昨天,央行發(fā)布第三季度貨幣政策報(bào)告稱,央行下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,重點(diǎn)是“創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,促使市場(chǎng)主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期”。結(jié)合此前國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)的講話,市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,下一階段央行“穩(wěn)健貨幣政策”保持中性偏緊的概率較大。
 
  前三季度“既不放松也不收緊銀根”
  央行此次貨幣政策報(bào)告在貨幣政策的表態(tài)方面,仍然是“穩(wěn)健貨幣政策”的口徑;但從央行報(bào)告和近期李克強(qiáng)總理的講話看,這一口徑雖然沒有改變,但和以往多用利率和存款準(zhǔn)備金率做調(diào)整的做法相比,今年的“穩(wěn)健貨幣政策”從原來(lái)偏寬松,變?yōu)橹行云o。
  央行報(bào)告中首次用“既不放松也不收緊銀根”這樣的表述來(lái)描述今年以來(lái)的貨幣政策,即使6月份市場(chǎng)資金面一度緊張。
  這一表述也見于李克強(qiáng)總理此前在工會(huì)第十六次全國(guó)代表大會(huì)上的講話。據(jù)《工人日?qǐng)?bào)》周一刊登的講話全文顯示,李克強(qiáng)總理指出,穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的“第二種選擇,就是堅(jiān)持不擴(kuò)大赤字,既不放松也不收緊銀根”。
  從市場(chǎng)利率來(lái)看,今年以來(lái)利率中樞明顯上升,9月質(zhì)押式債券回購(gòu)和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為3.49%和3.47%。2012年這兩個(gè)數(shù)字分別是3.01%和2.93%。
  信達(dá)澳銀基金認(rèn)為,鑒于年內(nèi)貨幣政策保持中性偏緊的概率較大,預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性將整體維持“緊平衡”格局。
 
  貨幣政策穩(wěn)定之下“精準(zhǔn)發(fā)力”
  穩(wěn)健口徑下的貨幣政策并非無(wú)為而治,在資金市場(chǎng)上今年以來(lái)反而顯得跌宕起伏。
  央行在貨幣政策報(bào)告中稱,貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求。“保持定力,精準(zhǔn)發(fā)力,增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、協(xié)調(diào)性”。
  在公開市場(chǎng)操作上,這種特點(diǎn)較為明顯。央行在今年6月末一反常態(tài)未如市場(chǎng)意料的在資金緊張的情況下注入流動(dòng)性,隨即市場(chǎng)利率飛漲,當(dāng)時(shí)隔夜拆借利率一度超過兩位數(shù)。交易員當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為,央行有意引導(dǎo)和警示商業(yè)銀行的流動(dòng)性預(yù)期和資產(chǎn)負(fù)債管理。
  此次央行在貨幣政策報(bào)告中稱,貨幣政策的“重點(diǎn)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,促使市場(chǎng)主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期,推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)”。
  進(jìn)入9月份之后,外匯占款快速增長(zhǎng),央行亦在公開市場(chǎng)上采取了連續(xù)凈回籠資金的措施,明示市場(chǎng)流動(dòng)性將不會(huì)過于寬松。
  巴克萊首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健此前認(rèn)為,央行的操作可能意味著對(duì)資本流入的沖銷,但隨著人民幣加速升值,這一舉動(dòng)可以看做是一個(gè)對(duì)流動(dòng)性緊縮政策偏差的微調(diào),央行政策輕微滑向貨幣緊縮,這表現(xiàn)了央行貨幣政策的立場(chǎng)。
  央行表示,繼續(xù)根據(jù)國(guó)際收支和流動(dòng)性供需形勢(shì),合理運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具組合,管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性,加強(qiáng)與市場(chǎng)和公眾溝通,穩(wěn)定預(yù)期,促進(jìn)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。
 
