“中國的做空機(jī)制尚處于初始階段，在規(guī)則、制度、交易習(xí)慣和投資者知識(shí)貧乏等方面有很多需要完善的地方。”
    　A股自6月15日開啟的“暴跌模式”給了市場和投資者重重一擊。當(dāng)市場情緒由恐慌向幾近絕望蔓延之時(shí)，“惡意做空”股市的言論也開始發(fā)酵。
　　除“外資做空說”之外，由于股指期貨做空工具成為砸盤利器，在“惡意做空”疑云的推動(dòng)下，也被視作此次股災(zāi)的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，這其中，裸空又備受指責(zé)。
　　多位專家表示，期指裸空是制度允許的范圍之內(nèi)，在全世界范圍都是適用的。只是由于目前參與者多，大家恐慌情緒而指責(zé)裸空，并不存在制度的漏洞。
　　此次股指空頭工具的砸盤，也引發(fā)了對(duì)于做空的道德批判，然而也有專家表示，金融市場的本質(zhì)就是盈利，沒有善意和惡意之分。“兩根金條放在一起，沒法分辨誰更高尚。”
　　股災(zāi)引發(fā)“外資做空”質(zhì)疑
　　當(dāng)市場情緒由恐慌向幾近絕望蔓延之時(shí)，“惡意做空”股市的言論也開始發(fā)酵。央行主管《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了題為《打擊惡意做空刻不容緩》的評(píng)論文章稱，近期股市下跌有資本大鱷刻意打壓做空跡象。然而國際金融問題專家趙慶明指出，外資做空Ａ股尤其是在境內(nèi)的空間是比較有限的，因此這一說法有點(diǎn)捕風(fēng)捉影。
　　今年以來一路牛冠全球的A股市場在最近幾周迎來暴跌，滬指連續(xù)下挫近1500點(diǎn)，給市場和投資者重重一擊。此前，場外民間的高桿杠配資被視作引發(fā)此次股市重度調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)點(diǎn)和蔓延渠道。但當(dāng)市場情緒由恐慌向幾近絕望蔓延之時(shí)，“惡意做空”股市的言論也開始發(fā)酵。
　　上周，有關(guān)外資機(jī)構(gòu)惡意做空中國股市的傳聞一度甚囂塵上。央行主管《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了題為《打擊惡意做空刻不容緩》的評(píng)論文章稱，近期股市下跌有資本大鱷刻意打壓做空跡象。
　　“這些資本大鱷借國際投行密集發(fā)聲，夸大中國經(jīng)濟(jì)下行壓力和股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)，形成股市整體性恐慌拋售；另一方面，利用高杠桿特點(diǎn)，蓄意做空，通過打壓引發(fā)融資盤平倉，造成相互踐踏下的循環(huán)下跌，達(dá)到四兩撥千斤的做空效果。”
　　在這篇文章中，《金融時(shí)報(bào)》特別指出，摩根士丹利在去年12月5日曾作出滬指今年或漲至16785點(diǎn)的預(yù)測，以此激勵(lì)廣大散戶蜂擁入市，但在今年6月26日卻稱，“不要在近期投資中國內(nèi)地股市，上證綜指6月12日的高點(diǎn)，可能已經(jīng)標(biāo)志著牛市到達(dá)頂點(diǎn)”。官方媒體如此高調(diào)發(fā)文，暗指摩根士丹利唱空股市的意圖十分明了。
　　除了《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文聲討外資做空中國股市外，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威在股市暴跌的7月3日公開呼吁“嚴(yán)懲違法做空中國股市者”。她認(rèn)為，這次股指暴跌已經(jīng)不是正常的市場調(diào)整，而是有人精準(zhǔn)選擇時(shí)點(diǎn)，違法做空A股市場。
　　劉姝威援引數(shù)據(jù)稱，今年上半年，近1300家上市公司大股東及高管減持股票市值近5000億元，大規(guī)模的集中減持套現(xiàn)，意味著這些人的共識(shí)看空公司經(jīng)營前景，并且引發(fā)了股指暴跌。
　　更有股民聯(lián)想到1998年索羅斯做空香港股市，認(rèn)為與此次A股暴跌有相似之處。1997年以前，整個(gè)東南亞經(jīng)濟(jì)朝著泡沫化發(fā)展，香港恒指一路飆高。索羅斯在囤積子彈后開始正式做空香港，在匯率、股市和期貨方面三劍齊發(fā)。
