下跌和調整是消除有毒資產，去杠桿，擠泡沫的過程，對投資者和市場來說，是痛苦甚至是殘酷的。但是很難避免的，也是必須承受的。相信經過本輪調整，會對今后的慢牛行情奠定良好基礎。
　　系統(tǒng)性風險夸大其詞，維穩(wěn)措施應遵循市場規(guī)律
　　暴跌出現(xiàn)后，業(yè)界人士和專家們開始分析原因，各種說法不絕于耳。最吸引眼球的是國內外勢力聯(lián)合起來做空股市，做空中國，如不救市會導致出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險。強烈要求政府出面救市。我則認為，有暴漲必有暴跌，這是市場規(guī)律。應把暴跌的原因分析清楚，再采取穩(wěn)定市場的措施不遲，盲目救市將遺患無窮。中國股市的問題究竟在哪里？我們需要認真思考。
　　我們的股指最低到過324點(1994年)，近幾年來有2005年998點，2008年1664點，然后長期徘徊在2000點左右，那時候都不需要救，現(xiàn)在3500、3600、3700卻要救？3500點是危機嗎？雖說平倉給投資者帶來了一些損失，但是整體而言，銀行、保險、信托等整個金融系統(tǒng)并沒有遭遇大的損失。所以，不會發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。從這個判斷出發(fā)，是否要動用國家的力量去救市的問題是應當允許討論的。
　　在7月初，股市急速下跌的情況下，也許我們對形勢的判斷過于嚴重了。為了救市，有關部門倉促間出臺了一系列救市措施，有的不夠慎重也不科學，甚至違背市場規(guī)律。比如，暫停新股發(fā)行，資金已經凍結，說停就停。如果從法律角度看，這是違反合同法的。投資者要問：3500點停發(fā)，多少點恢復？回顧歷史，我們曾經有8次停發(fā)新股，總體效果是不好的。從投資的角度來講，停發(fā)新股和股市上漲之間沒有關聯(lián)性，甚至負相關的。而且隨意停發(fā)對市場造成的損害很大。股市失去了融投資功能，只有炒作功能了。
　　還有一個核心問題被忽略了，即救市的目標問題。有消息說，21家券商表態(tài)在4500點以前自有資金只能買不能賣股票，給人的印象就是政府救市要救到4500點。首先，券商能不能堅持到4500點不得而知，券商真買了但不能賣，真把資金套進去了，誰負責任？利用中證金公司去救，他們的資金基本是國家資金，把這些資金套牢怎么辦？
　　其次，有沒有人冷靜分析過，在目前的經濟和企業(yè)效益下滑的情況下，中國股市多少點比較合適？就算救到4500點，要再跌下去怎么辦？更重要的是救市的邏輯，此次救市到底要達到什么目標？救投資者信心？投資者信心是靠政府擔保、承諾來恢復的嗎？現(xiàn)在可好，只聽說正在研究政府救市資金如何退出，股市就大跌，我們要趕緊“辟謠”。如果政府退出或不再救市，股市是不是還會下跌？因此這種投資者信心的恢復是十分脆弱的。信心不是靠救出來的，5月下旬投資者信心滿滿，是因為他們預期股市還有上漲空間，他們在股市上賺到了錢。
　　現(xiàn)在投資者已對股市不看好，信心從何而來？只能指望政府來救市了，政府的一舉一動都牽動著投資者的情緒，股市不是完全變成政策市了嗎？救點位？救點位就是要求政府來托市，政府不是用1萬多億資金救到4000點以上了嗎？后來不還是下來了嗎？7月28日一天竟然降了8.48%，這是8年來沒有的事！必須清楚，從3500點到4500點，每個點位都有大量套牢盤，只要救到某一點位，解套資金都會逃跑離開市場，會加大救市難度。
