IPO在審企業(yè)財務(wù)核查就像上帝隨意拋出的一枚骰子，不經(jīng)意間就導(dǎo)演了擬上市公司飛越IPO財富閘門命運的悲歡離合。

擬在主板上市的中郵速遞物流(EMS)或是其中的一個典型，其于2012年5月4日發(fā)審過會，截至目前其申請依然顯示“中止審查”狀態(tài)，而其至今也未遞交自查報告。

中郵速遞物流是此次為數(shù)不多的央企中止審查代表之一。

“未能如期提交自查報告的主板企業(yè)中，已過會的EMS是因為實在難以下財務(wù)沒問題的結(jié)論，還是因為點太多工作量太大沒法完成，就不得而知了。”一位資深投行人士公開點評指出。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中郵速遞物流或存在重組改制方案帶來關(guān)聯(lián)交易隱患、4子公司未經(jīng)審計納入2011年報、使用財技調(diào)節(jié)利潤等三大問題。

重組改制隱患

中郵速遞物流上市前兩年凈利潤保持110.07%、79.52%的高速增長，無疑將給市場留下一個業(yè)績強勁快速增長的形象。

這或源于中郵速遞物流的重組改制上市方案，其為郵政競爭性業(yè)務(wù)與郵政普遍服務(wù)業(yè)務(wù)分業(yè)經(jīng)營改革的產(chǎn)物。

中國郵政集團以2009年6月30日為基準日，將郵政集團及各省郵政公司所屬的速遞物流專業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)，無償劃轉(zhuǎn)給“中國郵政速遞物流公司”。2010年6月10日，中郵速遞物流正式宣告發(fā)起設(shè)立。

但這個帶來優(yōu)質(zhì)上市公司資產(chǎn)的重組改制方案背后，值得深究。其中，根據(jù)招股書顯示，劃轉(zhuǎn)入上市主體的省市速遞公司2011年凈利潤超9億元，而其各自母體殘留業(yè)務(wù)當(dāng)年虧損累計達51.8億元。

一位深圳知名券商投行人士對記者指出，這種切割重組技巧帶來的隱患是，注入到上市公司的優(yōu)質(zhì)是否完全存在剝離的可能性？未來是否存在母公司通過關(guān)聯(lián)關(guān)系涉嫌侵害上市主體的可能性？

事實上，目前母公司經(jīng)營正每況愈下，截至2011年12月31日，全國各地郵政公司的凈資產(chǎn)合計只有552.4億元，當(dāng)年凈利潤合計虧損51.8億元，而郵政公司剩余業(yè)務(wù)都是難以賺錢的普通郵政業(yè)務(wù)。

此外招股書顯示，各省郵政公司均為中國郵政集團的控股子公司，2011年末，中國郵政集團凈資產(chǎn)1472.34億元，凈利潤209.36億元。

這與各省郵政公司剩余合計凈資產(chǎn)552.4億元、凈利潤-51.8億元形成了強烈對比。

上述投行人士指出：“這里面龐大凈資產(chǎn)、近250億元盈利來源何處，招股說明書中關(guān)聯(lián)方一節(jié)并未提及。”

其進一步指出，“這樣的重組改制手法或涉及大股東為上市公司承擔(dān)隱形成本開支，上市公司業(yè)績的真實性和可持續(xù)發(fā)展存在嚴重問題。”

高速增長背后

值得注意的是，除了重組改制外，公司上市前的業(yè)績高增長或還源于財務(wù)會計報表的微妙變化。

2010年、2011年，中郵速遞物流凈利潤增速同比分別高達110.07%、79.52%，而營業(yè)收入增速分別只有14.61%、14.99%，凈利潤增發(fā)大大超出營業(yè)收入增速。

這或可從其財務(wù)會計報表的變動找到答案。2009年，中郵速遞物流的財務(wù)收入/費用（財務(wù)收入-費用）凈額為-6144.5萬元。在營業(yè)收入穩(wěn)步增長的2010年、2011年，其財務(wù)收入/費用凈額卻逆襲變成1890.4萬元、6128.3萬元。

可見，財務(wù)費用的大幅節(jié)省為其業(yè)績利潤高速增長作出了突出貢獻。

合并現(xiàn)金流量表顯示，中郵物流速遞收到其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)井噴式暴漲，2010年其收到其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流10.02萬元，到了2011年就變成了10.9億元。

而母公司報表這一數(shù)值變動幅度更加強烈，母公司收到其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流從2010年的238.1萬元增加至10.8億元，收到其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額為銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金數(shù)量的2130倍。

業(yè)內(nèi)人士分析，中郵速遞物流財務(wù)費用的大幅節(jié)省或與其手中掌握了大量無成本資金有關(guān)。“這應(yīng)是中郵速遞物流大股東使用這些資金，為上市公司節(jié)省財務(wù)費用。”

可以佐證的是，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年，中郵速遞物流銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為259.1億元，同比僅增長了28.5%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從上一年的10.68降至9.54，存貨周轉(zhuǎn)率從前一年170.65降至133.27，母公司的資產(chǎn)負債率從2010年的37.33%升至40.95%。

這意味著，在主營業(yè)務(wù)收入增長帶來的現(xiàn)金流增加有限、運營效率不升反降及資產(chǎn)負債率保持上升的態(tài)勢下，中郵速遞物流財務(wù)費用的節(jié)省、凈利潤的大幅增長更耐人尋味。

審計漏洞？

除了重組改制方案帶來的隱患與財務(wù)報表的奇怪之處外，中郵速遞物流的招股說明書本身也存在明顯的審計漏洞。

其中，納入會計合計報表的上市公司控股子公司有4家2011年年報未經(jīng)審計，包括中郵物流有限責(zé)任公司（下稱中郵物流）、中國郵政航空有限責(zé)任公司（下稱中郵航空）、北京鴻速經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司（下稱北京鴻速）、中國快遞服務(wù)有限公司（中國快遞）。

例如，招股書顯示，中郵物流截至2011年12月31日，總資產(chǎn)為62162.34萬元，凈資產(chǎn)為36782.50萬元，2011年度凈利潤為723.21萬元（以上財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計）。

“上市公司控股子公司有4家2011年年報未經(jīng)審計，中郵速遞物流當(dāng)年的會計合并報表編制明顯存在審計漏洞。”上述投行人士指出。

中郵速遞物流的保薦機構(gòu)為中信證券，審計會計師事務(wù)所為普華永道中天，業(yè)內(nèi)人士評論指出上述漏洞顯示，中介機構(gòu)或難以保證中郵速遞物流報告期內(nèi)合并會計報表的完整性、真實性、準確性。