十八屆三中全會閉幕后，A股出現(xiàn)“搶”改革紅利行情。這波行情的*5特征并不在于改革紅利有幾何，更多體現(xiàn)在“搶”字上，以至于市場再度吼出“牛市的聲音”。但我們認為，在A股“搶紅利”的過程中，四季度開始經(jīng)濟與企業(yè)景氣度回軟、市場盈利預期下修、年末產(chǎn)業(yè)資本集中減持、無風險收益持續(xù)遞升凸顯年末流動性活力收斂、美聯(lián)儲退出QE的預期進一步增強等諸多負面壓力非但沒有消失，反而隨著年終的臨近而在繼續(xù)增強。
　　我們堅持認為，今年末和2014年仍處于改革與轉(zhuǎn)型的“拐彎期”，還不具備展開新牛市的條件。A股表現(xiàn)開始進入年末階段，現(xiàn)階段的市場漲跌既要面對季節(jié)性的年終因素，又要展開對2014年的預期。目前，各個投研機構(gòu)已經(jīng)開始制定和發(fā)布關(guān)于2014年的展望和預期，以及相應的投資策略。
　　對于2014年，我們的看法和預期如下：
　　*9，歐洲經(jīng)濟除德國外已喪失競爭力，在很長時期內(nèi)還難以走出債務困境，也還看不到經(jīng)濟復蘇的希望。美國在明年年中前后退出難以持續(xù)的量寬政策是大概率事件，持續(xù)復蘇后的美國經(jīng)濟也將進入階段性“尋頂”時期，中國經(jīng)濟則在轉(zhuǎn)型與改革深入推進中開始進入發(fā)展“拐點”。
　　第二，2014年中國經(jīng)濟仍處于轉(zhuǎn)型成本支付期、改革紅利孵化期。按照三中全會既定方針推動改革的力度會顯著增強，改革的廣度會顯著拓展。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩還沒出清，新改革紅利對經(jīng)濟的拉動作用尚未規(guī)模性釋放時期，2014年中國經(jīng)濟仍具有穩(wěn)健但不強健的特征，繼續(xù)處于GDP“七上八下”的平臺區(qū)。在“放慢速度求質(zhì)量”、“穩(wěn)定經(jīng)濟促改革”的背景下，政府對經(jīng)濟增速的容忍度或會從2013年的7.5%下移到2014年的7.0-7.2%，實際增速或會從今年約7.7%微幅下降到7.4-7.6%，所有A股上市公司的盈利增速或下降到9-10%。轉(zhuǎn)型期的改革是需要成本的，因此2014年經(jīng)濟越是穩(wěn)健，改革的力度則越大。反之，亦然。
　　第三，預計2014年CPI在2.5-3.5%之間圍繞3.0%的中樞而擺動，整體處于3.5%的警戒線之下，處于可容忍的溫和通脹期。在穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境下，加上通脹壓力并不顯著，2014年的存貸款利率水平難有變動。預計2014年貨幣政策仍將繼續(xù)維持不松不緊的中性水平，貨幣供應增速會繼續(xù)下降，預期全年M2增速或會從今年的約14.8%左右下降到13-14%，仍以“盤活存量”為政策核心。
　　第四，2014年資產(chǎn)證券化規(guī)模性展開、IPO重啟、“新三板”擴容、債市無風險收益率提升等對市場流動性都會形成分流作用，結(jié)合2014年美國可能退出量寬，2014年市場流動性形勢不會比2013年更好，或呈 “中性偏緊”格局。
　　第五，隨著房地產(chǎn)長效機制的逐漸成形（2014年未必能成型推出實施），以及需求在2013年得到了較多消化，2014年房價的上漲壓力將低于2013年，或會進入長效機制推出前的修整期。
　　第六、2014年中國經(jīng)濟處于新周期的元年，A股處于新牛市周期中曲折艱難的啟蒙期。在結(jié)構(gòu)化時代，主板市場或以“造底+爬坡”為主要趨勢，創(chuàng)業(yè)板由于受IPO重啟和流動性環(huán)境影響更大，并且在2013年過多透支了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的預期，或以價值再梳理、成長再甄別的回歸整固為主。
　　第七，2014年A股行情的波動中樞在“筑底+爬坡”趨勢中較2013年有望有10%左右的提升，主板市場的穩(wěn)健性要略勝于創(chuàng)業(yè)板。且2014年A股仍以“主題驅(qū)動”為主要特征，行情的核心主題是對“改革紅利”的深度挖掘，并展開輪動。
　　“紅利”深度挖掘的重點在農(nóng)村集約化（水泥、小型工程機械、管道、光纖光纜等）、金融創(chuàng)新（民營金融、證券、信托等）、國安主題（智能安防、軍工電子等）、國資改革（地方國企重組、壟斷性行業(yè)改革等）、生態(tài)文明（節(jié)能環(huán)保、分布式光伏等）、信息消費（消費電子、文化傳媒、云教育、新興電子商務平臺等）、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)（調(diào)整充分后的醫(yī)藥與醫(yī)療）、土地流轉(zhuǎn)（首先是城市工業(yè)用地的流轉(zhuǎn)，后是集體用地的流轉(zhuǎn)，再是農(nóng)村宅基地的流轉(zhuǎn)。因此[*{6}*]城市工業(yè)用地儲量豐富的公司，并非是房地產(chǎn)企業(yè)）。
　　現(xiàn)階段A股主板市場相對于明年行情屬于“造底+爬坡”的一部分，相對于今年則是屬于技術(shù)性補漲。一是相對于外圍市場的補漲，是歐美股市節(jié)節(jié)高升進入尾聲期而形成的弱勢補漲；二是在A股行情結(jié)構(gòu)化時代，是相對于創(chuàng)業(yè)板階段性牛市進入尾聲后形成的滯后補漲。“搶紅利”和弱勢補漲的行情性質(zhì)，結(jié)合年末階段基本面景氣預期和流動性活力的雙重收斂，估計難有更好的持續(xù)性。策略上應注意的是，趨近年終的A股受各種“年關(guān)因素”影響，往往有階段性的無序漲跌、無邏輯漲跌的傳統(tǒng)，其中機會與風險均呈。
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