　　股市底有自然底和政策底之分，如果股市跌到自然底，就會反彈甚至反轉。如果非要有一個政策底，那就要政府來托底，應當說難度很大。因為市場漲跌有自己的規(guī)律。也就是靠政府救市來維護市場穩(wěn)定是很困難的。
　　在股市暴跌的情況下，政府出臺一些措施來穩(wěn)定市場是必要的，也確實起到了一定作用。但不能視為救市，只有在股市崩潰的情況下才談得上救市。這輪股市是從2000點漲起來的，一年不到漲到5000點，又降到3500點(只是下跌速度過快)，與2000點相比上漲了75%，怎能叫崩潰？所謂應急措施也要依法辦事，要尊重市場、按市場規(guī)律辦事。我們不應因為所謂“救市”，把市場的市場變成政府的市場，政府不能把自己變成“操盤手”。不能把自己變成市場多空博弈的一方，那就太被動了。
　　維穩(wěn)措施只是臨時措施，待市場穩(wěn)定后，政府應把市場應當自己調節(jié)的事情交還給市場。政府不能既當裁判員又當運動員。政府的職責是維護公正、公開和公平的市場環(huán)境，保護投資者的合法權益。
　　制度建設是根本出路，公平導向是核心要義
　　中國股市暴漲暴跌、牛短熊長幾乎成了常態(tài)。最根本的問題是制度缺陷。要解決這些問題必須進行進一步改革。中國股市存在很多問題，市盈率過高，換手率過高，過度投機等等，很多問題是制度缺陷導致的，因此中國資本市場的根本出路在于制度改革。股市暴跌是一件壞事，但也可轉化為好事，那就是使我們頭腦清醒，痛定思痛。要加大改革力度，使中國資本市場能夠長期穩(wěn)定發(fā)展，為促進中國經濟發(fā)展，經濟轉型和結構調整做出更大貢獻。
　　首先需要改革發(fā)行制度。新股到現(xiàn)在為止仍然是稀缺資源。這次“救市”又把IPO停掉了，前面說過，歷史上因股市低迷已經暫停IPO八次了，沒取得好的效果，卻產生很大負效應。只有一級市場才與實體經濟緊密結合?，F(xiàn)在很多企業(yè)無法上市了，市場幾乎失去了融投資功能。我認為要救首先也要先救一級市場。中國股市有一個奇怪的現(xiàn)象，股市一下跌，就加罪于新股發(fā)行，就說新股發(fā)行太多，造成二級市場失血，監(jiān)管部門就隨意停發(fā)新股；但是一旦發(fā)行了新股又會遭到瘋搶，中簽率多年來都是千分之幾，占用大量申購資金。
　　這不是新股發(fā)行本身的問題，是新股發(fā)行制度不合理、不公平的問題。我主張不要停止IPO,只要根據市場情況調節(jié)發(fā)行節(jié)奏(實際發(fā)行不發(fā)行是企業(yè)自己的事)，改變發(fā)行方式就可以了。當然希望盡快實行發(fā)行注冊制，要市場發(fā)行，不要行政發(fā)行。但也不要以為實行了注冊制什么問題都解決了，在中國股市其他制度不健全、監(jiān)管不力的情況下，搞得不好也許會出現(xiàn)新的混亂。
　　在實行注冊制之前，我主張實行發(fā)行均股制，建議取消網下對機構和大戶配售，取消網上老股民市值配售。一律網上認購，取消中簽辦法(避免天量資金去打新股)，無論是機構投資者還是個人投資者只能用一個賬戶買，每個賬戶只能購買限定股數(shù)，先購先得，售完為止。目前的發(fā)行制度存在向富的不公平現(xiàn)象，有利于大戶，有利于機構，有利于既得資源的人，改革后要讓小股民也能享受到一級市場收益。
　　此外還需要改革交易制度，改革融資融券制度，改革分紅制度，改革信息披露制度，改革退市制度，完善公司制度，完善資本市場法律體系，改革和完善資本市場監(jiān)管制度，加強資本市場文化建設等等。只有這樣，中國資本市場才有希望。
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