在全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體里，股指在短短三周里下跌30%無(wú)疑都會(huì)被視為是一場(chǎng)危機(jī)，當(dāng)然，近期中國(guó)股市暴跌也在中國(guó)國(guó)內(nèi)引起了極大擔(dān)憂(yōu)。
　　實(shí)際上，我獲悉中南海的當(dāng)家人在股市暴跌后那個(gè)周末顧不上休息，馬不停蹄地研究救市策略。然而，歸根結(jié)底，這并不是一場(chǎng)真正的“危機(jī)”，而是一次引起恐慌、具有啟示意義的消防演習(xí)。中國(guó)股市在短期內(nèi)企穩(wěn)的可能性非常大。
　　與2008年秋季華爾街的交易混亂時(shí)期和1997年泰國(guó)的金融恐慌相比，本次中國(guó)股市下跌算不上一場(chǎng)真正的危機(jī)。為什么呢？首先，與美國(guó)和泰國(guó)相比，中國(guó)股市與國(guó)內(nèi)整體金融體系的聯(lián)系要弱得多——這個(gè)體系中居于核心地位的仍然是商業(yè)銀行。
　　中國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也并不緊密。在今年頭5個(gè)月，盡管新股發(fā)行密集，但股市融資總額大約只相當(dāng)于通過(guò)債券市場(chǎng)和銀行貸款籌集的資金總額的4%。至于對(duì)私人消費(fèi)的影響(私人消費(fèi)占到中國(guó)GDP的45%，美國(guó)的這一比例是70%)，這次股市下跌只相當(dāng)于蒸發(fā)了家庭財(cái)富的3%-5%——這還是比較高的估計(jì)。
　　另外我們也有必要記住，中國(guó)股市先是在10個(gè)月里上漲了80%，接著才下跌了30%。因此，對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，這就像是去拉斯維加斯玩21點(diǎn)，先是贏了800美元，接著又快速輸?shù)?00美元。最后算下來(lái)玩家仍然賺了500美元，他們不太可能取消事先在牛排餐館訂好的位置，改去吃麥當(dāng)勞[微博]。
　　當(dāng)然，人們擔(dān)心股市下跌會(huì)波及其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但這種影響是有限的。向股票投資者提供貸款的商業(yè)銀行、信托公司和證券公司會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)快速下跌而受到?jīng)_擊。但據(jù)我估算，假設(shè)股指繼續(xù)下行20%，商業(yè)銀行總的來(lái)說(shuō)最多損失7000億元人民幣(6.2094, -0.0001, -0.00%)，大約占到商業(yè)銀行資產(chǎn)總額的0.5%，相當(dāng)于商業(yè)銀行幾個(gè)月的利潤(rùn)。
　　美國(guó)在2008年危機(jī)期間的情況就完全不同了，當(dāng)時(shí)許多美國(guó)公司面臨無(wú)法按時(shí)發(fā)薪水的危險(xiǎn)。福特汽車(chē)[微博]公司(Ford Motor Company)就是一個(gè)例子：它無(wú)法像平常那樣去華爾街購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)用來(lái)改善現(xiàn)金流。中國(guó)的情況并非如此，因?yàn)橹袊?guó)公司在依賴(lài)金融市場(chǎng)管理公司賬目方面不像福特那么復(fù)雜。
　　那么股市暴跌是否導(dǎo)致了資本外逃和匯率貶值？別忘了，中國(guó)資本賬戶(hù)仍沒(méi)有完全開(kāi)放，也就是說(shuō)，中國(guó)投資者不能輕易地將資金轉(zhuǎn)移出境。若非如此，中國(guó)外匯儲(chǔ)備必將承受巨大壓力。
　　中國(guó)的4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備看起來(lái)數(shù)目龐大——實(shí)際上也是全球最多的——但與中國(guó)股市在近期高點(diǎn)時(shí)的11萬(wàn)億美元市值還是沒(méi)法比。股市跌去30%按說(shuō)會(huì)很容易消耗掉大部分外匯儲(chǔ)備，并導(dǎo)致人民幣大幅貶值。在現(xiàn)實(shí)中，中國(guó)投資者迄今仍難以自由地將人民幣兌換為美元或歐元并將資金轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)。
　　因此，與希臘危機(jī)不同，中國(guó)股市下跌不會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成持久而重大的影響。
