海通證券：證監(jiān)會(huì)監(jiān)管是凈化市場(chǎng)環(huán)境 不是定向打擊

　　海通證券：證監(jiān)會(huì)監(jiān)管是凈化市場(chǎng)環(huán)境，不是定向打擊。市場(chǎng)再創(chuàng)新高，這是“中國(guó)夢(mèng)”牛市。

　　核心結(jié)論：①上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指齊創(chuàng)新高，本輪牛市本質(zhì)上反映轉(zhuǎn)型“中國(guó)夢(mèng)”，創(chuàng)業(yè)板漲幅大源于轉(zhuǎn)型主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集中于此，證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)整治立足凈化市場(chǎng)環(huán)境，不改趨勢(shì)。②牛市是水漲船高的過(guò)程，券商自查場(chǎng)外配資不會(huì)改變資金入市趨勢(shì)。成長(zhǎng)性基金規(guī)模擴(kuò)張助推主導(dǎo)行業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)。③轉(zhuǎn)型方向的成長(zhǎng)仍為主戰(zhàn)場(chǎng)，主板是輔戰(zhàn)場(chǎng)，以政策催化的主題展現(xiàn)，看好國(guó)企改革+科創(chuàng)中心+迪士尼多重催化的大上海。

　　上周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指紛紛創(chuàng)新高，但隨著創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)2000億以上天量，證監(jiān)會(huì)年內(nèi)第三次部署“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”案件查辦工作，及媒體報(bào)道“券商要求全面自查自糾參與場(chǎng)外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)”信息影響下，擔(dān)憂再起，尤其對(duì)近期漲幅明顯的創(chuàng)業(yè)板。我們認(rèn)為，這是一個(gè)轉(zhuǎn)型“中國(guó)夢(mèng)”的牛市，監(jiān)管政策有助凈化市場(chǎng)，不會(huì)改變趨勢(shì)，牛市就是水漲船高，資金入市趨勢(shì)不會(huì)中斷。

　　市場(chǎng)再創(chuàng)新高，這是“中國(guó)夢(mèng)”牛市。上周上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指紛紛創(chuàng)新高。我們之前分析指出，本輪牛市本質(zhì)上是反應(yīng)轉(zhuǎn)型的“中國(guó)夢(mèng)”，正如美國(guó)的1980-90年代、日本的1970-80年代，臺(tái)灣的1990年代。創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更優(yōu)，是因?yàn)榇磙D(zhuǎn)型方向的TMT、高端制造、醫(yī)藥等集中在創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板類似96-01年的家電、05-07年的地產(chǎn)鏈。96-01年受益居民消費(fèi)升級(jí)的崛起，“新三件”(電視、冰箱、洗衣機(jī))銷量井噴，以四川長(zhǎng)虹、青島海爾為代表的家電巨頭應(yīng)運(yùn)而生；05-07年20-39歲住房消費(fèi)人群剛需釋放帶來(lái)地產(chǎn)牛市，催生了以萬(wàn)科、寶鋼、三一重工、海螺水泥等為代表的新一批藍(lán)籌崛起。12年來(lái)，IPO數(shù)量中創(chuàng)業(yè)板占44%，主板僅31%，創(chuàng)業(yè)板就業(yè)人數(shù)年平均增幅15%，而主板僅5%，可見(jiàn)這是社會(huì)變遷、時(shí)代發(fā)展的趨勢(shì)。

　　證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管是凈化市場(chǎng)環(huán)境，不是定向打擊。5月22日，證監(jiān)會(huì)年內(nèi)第三次部署“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”案件查辦工作，針對(duì)6類市場(chǎng)操縱行為，共涉及12起異常交易類事件，央視新聞?lì)l道對(duì)此進(jìn)行重點(diǎn)報(bào)道。有人擔(dān)心，這是監(jiān)管層對(duì)股市的降溫甚至打壓，尤其是針對(duì)近期漲幅大的創(chuàng)業(yè)板。實(shí)際上，這是4月24日、5月8日兩次部署證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)后的第三次，是凈化市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)行為，并非針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的“定向降溫”。4月24日首次部署證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)及5月8日公告第二批涉及新三板10個(gè)相關(guān)案件，創(chuàng)業(yè)板指、新三板指均未因這兩次執(zhí)法行動(dòng)而改變趨勢(shì)，紛紛創(chuàng)新高。14年12月19日證監(jiān)會(huì)通報(bào)18家涉嫌操縱股價(jià)的上市公司，其中中小板上市公司11家，12月19日至12月底市場(chǎng)系統(tǒng)性回調(diào)，中小板指下跌4%，跌幅小于創(chuàng)業(yè)板指的8%，說(shuō)明此事件也未對(duì)中小板形成系統(tǒng)性壓力。