　　然而針對(duì)外資機(jī)構(gòu)通過參與股指期貨市場做空A股的質(zhì)疑，中金所方面隨即否認(rèn)。中金所稱，對(duì)參與股指期貨市場的所有38家QFII，25家RQFII的期、現(xiàn)貨交易情況進(jìn)行了核查。經(jīng)排查，南方基金系RQFII沒有在中金所開戶交易，包括高盛在內(nèi)的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機(jī)構(gòu)近期在股指期貨市場的套保交易符合規(guī)則，沒有所謂的大幅做空行為。
　　不過，民生證券專業(yè)人士表示，事實(shí)上無論是外資投行還是中資券商，對(duì)于股市預(yù)測上某一階段看多、下一階段看空是很正常的行為，充其量只是一種行業(yè)研究言論，作為唱空的依據(jù)略顯不足。
　　在外資做空Ａ股言論中，除通過參與股指期貨市場做空A股以外，借道滬港通做空也是市場猜想的一種。但據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，滬港通自3月2日開通賣空通道以來，尚無一筆賣空成交，“通過RQII專戶裸空股指期貨”被指毫無事實(shí)依據(jù)。
　　國際金融問題專家趙慶明指出，外資做空Ａ股尤其是在境內(nèi)的空間是比較有限的，一是渠道有限，二是規(guī)模比較清楚，買賣行為都是能夠監(jiān)測到的，無論是存量還是交易量，應(yīng)該都是非常小的。
　　“不排除在境外，利用新加坡上市的新華富時(shí)指數(shù)，這個(gè)是一個(gè)工具，通過買賣，傳遞一些偏空的信息；此外，也不排除在香港市值里有一半以上或與大陸密切相關(guān)的公司，有一些外資進(jìn)行一些操作。但這一輪首先是內(nèi)地股市的調(diào)整，而香港股市的調(diào)整慢于內(nèi)地，因而說外資做空Ａ股的話有點(diǎn)捕風(fēng)捉影。”趙慶明稱。
　　香港科技大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)副教授高芃劼曾經(jīng)是上海證券交易所高級(jí)訪問專家，他表示，在做空問題上，外資和內(nèi)資本質(zhì)區(qū)別并不明顯，因?yàn)楂@利是資本的共性。在目前監(jiān)管體系下，外資完全可以通過租借QFII和RQFII或通過TotalReturnSwap（總收益互換）等方式參與交易，包括做空A股市場。當(dāng)然，這些規(guī)避方式讓投資成本上升大約幾十個(gè)基點(diǎn)（一個(gè)基點(diǎn)是萬分之一）。
　　高芃劼認(rèn)為，如果相當(dāng)?shù)膰鴥?nèi)投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者和外資有同樣的觀點(diǎn)，認(rèn)為市場估價(jià)過高，嚴(yán)重脫離了基本層面，那么把市場調(diào)整歸結(jié)于外資做空是對(duì)市場投資者行為不完全的概括。“在亞洲金融危機(jī)時(shí)，很多評(píng)論認(rèn)為外資導(dǎo)致了韓國金融市場的暴跌。后來基于交易數(shù)據(jù)的研究表明外資的影響其實(shí)相當(dāng)有限。”
　　期指空頭被指暴跌禍?zhǔn)?/strong>
　　由于股指期貨做空工具成為砸盤利器，在“惡意做空”疑云的推動(dòng)下，也被視作此次股災(zāi)的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。業(yè)內(nèi)人士稱，中證500才是空頭利器。此外，裸空也備受指責(zé)。不過專家稱，期指裸空是制度允許的范圍之內(nèi)，在全世界范圍都是適用的，并不存在制度的漏洞。
　　除“外資做空說”之外，由于股指期貨做空工具成為砸盤利器，在“惡意做空”疑云的推動(dòng)下，也被視作此次股災(zāi)的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。
　　公開數(shù)據(jù)顯示，此次A股暴跌幾乎都伴隨著股指期貨合約價(jià)格大幅下挫。上周五，在股市大幅下跌5.57%的同時(shí)，股指期貨四合約再度呈現(xiàn)大幅下跌態(tài)勢，主力合約IF1507跌3.24%。而在前一日，滬深300期指主力合約IF1507跌2%，盤中一度跌逾6%；中證500期指漲跌不一，主力合約IC1507跌逾3%；上證50期指小幅收跌，主力合約IH1507跌0.29%。
