路透9月17日 - 美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖很像嬉皮士喜歡的那種老式視覺(jué)藝術(shù)海報(bào)，如果盯得太久，你會(huì)產(chǎn)生幻覺(jué)，看到表面并不存在的東西。
　　美聯(lián)儲(chǔ)周三公布的貨幣政策聲明，必須解讀為立場(chǎng)溫和，因?yàn)樗Ａ袅?ldquo;相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”的措辭，這個(gè)詞在一些人看來(lái)，意思就是至少還要再等六個(gè)月才會(huì)升息(對(duì)于這樣的界定，美聯(lián)儲(chǔ)主席葉倫極力反駁，卻未具體解釋太多)。聯(lián)儲(chǔ)聲明還包括其它鴿派痕跡，其中值得注意的是聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)“仍有大量閑置的勞力資源”，以及形容通縮持續(xù)“低于”聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的新字眼。
　　然而，利率預(yù)期點(diǎn)陣圖，仍著實(shí)嚇到了一些擔(dān)心升息可能早于預(yù)期的投資者。所謂的點(diǎn)陣圖，也就是美聯(lián)儲(chǔ)每位決策委員對(duì)未來(lái)利率預(yù)期的落點(diǎn)分布圖。
　　鑒于明年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)定日程的安排情況，“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”或許意味著我們要到6月才會(huì)看到升息。這很難與聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖對(duì)得上號(hào)，點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)委員平均預(yù)期2015年底時(shí)利率料在1.27%，高于6月點(diǎn)陣圖的預(yù)期均值1.20%。由于聯(lián)邦基金利率目前位于0-0.25%的區(qū)間，如果6月開(kāi)始升息，以每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的幅度來(lái)算，美聯(lián)儲(chǔ)要平穩(wěn)升息可有得忙了。
　　這與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況，以及聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)好壞不一的預(yù)期也很難對(duì)上號(hào)。
　　但就像往常一樣，點(diǎn)陣圖顯示的升息配置為先緩后急，比如新公布的2017年利率平均預(yù)期值料在3.54%。對(duì)于利率正?；兄Z，總是令人半信半疑。畢竟，上個(gè)月美國(guó)通脹率出現(xiàn)了下降，而且下降趨勢(shì)已經(jīng)維持了一段時(shí)間。與此同時(shí)，就業(yè)創(chuàng)造情況雖說(shuō)還過(guò)得去，但過(guò)程卻有起伏。
　　點(diǎn)陣圖或許只單純反映了聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)內(nèi)部存在分歧，而分歧在這次會(huì)議上的具體表現(xiàn)則是有兩位委員投下反對(duì)票。
　　目前還沒(méi)有什么讓人覺(jué)得經(jīng)濟(jì)已為強(qiáng)勁增長(zhǎng)和正常化做好了準(zhǔn)備，所以我們也不應(yīng)對(duì)此抱有期待。還要記住的是，市場(chǎng)的利率預(yù)期水準(zhǔn)一直低于點(diǎn)陣圖。這種情況預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)。
　　**放低預(yù)期**
　　美聯(lián)儲(chǔ)*5的問(wèn)題在于，想同時(shí)做成兩件也許彼此矛盾的事情：貨幣政策回歸“正常”，而且*4是在下一次衰退來(lái)臨前完成；同時(shí)在勞動(dòng)力市場(chǎng)略顯強(qiáng)勁的情況下，通脹率要接近2%。
　　更具體地說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)需要有效地讓市場(chǎng)為升息做好準(zhǔn)備，盡管這次升息也許永遠(yuǎn)也不會(huì)到來(lái)，至少在“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期”內(nèi)不會(huì)到來(lái)。
　　考慮一下美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策的代價(jià)，目前來(lái)看不算很高。別的不說(shuō)，現(xiàn)在美國(guó)能夠承受強(qiáng)勢(shì)美元的影響，而且盡管低利率可能正在積聚泡沫，但和當(dāng)前的麻煩相比，那些泡沫都是未來(lái)的代價(jià)。
　　借貸成本目前處于低位，盡管近期略有上翹。許多投資人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)并不擔(dān)心，相反地，金融市場(chǎng)的持續(xù)上揚(yáng)外加低通脹，讓他們死心塌地地相信，美聯(lián)儲(chǔ)就算不能帶來(lái)全面的經(jīng)濟(jì)繁榮和2%的通脹，至少也會(huì)讓他們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。
　　或許追根究底這都是因?yàn)椋鹤鳛榍罢靶灾敢?ldquo;相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期”這個(gè)措語(yǔ)完全要看情況。如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始發(fā)現(xiàn)通脹上升或就業(yè)市場(chǎng)突然有所表現(xiàn)，這個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期就會(huì)立刻結(jié)束。聯(lián)儲(chǔ)絕不會(huì)拒不升息，或拒絕維持低利率，尤其如果是實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)所需要，維持低利率的可能性更高。
　　因此，需要密切關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)預(yù)估，不必那么看重利率預(yù)估，而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)估已經(jīng)沒(méi)那么樂(lè)觀。
　　目前而言，通脹率太低，就業(yè)市場(chǎng)也太疲弱。后者正在緩慢改善，而通脹卻積弱難振。除非你有理由認(rèn)為那些情況都將發(fā)生改變，否則對(duì)升息的預(yù)期*4不要像點(diǎn)陣圖所暗示的那么大。

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