　　資金入市勢(shì)不可擋，牛市就是水漲船高。周末第二個(gè)重要的信息是，媒體報(bào)道“有券商于5月22日緊急下發(fā)內(nèi)部通知，要求全面自查自糾參與場(chǎng)外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括接入恒生HOMS系統(tǒng)為場(chǎng)外配資提供服務(wù)。”這一點(diǎn)，本質(zhì)上就是擔(dān)心資金入市的邏輯被破壞。我們認(rèn)為，在牛市邏輯未破壞的前提下，資金入市的趨勢(shì)不會(huì)中斷。過(guò)去幾百年金融史可見(jiàn)，人性的貪婪和恐懼從未變過(guò)，從郁金香泡沫到南海泡沫，到密西西比泡沫，到科網(wǎng)泡沫，牛市就是水漲船高的過(guò)程，最終群體性非理性形成泡沫。所以，二戰(zhàn)后，美、德、日、臺(tái)灣、香港各自經(jīng)濟(jì)走向強(qiáng)盛的圓夢(mèng)過(guò)程，都出現(xiàn)了指數(shù)漲幅10-20倍的大牛市。“中國(guó)夢(mèng)”才開(kāi)始，資金入市勢(shì)不可擋，從代表散戶、機(jī)構(gòu)、杠桿資金的銀證轉(zhuǎn)賬、新發(fā)基金、融資余額來(lái)看，均在上升中，5月來(lái)新發(fā)基金1500億份，前4月合計(jì)5512億份。限制杠桿交易，即便是1月中旬證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)多管齊下，最終也只是讓市場(chǎng)階段性盤整。當(dāng)前券商的自查自糾行為是4月17日證監(jiān)會(huì)新規(guī)的落地，過(guò)去1個(gè)月一些券商已經(jīng)完成相關(guān)工作，實(shí)際影響不大。

　　內(nèi)地與相關(guān)基金互認(rèn)有助A股國(guó)際化，公募基金擴(kuò)張助推新藍(lán)籌強(qiáng)者恒強(qiáng)。根據(jù)現(xiàn)有制度安排，兩地基金互認(rèn)自2015年7月1日起施行，初始投資額度為資金進(jìn)出各3000億元人民幣。繼滬港通后，兩地資金的互相流通又多了一個(gè)通道。加上未來(lái)的深港通，A股市場(chǎng)的開(kāi)放性正在加大，這是人民幣資本項(xiàng)放開(kāi)的過(guò)程，這也有助A股進(jìn)入MSCI指數(shù)。觀察資金入市，通過(guò)申購(gòu)公募基金的方式在加速。今年以來(lái)新發(fā)型股票型及混合型基金中，成長(zhǎng)型基金172只，總體規(guī)模約494億元。這會(huì)助推資金流入成長(zhǎng)性行業(yè)，從15年來(lái)新成立基金的分類占比看，成長(zhǎng)投資型基金的數(shù)量及規(guī)模占比分別為62%和70%。實(shí)際上，當(dāng)下基金追逐新興成長(zhǎng)的行為與07年偏好金融地產(chǎn)藍(lán)籌的行為如出一轍，本質(zhì)上是對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)未來(lái)前景的看好。創(chuàng)業(yè)板自由流通市值中，基金持有22.5%，而07年地產(chǎn)自由流通市值中，基金持有33.3%。

　　“牛”住夢(mèng)想，打好主輔兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。本輪牛市本質(zhì)上就是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的“中國(guó)夢(mèng)”，12年12月以技術(shù)進(jìn)步為新動(dòng)力的全球增長(zhǎng)重構(gòu)背景下，創(chuàng)業(yè)板代表的新興產(chǎn)業(yè)先啟動(dòng)，14年7月國(guó)家治理完善、改革加速，增量資金入場(chǎng)。參考?xì)v史，牛市終結(jié)源于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，中國(guó)轉(zhuǎn)型才開(kāi)始，資產(chǎn)配置搬家才開(kāi)始，牛途還很長(zhǎng)。二戰(zhàn)后海內(nèi)外牛市指數(shù)均漲10-20倍，高峰市值/GDP1.5-2，目前A股距離尚遠(yuǎn)。指數(shù)累積一定漲幅后，噪音自然多起來(lái)，國(guó)內(nèi)大的政策基調(diào)未變、海外未出現(xiàn)突變，不用太擔(dān)心，牛市中順應(yīng)趨勢(shì)勝于猜測(cè)短期拐點(diǎn)。每輪牛市表現(xiàn)*3的一定是當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前的轉(zhuǎn)型牛中，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)就是技術(shù)演變、政策扶持、人口周期對(duì)應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)++、先進(jìn)制造、醫(yī)療服務(wù)等，集中在創(chuàng)業(yè)板，這是主戰(zhàn)場(chǎng)。牛市就水漲船高，主板一樣有機(jī)會(huì)，體現(xiàn)為政策催化的主題，是輔戰(zhàn)場(chǎng)，如國(guó)企改革相關(guān)的國(guó)企股、金融改革相關(guān)的金融股、區(qū)域中的大上海，當(dāng)前最看好的仍是大上海，同時(shí)重視國(guó)企改革。

　　大上海的多重催化漸現(xiàn)。我們3月初以來(lái)深度研究大上海，推出《“大上海”專題系列1-4》，指出其具備國(guó)企改革、科創(chuàng)中心、迪士尼三重催化。繼續(xù)推薦此主題，多重催化仍將發(fā)酵。*9，5月20日迪士尼中國(guó)旗艦店已經(jīng)在上海開(kāi)業(yè)，園區(qū)15年年底有望測(cè)試運(yùn)營(yíng)、16年春開(kāi)業(yè)。第二，5月18-20日市委書(shū)記韓正連續(xù)3天調(diào)研上海國(guó)企，國(guó)企改革在推進(jìn)中，望繼續(xù)加速，為科創(chuàng)中心提供資金支持，形成正向循環(huán)。第三，5月22日“上?？苿?chuàng)中心產(chǎn)業(yè)研究基地”在上海陸家嘴中國(guó)金融信息中心大廈舉行揭牌儀式，上海股權(quán)托管交易中心科創(chuàng)板最快將于下月正式掛牌，上?？萍紕?chuàng)新中心整體建設(shè)方案出臺(tái)臨近。“大上海”專題相關(guān)個(gè)股如強(qiáng)生控股、申達(dá)股份、上海機(jī)電、張江高科、市北高新、美盛文化、中路股份、陸家嘴、上海建工、春秋航空等。