　　此次股災(zāi)爆發(fā)之后，監(jiān)管部門就開始陸續(xù)對(duì)做空股指期貨施壓，早在上周就陸續(xù)有業(yè)內(nèi)消息傳出期指空單被限制。7月6日“救市總決戰(zhàn)”當(dāng)天下午1點(diǎn)，知名投資人姜廣策在微博上爆出“期指軟件不能開空單了”。而媒體報(bào)道則顯示，多家期貨公司對(duì)參與股指期貨交易的做空行為進(jìn)行了限制，并且有公司要求多空雙方均不能開倉，只能平倉。
　　事實(shí)上，作為本輪Ａ股多空博弈的主戰(zhàn)場，股指期貨市場非常年輕，滬深300(IF),上證50（IH）與中證500（IC）是三大主力品種，后兩種今年4月獲批上市。滬深300和上證50主要為大盤藍(lán)籌，而中證500則主要為中小板股票。
　　“中證500才是空頭利器，一旦到了警示線和平倉線，更多的基金產(chǎn)品要解散，所以必須在股指上對(duì)沖。對(duì)沖后，市場又跌，拋壓加大”，浙江牧容資產(chǎn)管理總經(jīng)理洪燕華在微博稱，所以一方面必須在流動(dòng)性好的股票上減倉控制倉位，另一方面不得不繼續(xù)加空單，造成惡性循環(huán)。
　　華泰證券首席策略分析師羅毅表示，上證50的IH，滬深300的IF和中證500的IC在7月份的交易量都是平時(shí)的幾十倍，不得不說有一點(diǎn)決戰(zhàn)的意味。
　　實(shí)際上，自6月15日以來，期指IF1507交易量就已經(jīng)開始出現(xiàn)暴漲，成交量達(dá)數(shù)十萬手，而日均交易金額也以幾倍數(shù)的金額增長。以6月19日為例，IF1507總成交量192萬手，成交資金達(dá)2.78萬億，下跌7.6%，當(dāng)日滬指跌幅6.42%，現(xiàn)貨成交金額為6854億元。
　　今年4月，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所開展上證50和中證500股指期貨交易，這是中金所時(shí)隔5年迎來新的金融期貨品種。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，“原來只有滬深300，相對(duì)單一，但是這次覆蓋到上證50和中證500，特別是中證500根本沒辦法覆蓋到的品種，覆蓋進(jìn)來了，整個(gè)市場的結(jié)構(gòu)有比較大的變化。原來市場結(jié)構(gòu)對(duì)中小創(chuàng)和黑五類沒有空方力量來制約，有泡沫。突然有做空的力量，前期瘋狂做多的機(jī)構(gòu)到了極致后開始做空，這種對(duì)市場的沖擊和震蕩是非常巨大的。”
　　公開資料顯示，股指期貨是以股市指數(shù)為標(biāo)的物的期貨，因其T+0的屬性，當(dāng)日內(nèi)可以多次進(jìn)出。而股指期貨市場做空者主要有兩類，一是套保需求，二是投機(jī)做空。此次股災(zāi)期間，業(yè)內(nèi)有大量分析人士認(rèn)為，做空股指的人，大部分是為了套保需求。
　　有分析指出，以7月1日收盤之后的IC1507持倉24877張，IC1508持倉767張，IC1509持倉4186張，IC1512持倉2768張計(jì)算，合計(jì)持倉約482億市值，也就是說通過對(duì)沖套保和投機(jī)裸空的總市值大約為482億元，裸賣空的沒幾個(gè)，大部分是對(duì)沖套保的持有，而這僅相當(dāng)于中證500指數(shù)總自由流通市值的1%。
　　同花順數(shù)據(jù)顯示，從量能來看，最近一周，排在成交額龍虎榜前5名的機(jī)構(gòu)分別為中信證券、國泰君安、國信證券、中國證券金融和華泰證券，成交金額達(dá)數(shù)十億元，而同時(shí)國泰君安和華泰證券在凈賣出榜單也位列前茅。
　　此外，最近一周，在市場持續(xù)暴跌的情況下，這幾家機(jī)構(gòu)在滬深300IF1509的多空持倉量上也排名靠前，并且空頭持有量均大于多頭持有量。而中金所數(shù)據(jù)顯示，自6月15日起，連續(xù)幾日，中信期貨IC1507的成交量、持買單量和持賣單量均名列*9，6月23日，中信期貨持買單量大漲至6576張，比前一交易日漲2189張。