  流動(dòng)性寬松中長(zhǎng)期難復(fù)現(xiàn)
  “穩(wěn)健貨幣政策”可能將不只是今年四季度的主基調(diào),這一貨幣政策選擇可能也將延續(xù)到明年。
  李克強(qiáng)總理在早先的講話中稱,“就貨幣來(lái)說,我們的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過了100萬(wàn)億元,已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說,就是 池子 里的貨幣已經(jīng)很多了,再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。大家都知道,惡性通貨膨脹,不僅干擾或者說破壞市場(chǎng),而且會(huì)給人民生活帶來(lái)巨大的副作用和壓力,甚至造成人心惶惶。”這一表述明示了政府對(duì)貨幣刺激的謹(jǐn)慎態(tài)度。
  除了謹(jǐn)慎的態(tài)度外,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也為這種政策選擇提供了一定的基礎(chǔ)。今年三季度GDP增速回升、CPI指數(shù)上升,此外,10月份PMI指數(shù)等先行指標(biāo)也進(jìn)一步回升,創(chuàng)下2012年4月以來(lái)*6數(shù)據(jù)。
  摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱認(rèn)為,這些數(shù)據(jù)顯示10月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為四季度GDP增速雖有放緩,但仍會(huì)在較高水平上。朱海濱認(rèn)為,在短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)勢(shì)頭強(qiáng)勁,政策焦點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性改革。
  央行也在貨幣政策報(bào)告中表示,貨幣政策將“盤活存量、優(yōu)化增量,支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。”小微企業(yè)信貸、三農(nóng)信貸、消費(fèi)金融,以及國(guó)家重點(diǎn)在建續(xù)建項(xiàng)目、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和綠色環(huán)保等領(lǐng)域?qū)@得進(jìn)一步的信貸支持。而高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款將會(huì)進(jìn)一步控制。
  此外,央行認(rèn)為,近期受經(jīng)濟(jì)回升推動(dòng),PPI降幅趨于收窄,加之有基數(shù)效應(yīng)的影響,四季度CPI同比漲幅也可能上行,從而對(duì)通脹預(yù)期產(chǎn)生影響。
 
  看點(diǎn)
  房貸持續(xù)增長(zhǎng)仍難滿足需求
  央行稱,由于經(jīng)濟(jì)回升,銀行將貸款投向收益更好的領(lǐng)域
  央行早先發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,9月末個(gè)人住房貸款較年初增加1.2萬(wàn)億元,月度增量持續(xù)超過千億元,但部分房貸需求仍然難以得到滿足。央行昨日在貨幣政策報(bào)告中分析,這主要是房貸需求旺盛和銀行將貸款投向收益更好的領(lǐng)域造成的。
  央行分析稱,房貸持續(xù)增長(zhǎng),但部分房貸需求仍難以滿足,一方面是部分房地產(chǎn)市場(chǎng)較為火爆,房貸需求超過了銀行在合理審慎情況下的貸款投放能力;另一方面,則是由于經(jīng)濟(jì)回升,部分銀行加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,將更多貸款投向收益更好、也符合政策導(dǎo)向的小微企業(yè)和消費(fèi)等領(lǐng)域,相應(yīng)收縮了房貸增速。
 
  貸款價(jià)格呈上升趨勢(shì)
  分析稱,9月以來(lái)央行抬高利率中樞,下游小企業(yè)受到壓制
  央行在第三季度貨幣政策報(bào)告中稱,金融機(jī)構(gòu)存貸款利率總體平穩(wěn),但與上半年相比,貸款價(jià)格仍然呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。
  央行數(shù)據(jù)顯示,9月份非金融企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為7.05%,比8月份下降0.04個(gè)百分點(diǎn),但比6月份上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。
  其中從利率浮動(dòng)的情況看,雖然貸款利率下限已經(jīng)放開,但9月份一般貸款中,執(zhí)行下浮利率的只占10.7%,較6月份下降了1.85個(gè)百分點(diǎn);執(zhí)行基準(zhǔn)利率的占比23.31%,下降了1.21個(gè)百分點(diǎn);執(zhí)行上浮利率的占65.99%,上升了3.06個(gè)百分點(diǎn)。
  央行稱,利率出現(xiàn)的變化反映出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)升溫及對(duì)資金的需求較為旺盛。
  不過在微觀層面,有分析師認(rèn)為這對(duì)中小企業(yè)影響較大。*9創(chuàng)業(yè)證券分析師胡澤利認(rèn)為,9月以來(lái)央行抬高利率中樞,成本敏感的下游競(jìng)爭(zhēng)小企業(yè)首當(dāng)其沖受到壓制,不過,大中型企業(yè)受到負(fù)面影響較小。
 
