近幾周，隨著中國相關(guān)高層紛紛提及人民幣交易浮動區(qū)間擴大的可能性，市場對交易浮動區(qū)間即將擴大的推測愈趨普遍。4月17日，中國人民銀行研究局副局長王宇表示，作為深化貨幣改革的下一步舉措，中國將繼續(xù)擴大人民幣兌美元匯率許可波幅。同一星期內(nèi)，中國人民銀行副行長兼國家外匯管理局局長易綱在華盛頓出席國際貨幣基金組織和世界銀行春季會議期間表示，交易浮動區(qū)間擴大將在“不久的將來”實現(xiàn)。這些官方評論向市場發(fā)出了強烈信號，即交易浮動區(qū)間擴大將在近期實現(xiàn)，而我們認(rèn)為此次人民幣兌美元日間交易浮動區(qū)間擴大的幅度可能從目前的1%擴大至2%。
 

　　目前1%的區(qū)間看似過于狹窄

　　中國人民銀行近期擴大交易浮動區(qū)間的一個原因是鼓勵人民幣兌美元匯率走向雙向波動。目前1%的區(qū)間往往被視為一張“安全網(wǎng)”，從而使一些投機者敢于持有人民幣敞口以獲得更高收益和最終現(xiàn)貨價格升值。這種情況導(dǎo)致自2012年9月(美聯(lián)儲推出第三次量化寬松政策)以來人民幣交易始終保持在政策交易浮動區(qū)間的高位走勢，這意味著目前的交易浮動區(qū)間過于狹窄，無法反映真實的市場行情。

　　因此，中國政府可能希望近期擴大交易浮動區(qū)間，時間可能在6月份左右，即在7月8日至12日舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話之前。這將證明人民幣作為儲備貨幣相較持續(xù)疲軟的日元在維護亞洲經(jīng)濟穩(wěn)定方面發(fā)揮著更大的主導(dǎo)作用。此外，這也將反映中國對于未來增長的信心，正如李克強總理在近期的國務(wù)院會議上表示，中國經(jīng)濟在2013年*9季度仍然保持了穩(wěn)定和合理增長。
 

　　并非人民幣升值加快的前奏

　　擴大人民幣兌美元交易浮動區(qū)間可以理解為中國政府對出口更加具有信心，這一理論的贊成者也會因此得出結(jié)論，不斷增強的信心也將使中國人民銀行能夠引導(dǎo)美元兌人民幣日間參考匯率以更快的速度走向更低水平。

　　然而，我們認(rèn)為擴大交易浮動區(qū)間并不是人民幣升值加速的前奏。首先，中國人民銀行于2012年4月16日首次將交易浮動區(qū)間從0.5%擴大至1%，人民幣升值速度相較擴大之前反而減慢了。(2012年4月之前人民幣兌美元升值3.6%，而之后升值2.1%。)人民幣升值放緩很大程度上可以解釋為全球經(jīng)濟的不確定因素推動美元走強，特別是在2012年第二季度由于希臘再次大選重新引發(fā)了歐元區(qū)解體的風(fēng)險。因此，全球宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢是人民幣兌美元走勢的關(guān)鍵因素，而不在于交易浮動區(qū)間擴大與否。

　　其次，我們認(rèn)為，中國人民銀行在公布擴大交易浮動區(qū)間之后會更加希望維持一個穩(wěn)定的人民幣兌美元日間交易中間價，從而使中國企業(yè)適應(yīng)波幅更大的人民幣兌美元匯率。第三，由于今年以來美元全面走強，人民幣自今年1月份起貿(mào)易加權(quán)匯率升值已經(jīng)超過5%。因此，我們認(rèn)為中國人民銀行將在今年中期更加謹(jǐn)慎人民幣兌美元的進一步升值。
 

　　交易浮動區(qū)間擴大是一把“雙刃劍”

　　由于人民幣目前在1%的交易浮動區(qū)間內(nèi)頂端徘徊，我們認(rèn)為交易浮動區(qū)間進一步擴大至2%很可能推動人民幣在新區(qū)間內(nèi)繼續(xù)上揚。然而，持有人民幣風(fēng)險敞口的投資者不應(yīng)忘記，擴大人民幣兌美元交易浮動區(qū)間顯然是一把雙刃劍。如果人民幣交易在新公布的交易浮動區(qū)間內(nèi)繼續(xù)走強，我們建議持有人民幣計價資產(chǎn)的投資者對沖其貨幣敞口，因為人民幣風(fēng)險將明顯不對稱(上升空間非常有限，而下行空間幾乎為4%)。投資者不必拋售其人民幣計價資產(chǎn)，而只需簽訂簡單的外匯遠(yuǎn)期合約以出售人民幣(對本國貨幣)，從而鎖定堅挺的人民幣匯率。(作者為瑞銀財富管理研究部分析師)