　　恒泰期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德說，所謂股指期貨，究其本質(zhì)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，這段時(shí)間股市下跌很猛，很多機(jī)構(gòu)和股民一樣都被套在了山頂，只能依靠在期指上做空，把一部分拋壓分流出去?？疹^陣營里，其中很大一部分是因?yàn)橘I了股票被套在山頂?shù)?ldquo;真多頭”，想直接砸又砸不出去，只好在期指上放空，對(duì)沖和鎖定虧損。
　　他同時(shí)表示，還有一些空頭是做量化的，本身一邊買現(xiàn)貨，一邊賣期貨，賺一些股票跑贏大盤指數(shù)的錢，在這個(gè)時(shí)候限制做空，等于把這部分實(shí)質(zhì)性的多頭切斷后路，股票市場出現(xiàn)恐慌性的拋壓，進(jìn)一步加劇暴跌。
　　但也有評(píng)論認(rèn)為，另一個(gè)不可忽視的空頭來源是投資者“刻意做空”，也就是在市場恐慌之際，“裸空”期指，這部分人沒有持有股票，只賣空期指，押注股指下跌，從而獲取收益。
　　GSB獎(jiǎng)臺(tái)基金創(chuàng)始人郭北勝解釋說，期貨相對(duì)于指數(shù)的負(fù)基差超過了負(fù)10%，這種中國市場獨(dú)特的現(xiàn)象在允許基金裸空進(jìn)入期貨市場，和跌停板制度組合下，可以產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。
　　對(duì)于股指期貨做空工具在本次暴跌中率先砸盤，一位私募行業(yè)研究人員指出，目前的進(jìn)展都是市場自發(fā)的反應(yīng)，或者說是兩融強(qiáng)平的后遺癥。
　　“舉例來看，如果協(xié)議上的止損線是70%，那么虧損達(dá)到70%時(shí)，基金經(jīng)理必須去止損，不停的賣掉股票自然也會(huì)引起股價(jià)下跌”，該人士表示，如果別的基金經(jīng)理還沒有到止損線，但因?yàn)榍罢叩膾伿蹖?dǎo)致股價(jià)下跌而到了止損線，這種情況下就引起了股價(jià)下跌的連鎖反應(yīng)。
　　民生證券分析師李奇霖表示，期指裸空是制度允許的范圍之內(nèi)，交易時(shí)有套保和裸空兩個(gè)選擇，裸空在全世界范圍都是適用的。只是由于目前參與者多，大家恐慌情緒而指責(zé)裸空，并不存在制度的漏洞。
　　交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝也同樣認(rèn)為，股指期貨并不是罪魁禍?zhǔn)祝罱芍钙谪浳脖P交易的異象暗示了強(qiáng)平賣盤壓力，只是由于市場暴跌，交易員倉位跌停而不得不做空股指期貨對(duì)沖，并形成了一個(gè)惡性循環(huán)。
　　此外，有分析人士還指出，期指是跟著現(xiàn)貨走的，這是全世界公認(rèn)的實(shí)證研究結(jié)果，如果是相反的，需要證明。而且，IF成交量大于現(xiàn)貨是很正常的，因?yàn)镮F是T+0，且為8-10倍杠杠交易；成交量本身不說明問題，期貨有多必有空，期貨不單只是一個(gè)做空工具；IF本身調(diào)整不大，IC才是重點(diǎn)；專業(yè)投資者都看價(jià)格、升貼水、持倉量，成交量是次要指標(biāo)。
　　做空機(jī)制善惡性質(zhì)難斷
　　對(duì)做空機(jī)制性質(zhì)的看法，專家意見并不一致。社科院一位專家稱不認(rèn)同期指惡意做空是股災(zāi)真正元兇的說法。而對(duì)于做空的道德批判，專家表示，金融市場的本質(zhì)就是盈利，沒有善意和惡意之分。“兩根金條放在一起，沒法分辨誰更高尚。”
　　此次股指空頭工具的砸盤，也引發(fā)了對(duì)于做空的道德批判，然而判定做空善惡并非易事。
　　而劉姝威則在7月3日的呼吁中就針對(duì)做空提出質(zhì)疑，稱美國允許使用金融杠桿工具，但是德國至今不允許使用金融杠桿工具。目前，A股市場還是一個(gè)新興市場，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力還不足以掌控金融杠桿工具，在這種條件下，開放金融杠桿工具，無疑給違法做空A股市場的人提供了武器。