  央行稱同業(yè)業(yè)務(wù)掩藏的問題復(fù)雜
  部分機(jī)構(gòu)在開展同業(yè)業(yè)務(wù)中存在操作不規(guī)范、信息不透明等問題
  央行昨日在貨幣政策報(bào)告中稱,銀行同業(yè)近兩年快速發(fā)展,使得貨幣創(chuàng)造渠道發(fā)生了一定變化,其背后掩藏的問題也比較復(fù)雜。
  央行這一表態(tài)指的是6月份“錢荒”過程中備受指責(zé)的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這也在一定程度上解釋了央行在6月底一度“袖手旁觀”的部分原因。
  同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行之間及其與其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來(lái)行為,主要包括同業(yè)拆借等。
  央行稱,2013年以來(lái),通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款,高于外匯占款和證券投資。
  央行認(rèn)為,目前同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)融通資金、管理資產(chǎn)負(fù)債、創(chuàng)新產(chǎn)品和拓展利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要渠道。但部分機(jī)構(gòu)在開展同業(yè)業(yè)務(wù)中也存在操作不規(guī)范、信息不透明、期限錯(cuò)配較嚴(yán)重和規(guī)避監(jiān)管等問題,部分商業(yè)銀行還利用同業(yè)業(yè)務(wù)開展類貸款融資或虛增存款規(guī)模,加大了流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)防控的難度,并在一定程度上影響了宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果。
  在6月的“錢荒”過程中,分析師和投資者也普遍認(rèn)為,同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的股份制銀行可能面臨較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)。
  央行在貨幣政策報(bào)告中稱,下一步將完善同業(yè)業(yè)務(wù)管理,健全相關(guān)考核和監(jiān)管機(jī)制。
 
  相關(guān)報(bào)道:
  定調(diào)貨幣金融穩(wěn)字當(dāng)先 央行首提經(jīng)濟(jì)降杠桿
  “以往依靠外需和地方政府主導(dǎo)高投資的增長(zhǎng)模式面臨轉(zhuǎn)型,但新的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力尚待形成,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行往往呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復(fù)波動(dòng)特征。”央行稱,在近幾年較大幅度加杠桿后,經(jīng)濟(jì)可能將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過程。
  在歷次的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中,這是*9次提出“降杠桿”的判斷。
  民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)在接受《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和GDP的比值已經(jīng)超過2倍了,在全球范圍內(nèi)也屬于一個(gè)比較高的范圍。另外一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)上,中國(guó)的廣義債務(wù)與GDP的比值亦處在較高的水平。
  人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春在接受本報(bào)采訪時(shí)表示,從中國(guó)目前的情況來(lái)講,其一,企業(yè)債務(wù)水平與GDP的比重迅速上升,企業(yè)的債務(wù)率偏高;其二, 地方政府債務(wù),特別是地方政府融資平臺(tái)的杠桿率較高,從商業(yè)的角度看融資平臺(tái)面臨資本金不足的問題。“這兩塊是問題的核心,造成了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高杠桿 率”。
  劉元春還表示,降杠桿主要有兩種方式。*9種是降低負(fù)債規(guī)模,從央行的角度來(lái)講,就是對(duì)貨幣發(fā)行、貸款規(guī)模進(jìn)行控制,特別是對(duì)國(guó)有企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)的貸款要控制。第二種是增加資本金,例如放開企業(yè)IPO等。
 
  央行未來(lái)重點(diǎn)創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境
  央行指出,堅(jiān)持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,保持定力,精準(zhǔn)發(fā)力,增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、協(xié)調(diào)性,適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào),把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié) 構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn),重點(diǎn)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,促使市場(chǎng)主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期,推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。