　　這是否意味著可以對(duì)本輪中國(guó)股市暴跌安然處之？對(duì)中國(guó)人來(lái)說(shuō)，不應(yīng)如此。相反，這次暴跌向中國(guó)政策制定者敲響了警鐘，說(shuō)明金融市場(chǎng)需要小心謹(jǐn)慎的監(jiān)管。向缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者提供過(guò)分慷慨的保證金貸款這種行為尤其危險(xiǎn)，必須堅(jiān)決杜絕。此外，它還表明，推進(jìn)中國(guó)資本賬戶(hù)可兌換必須謹(jǐn)慎行事。最終開(kāi)放資本賬戶(hù)的時(shí)候，必須制定好應(yīng)急措施以防出現(xiàn)資本快速外流。
　　顯然，中國(guó)*6領(lǐng)導(dǎo)層受到了技術(shù)官僚及利益集團(tuán)的誤導(dǎo)，他們一直主張股市繁榮對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的成功至關(guān)重要。這一邏輯不適用于過(guò)去30年，現(xiàn)在仍然不適用。正如上文所言，中國(guó)股市大體上仍與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤。通過(guò)向缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者提供廉價(jià)資金來(lái)支撐股市是一種極其危險(xiǎn)的游戲，其中很多投資者只有高中學(xué)歷。
　　中國(guó)股市接下來(lái)會(huì)怎么走？中國(guó)政策制定者能否控制住各種風(fēng)險(xiǎn)因素？目前已有積極跡象表明，跌勢(shì)已得到控制。在股市暴跌30%后那個(gè)周末，中國(guó)*6決策者與技術(shù)官員密切合作，拿出了救市計(jì)劃。在頭3個(gè)交易日，救市沒(méi)有成功，因?yàn)樵撚?jì)劃主要依靠大舉買(mǎi)入藍(lán)籌股，而任憑小盤(pán)股跌停并耗盡市場(chǎng)流動(dòng)性。
　　后來(lái)，一個(gè)類(lèi)似于香港政府1998年所采用方法的方案出爐了——即向指數(shù)期貨注入大量流動(dòng)性，以最終穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期——當(dāng)時(shí)港府與同時(shí)做空港股和港元(7.7508, -0.0003, -0.00%)的喬治-索羅斯(George Soros)及其同伙展開(kāi)斗爭(zhēng)。
　　香港政府最終擊敗了索羅斯，并獲利近100%，后來(lái)通過(guò)將盈富基金(Tracker Fund)上市把這部分收益返還給了香港居民。這一次還不清楚中國(guó)中央政府能否獲利，但在中國(guó)央行[微博]的支持以及現(xiàn)有的資本管制下，中國(guó)政府穩(wěn)定股市的努力沒(méi)有理由很快就失敗。
　　我們從中國(guó)股市暴跌中能夠?qū)W到什么最根本的教訓(xùn)？這個(gè)教訓(xùn)是：為了確保股市穩(wěn)定，上市股票必須具備高質(zhì)量。股市快速下跌的原因是，很多上市公司要么勉強(qiáng)盈利，要么處于虧損狀態(tài)。還有些公司雖然有盈利，但幾乎不派發(fā)現(xiàn)金股息。很多中國(guó)投資者習(xí)慣了這點(diǎn)，他們把股市當(dāng)成賭場(chǎng)。
　　如何強(qiáng)化中國(guó)股市的基礎(chǔ)設(shè)施？關(guān)鍵是法治。也就是說(shuō)，違規(guī)的公司和交易員應(yīng)當(dāng)受到法律的懲罰。遺憾的是，中國(guó)法院系統(tǒng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不具備處理證券欺詐行為的能力。
　　我一直提議在上海設(shè)立一個(gè)高級(jí)證券法院和檢察辦公室，專(zhuān)門(mén)處理證券違規(guī)相關(guān)案件。中國(guó)法院系統(tǒng)具有深厚的地域色彩，地方法院會(huì)偏袒特定對(duì)象；它們往往犧牲股東利益來(lái)保護(hù)當(dāng)?shù)厣鲜泄?。在司法體系不健全的情況下，中國(guó)股市永遠(yuǎn)不會(huì)像中國(guó)投資者以及政策制定者希望的那樣高效和穩(wěn)健。
　　對(duì)中國(guó)金融體系來(lái)說(shuō)，此次股市暴跌好比一次令人驚慌的消防演習(xí)。它不僅考驗(yàn)中國(guó)政府穩(wěn)定股市的能力，顯然也暴露出了中國(guó)股市的根本缺陷。很明顯，中國(guó)要將國(guó)內(nèi)股市建設(shè)成一個(gè)功能完善的市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。（李稻葵）
        本文來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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