　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇在接受網(wǎng)易連線時(shí)表示，機(jī)構(gòu)可以通過股指期貨對(duì)沖操作以止損，而散戶卻無資格做，只能眼真真賠錢。固然機(jī)構(gòu)的持股沽空亦是商業(yè)機(jī)構(gòu)的理性行為，無可厚非，但卻帶來大盤持續(xù)失血，中小投資者財(cái)管縮水日益嚴(yán)重。因此為穩(wěn)定市場，保護(hù)中小投資者利益，應(yīng)該暫停股指期貨交易。
　　知名財(cái)經(jīng)媒體人葉檀在7月6日也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，她公開呼吁，如果市場繼續(xù)下跌，必須暫停股指期貨。
　　監(jiān)管層面的態(tài)度也越來越嚴(yán)厲。7月5日晚間，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在答記者問時(shí)特別提到，由于近期股票期貨市場劇烈波動(dòng)，中金所將對(duì)交易股指期貨合約特別是中證500股指期貨合約的部分賬戶采取限制開倉等監(jiān)管措施。并且重申對(duì)惡意做空、利用股指期貨進(jìn)行跨期現(xiàn)市場操縱等違法行為的查處。
　　7月6日晚間，中金所發(fā)布通知，決定從7月7日起，對(duì)中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開倉交易量限制為1200手。并進(jìn)一步加強(qiáng)股指期貨套期保值交易管理，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)匹配的核查。
　　但對(duì)做空機(jī)制性質(zhì)的看法，專家意見并不一致。社科院一名不愿具名的專家表示，不認(rèn)同期指惡意做空是股災(zāi)真正元兇的說法，首先要搞懂的是什么是期貨，期貨交易的目的是什么，不允許期貨空單對(duì)沖，持股的機(jī)構(gòu)只能選擇更猛烈地拋售。“復(fù)雜系統(tǒng)中蝴蝶效應(yīng)，再好的制度都會(huì)有這個(gè)問題，例如美國的次貸，區(qū)別在于如何判斷和應(yīng)對(duì)罷了。”
　　高芃劼介紹說，2008年金融危機(jī)中，美國證券交易委員會(huì)曾頒布法令禁止對(duì)金融股票做空交易。后來在一次會(huì)議上，證交會(huì)一名委員承認(rèn)，該法令的出臺(tái)是因?yàn)榭偨y(tǒng)頂不住金融業(yè)大佬的哀求，通過行政命令方式電話通知的證交會(huì)負(fù)責(zé)人。這個(gè)罕見的禁令持續(xù)了好幾個(gè)月。但事后研究表明，禁令對(duì)股票價(jià)格基本沒有影響，反而對(duì)于一些小市值股票的流動(dòng)性有相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。
　　洪灝表示，金融市場的本質(zhì)就是盈利，沒有善意和惡意之分。對(duì)于海外成熟的市場而言，做空做多都屬于正常的業(yè)務(wù)。
　　有評(píng)論更一針見血地指出，正常的做空機(jī)制是合法合規(guī)的，否則要期貨干嘛，“兩根金條放在一起，沒法分辨誰更高尚。”
　　李大霄稱，海外市場有成熟的做空機(jī)制，做空和做多都是屬于正常操作，巴菲特和索羅斯就是兩個(gè)典型的例子，巴菲特以做多為主，索羅斯雙向交易，兩種投資模式都合規(guī)，并不能單純的以做多和做空來做道德判斷，但如果是惡意操作就屬違規(guī)問題。“做空的道德審判其實(shí)應(yīng)該由監(jiān)管層來定義，同樣跨市場操縱也應(yīng)該給出具體的定義，從字面上來看，操縱是主動(dòng)影響價(jià)格的行為，而惡意也有主動(dòng)影響價(jià)格的意思，因而需要監(jiān)管部門給出具體解釋。”李大霄說：“中國的做空機(jī)制尚處于初始階段，在規(guī)則、制度、交易習(xí)慣和投資者知識(shí)貧乏等方面有很多需要完善的地方。”
　　“惡意做空要嚴(yán)查，但千萬不能誤殺了能夠分流股票賣壓的股指期貨”，江明德認(rèn)為，否則整個(gè)市場將失去風(fēng)險(xiǎn)的泄洪口，導(dǎo)致股票市場風(fēng)險(xiǎn)的急劇上升。
        來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)

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