高頓網(wǎng)校小編在10月25日為您整理了一則業(yè)界評論的文章：我國央行2015年或全面降準——劉杉
　　經(jīng)濟學博士劉杉撰文認為，定向調(diào)控實無可奈何，央行明年或全面降準，希望一箭雙雕。因為就目前政策看，“微刺激”不足以解決實體經(jīng)濟投資不足問題。不過考慮到國務(wù)院已經(jīng)出臺政策限制地方債務(wù)膨脹，房地產(chǎn)周期性調(diào)整已在進行中，而外匯占款也出現(xiàn)負增長，那么在明年年初，不排除央行可能啟動全面降準政策。這樣做的好處是，既顧及了面子，也照顧到了里子。
　　9月物價水平續(xù)創(chuàng)新低，引起學界對通縮的擔憂，而未來貨幣政策如何行事，市場與工商界更是關(guān)注。
　　10月17日晚間傳出央行再度釋放基礎(chǔ)貨幣的消息。
　　有媒體報道說，多名銀行高管透露，央行將向約20家全國或區(qū)域性股份制銀行注入至多2000億元的流動性。
　　媒體透露，銀行人士稱央行已經(jīng)通知興業(yè)銀行(601166,股吧)、廣發(fā)銀行等銀行，可以向央行申請3月期SLF（常備借貸便利），貸款利率預(yù)計類似于五大國有銀行5000億SLF的利率。此前媒體報道稱，該利率為3.7%。
　　如果消息屬實，算上已給國開行的1萬億PSL（抵押補充貸款），給五大商業(yè)銀行的5000億SLF，央行近來合計定向釋放基礎(chǔ)貨幣17000億。近期這筆資金投入，應(yīng)該是滿足年底市場流動性緊張之需。
　　3月期SLF（常備借貸便利）屬于短期資金融通方式，3個月后，商業(yè)銀行要向央行連本帶息交還這筆資金。無論是SLF（常備借貸便利），還是 PSL（抵押補充貸款），都是央行釋放基礎(chǔ)貨幣的工具，與直接降低存款準備金比率不同。
　　前者期限短，要有借有還，還要付息，而降準則是直接增加商業(yè)銀行可貸資金，同時央行也減少了對存款準備金的付息。里外一比較，從央行資產(chǎn)負債經(jīng)營角度看，還是向商業(yè)銀行提供短期借款更劃算。
　　但央行做的不是買賣，目的不是盈利，政策著眼點是實現(xiàn)貨幣政策目標。貨幣政策目標有四個，物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。
　　由于物價已經(jīng)連創(chuàng)56個月新低，當前央行著急的是如何刺激經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)。
　　就貨幣政策工具而言，直接降準的藥勁*5，這是數(shù)量型工具里最厲害的一招，但央行到目前為止尚未將全面降準放入工具箱，而是通過“定向降準”和向銀行短期融資，來釋放流動性。
　　同樣是放水，央行為何這么做？降準是公開行動，地球人都知道。SLF和PSL是私下相授，銀行自己偷著樂。
　　央行這么做，就是希望一箭雙雕，一方面要滿足銀行對流動性需要，另一方面也要裝的很淡定。
　　目前經(jīng)濟下行壓力較大，要實現(xiàn)7.5%的增長目標近乎不可能，而央行并未在市場壓力下全面降準和降息，只是通過各種“微刺激”來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。
　　“微刺激”的效果并不可靠，因為貨幣政策工具都是總量工具，這就像往河里扔一塊石頭，產(chǎn)生的漣漪是一層層向周圍傳遞，你不可能控制漣漪只朝一個方向發(fā)展。
　　貨幣供給的“微刺激”就是這種想法，央行企圖通過“定向降準”替商業(yè)銀行做主，但由于商業(yè)銀行有自己的風險偏好，“定向”的資金很難進入央行設(shè)計的軌道中，這就是所謂的貨幣政策傳導機制失靈。
　　其實央行也認識到了這一點，在二季度貨幣政策報告中已經(jīng)提到現(xiàn)有政策存在局限性，但央行年內(nèi)只能一條道走到黑，繼續(xù)這種不好玩的游戲，因為央行處于兩難境地，明知道定向調(diào)控效率低下，也不敢在近期全面降準。
　　這既考慮到政策的負面效應(yīng)，也是遵循政府不搞強刺激的宣示。
　　目前外匯占款出現(xiàn)負增長，貨幣被動增發(fā)局面已經(jīng)消除，央行要釋放流動性，邏輯上應(yīng)該全面降準，這也是央行設(shè)計“周小川池子”時定下的游戲規(guī)則，但央行沒有這么做。
　　全面降準不一定引發(fā)通脹，但一定帶來市場價格預(yù)期的調(diào)整，因為這塊石頭個子大，產(chǎn)生的水花也大，波及的水面就大。如果央行扔了這塊石頭，市場預(yù)期還會扔第二塊，那么價格預(yù)期就可能改變，就會刺激投資。
　　這可能帶來兩個不好的結(jié)果，一是繼續(xù)增加過剩產(chǎn)能，二是刺激房價反彈。
　　中央政府顯然不愿看到這樣的局面。
　　政府強調(diào)“三期疊加”，其中一期就是前期政策的消化期。由于前期政策導致了消化不良，那么就需要相當一段時間來消消食。
　　如果此時央行全面降準，就好像一邊打飽嗝，一邊啃饅頭。
　　但飽漢子不知餓漢子饑，消化不良的不是所有人，一撥人是過剩產(chǎn)能，負債高企，另一撥人是奶水不足，嗷嗷待哺，長期消化的結(jié)果實際使中小企業(yè)變得營養(yǎng)不良。
　　就目前政策看，“微刺激”不足以解決實體經(jīng)濟投資不足問題。不過考慮到國務(wù)院已經(jīng)出臺政策限制地方債務(wù)膨脹，房地產(chǎn)周期性調(diào)整已在進行中，而外匯占款也出現(xiàn)負增長，那么在明年年初，不排除央行可能啟動全面降準政策。這樣做的好處是，既顧及了面子，也照顧到了里子。
　　只有讓市場放棄對通縮的擔心，實體經(jīng)濟才能恢復(fù)投資信心，也只有提供更寬松的資金環(huán)境，中小企業(yè)貸款條件才可能改變。
　　現(xiàn)在央行要做的是，不要插手商業(yè)銀行的信貸選擇，他們自己會看好手中的錢，你只要挑好大小合適的石頭，扔進水里，就夠了。
　　當然，貨幣刺激解決不了結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，長期增長更要靠技術(shù)和制度創(chuàng)新，但短期患了病，央行還得治，不治要醫(yī)院干什么？
　　本文作者劉杉是經(jīng)濟學博士，中華工商時報副總編，南開大學國經(jīng)所客座教授。
　　來源：和訊網(wǎng)

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