邱思甥覺得該進(jìn)則進(jìn) 該撤即撤

　　網(wǎng)友們，有在這里路過“業(yè)界評(píng)論”頻道的嗎？那就千萬別錯(cuò)過高頓網(wǎng)校每天更新的新聞哦。下面是11月20日精挑細(xì)選出來的一篇業(yè)界評(píng)論：邱思甥覺得該進(jìn)則進(jìn) 該撤即撤
　　――歐美日QE政策分化下的投資策略

　　美國QE退場，歐洲、日本卻反手加碼QE，全球流動(dòng)性有增無減，投資人大可樂觀以對。只是，美歐QE政策分化顯示各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的不一，加大了未來政府或央行的政策錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)，也讓地緣政治更不穩(wěn)定，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)可能出現(xiàn)，投資人對此得有更健全的心理準(zhǔn)備。

　　歐美日等央行在QE政策上的分化，除了各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段不一之外，更值得思考的是，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已然成形，而其余發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)卻始終欲振乏力、不見起色，這些國家因?yàn)閷⒚媾R更大的壓力，會(huì)否病急亂投醫(yī)，在相互比較的壓力下做出錯(cuò)誤的政策？以日元近期的快速貶值走勢來看，是否真的能利用匯率貶值達(dá)成日本央行默認(rèn)的通脹目標(biāo)、或抵消日本調(diào)高消費(fèi)稅后的經(jīng)濟(jì)下行壓力？更難斷定的是，目前的日元貶勢是否真的還在日本政府或央行的掌控中？日元貶值已對亞洲貨幣帶來競貶效應(yīng)，以鄰為壑真能讓日本經(jīng)濟(jì)起死回生？亞洲各國是否愿意為日本做出如此犧牲？尺度該由誰衡量？所有這些疑問都會(huì)加大未來市場的波動(dòng)。

　　QE對實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟能有多大作用可能不好說，但對股市絕對是正面的刺激。2009年3月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克，在美國當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里德曼的“貨幣供應(yīng)量變化會(huì)影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出”的理論激勵(lì)下，決定通過QE政策大量印鈔票來迅速制造與投遞流動(dòng)性，以穩(wěn)定市場情緒和秩序。自美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施QE后，每次QE的推出都推動(dòng)了股市上漲，而一旦有了QE可能退出的信號(hào)，市場均以大跌反應(yīng)。過去幾年，金融市場在缺乏實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長的支持下，變得高度依賴流動(dòng)性這個(gè)短期興奮劑，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此憂心忡忡，認(rèn)為對長期創(chuàng)新能力反而不利，但各國政府、央行卻有苦難言。面對短期的周期性問題(GDP下滑、失業(yè))與長期的結(jié)構(gòu)性問題(資本支出減少、生產(chǎn)力增速下滑)，傳統(tǒng)的財(cái)政政策(擴(kuò)大政府支出)與貨幣政策(調(diào)降利率)統(tǒng)統(tǒng)失靈，再加上歐債危機(jī)的爆發(fā)把政府的高負(fù)債推向風(fēng)口浪尖，于是，政府的財(cái)政政策被擱在一邊，僅剩各國央行獨(dú)挑大梁。而央行則不得不依賴非傳統(tǒng)的貨幣政策，從美國的QE到歐洲央行的LTRO，再到這次日本央行的所謂QQE，足見各國央行在如何殫精竭慮。

　　過去幾年，美聯(lián)儲(chǔ)不斷購債以釋放充足的資金及流動(dòng)性，壓制各項(xiàng)資產(chǎn)波動(dòng)性低于歷史平均水平，也帶動(dòng)股市持續(xù)走高。去年五月，柏南克透露每月購債850億美元的方案將開始逐步退場，全球股市立馬大幅波動(dòng)，然而從去年12月美聯(lián)儲(chǔ)公開宣布QE退場時(shí)間表后，美國標(biāo)普500指數(shù)卻上漲了9%，今年9月至今，美聯(lián)儲(chǔ)提早加息的預(yù)期及周邊國家經(jīng)濟(jì)疲弱的雙重效應(yīng)，增添了更多市場對未來經(jīng)濟(jì)成長的不確定，波動(dòng)性增大的戲碼從匯市開始演出，然后再由債市及股市輪番上演，穩(wěn)賺的資金行情已成了過去式。

　　有退場的QE，也有加碼進(jìn)場的QE。日本央行早于歐洲央行意外地推出火箭炮的QE政策。有別于美國的QE，日本央行這次加碼寬松政策被稱為QQE，其最主要差別在于日本這次不僅是發(fā)行鈔票，而且還要將鈔票投入日本股市及REITs等目標(biāo)，日本央行此種前所未有的干預(yù)資本市場的做法，看起來似下了只準(zhǔn)成功不準(zhǔn)失敗的賭注。不過，無論有什么理由，一個(gè)國家的央行以發(fā)行鈔票方式，去購買自己國家的股票，多少傷害了資本市場運(yùn)作的公平性，違背了政府行政單位的中立性。日元的貶值究竟能對日本經(jīng)濟(jì)有多少幫助？通縮一直被認(rèn)為是日本經(jīng)濟(jì)失落不振的原因，但其實(shí)日本市場的勞動(dòng)市場僵固化，企業(yè)資本投資意愿不足，對外開放程度不夠才是經(jīng)濟(jì)失落的最根本問題所在，這仍有賴于安倍政府是否努力推動(dòng)結(jié)構(gòu)性的改革。當(dāng)然不要忘記，日元狂貶效應(yīng)將會(huì)對其他國家產(chǎn)生出口競爭壓力，意味著貨幣競貶戰(zhàn)將再度開打。

　　筆者在此前的專欄曾提過，有效需求不足是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩的*5原因，而目前的財(cái)政或貨幣政策更多是解決短期的周期性問題，對長期的結(jié)構(gòu)性問題還難以顧及，但如果連短期的周期性問題都無法減緩或解決，還談什么長期呢？因此，各國央行持續(xù)性壓低利率或透過QE增加流動(dòng)性帶來的金融資產(chǎn)的膨脹，雖說帶來了股市、房地產(chǎn)等財(cái)富效應(yīng)，只是大部分由所謂有錢人享有，但是若不如此，一旦信心崩盤帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)讓經(jīng)濟(jì)陷于萬劫不復(fù)的境地。因此，對這些非傳統(tǒng)的貨幣政策，筆者的評(píng)價(jià)仍然是功大于過。

　　總之，雖然美國QE正式退場，但距實(shí)質(zhì)緊縮政策還有一段很長時(shí)間，美國市場目前處于資金行情末端，但卻可能是景氣行情的開端，而伴隨而來的日本、歐洲的超大寬松貨幣政策，也將有部分資金流入美國，美股應(yīng)是投資人必備的投資組合；至于歐洲以及日本股市，在央行充裕的流動(dòng)性支持下，在投資人恐懼的情緒宣泄過后，未來可望再度開展另一波資金行情甚至景氣行情。但各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不一，加上地緣政治更不穩(wěn)定，操作應(yīng)更謹(jǐn)慎。

　　（作者系國際理財(cái)規(guī)劃師CFP，證券分析師CSIA）
　　來源：上海證券報(bào)

 

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