8月23日上午，由新浪財(cái)經(jīng)主辦、中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇支持的“大國(guó)治理 突破難點(diǎn)”研討會(huì)在長(zhǎng)白山召開(kāi)。中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征在會(huì)議上表示，這幾年，商業(yè)銀行的報(bào)表非利息收入是增長(zhǎng)最快的。這樣的結(jié)構(gòu)變化，也就是融資難融資貴的原因，結(jié)構(gòu)中間問(wèn)題。也就是說(shuō)，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題不是靠貸款，而是靠資本市場(chǎng)。
　　當(dāng)前中國(guó)的金融市場(chǎng)要注意三個(gè)問(wèn)題：*9，M2占GDP的比重超過(guò)200%，這是全世界*6的，但融資難、融資貴問(wèn)題依然存在，同時(shí)利息也很高。貨幣政策調(diào)整思路應(yīng)該是利率下降，但信貸又是縮緊的，這就成了一個(gè)悖論，寬貨幣緊信貸。
　　第二，貨幣發(fā)行走向問(wèn)題。M2增速達(dá)到14.7%，但M1增速不到8%，過(guò)去兩年中，M1跟M2的增速顯現(xiàn)出很大的問(wèn)題，而且缺口越來(lái)越大，形成剪刀差。通常貨幣補(bǔ)充是短端補(bǔ)充的，短端增長(zhǎng)率應(yīng)該較快，但增長(zhǎng)卻在長(zhǎng)端出現(xiàn)，M2增長(zhǎng)很快，M1增長(zhǎng)的很慢。
　　第三，從利率結(jié)構(gòu)看，短端利率持續(xù)往下走，長(zhǎng)端利率往上走。長(zhǎng)端利率主要是1—3年期利率，三年以上的利率也很平常，形成很特別的現(xiàn)象。
　　這些問(wèn)題業(yè)界都有很多的研究，要關(guān)注以下幾因素：一是中國(guó)金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從理財(cái)產(chǎn)品看，它是個(gè)資本產(chǎn)品，是銀行完成資本市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行，但是二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有交易。現(xiàn)在貸款利率困難主要指三年期以內(nèi)的利率。但是從銀行來(lái)說(shuō)，只能提供一年期貸款，一年以上貸款是資本市場(chǎng)的事，特別現(xiàn)在流動(dòng)性困難，貸款越來(lái)越多。資本發(fā)展的需要，導(dǎo)致資本市場(chǎng)不能滿足需要。
　　二是中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率如此之高，四張資產(chǎn)負(fù)債表中，政策資產(chǎn)負(fù)債表、居民資產(chǎn)負(fù)債表和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表都很好，就是中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率非常高。倒過(guò)來(lái)變成一個(gè)很大的問(wèn)題了，負(fù)債率如此之高，有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。存貸比在持續(xù)下降，短端利率在持續(xù)往下走，這就導(dǎo)致僵尸企業(yè)太多，回報(bào)率太高，難道要靠企業(yè)改革融資水平才能降下來(lái)。
　　三是，新的問(wèn)題出現(xiàn)了?，F(xiàn)在談融資成本，如果資本項(xiàng)下不開(kāi)放，融資成本降不下來(lái)。國(guó)外現(xiàn)在利率幾乎是零，而當(dāng)前利率很高，在資本項(xiàng)下管制中一定會(huì)出現(xiàn)套匯套利。貿(mào)易融資背景下套匯套利的安排，就加速了資本項(xiàng)下開(kāi)放。
　　這可能導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的出現(xiàn)利率陷阱。就改革來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)對(duì)應(yīng)三件事，*9放得開(kāi)，第二行得成，第三調(diào)得了。放得開(kāi)就是存款利率有上限的管制，但是行得成需要依賴資本市場(chǎng)發(fā)展。這就出現(xiàn)了中國(guó)融資難、融資貴。但目前資金極度富裕，一個(gè)最重要的表現(xiàn)就是銀行的準(zhǔn)備金率20%，意味著20%的資金是閑置的，而且是沒(méi)有利息收入。但另一方面，流動(dòng)性過(guò)于充沛，導(dǎo)致物價(jià)上漲，資產(chǎn)價(jià)格泡沫，用準(zhǔn)備金來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性的安排。
　　當(dāng)前，宏觀調(diào)控影響到基準(zhǔn)利率，現(xiàn)在沒(méi)有基準(zhǔn)利率，利率上調(diào)央行怎么操作都不知道，所以，市場(chǎng)經(jīng)常要降息或者加息，降息的要求或者加息的要求都沒(méi)法加，不知道加哪兒去，因?yàn)檫^(guò)去的利率是存貸款上的，現(xiàn)在存貸款都放開(kāi)了。通常說(shuō)央行在公開(kāi)市場(chǎng)做操作，而公開(kāi)市場(chǎng)的主要品種央票，是高度依賴于外匯儲(chǔ)備的，跟外匯順差是連在一起的，現(xiàn)在正在平衡化，順差在持續(xù)下降，央票的發(fā)行嚴(yán)重困難，央票正回購(gòu)、逆回購(gòu)的操作機(jī)制開(kāi)始受到障礙，央行補(bǔ)充貨幣的渠道就受到阻塞，這也是去年錢(qián)荒的重要原因。
　　解決問(wèn)題，現(xiàn)在只有一個(gè)辦法，發(fā)短期國(guó)債。建議短期國(guó)債對(duì)著準(zhǔn)備金率發(fā)，準(zhǔn)備金率10%全部是短期國(guó)債，然后銀行持有的短期國(guó)債，銀行通過(guò)吞吐短期國(guó)債影響基準(zhǔn)利率，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債獲取流動(dòng)性，成本就從短端向遠(yuǎn)端傳導(dǎo)。然后形成真正的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，讓剩下的資本項(xiàng)目放開(kāi)了，變成老百姓自己的外匯儲(chǔ)備。而四萬(wàn)億其實(shí)不完全是外匯儲(chǔ)備，我的錢(qián)是被你拿錢(qián)給買(mǎi)起來(lái)，是央行對(duì)我的負(fù)債，宏觀調(diào)控的機(jī)制就會(huì)順暢。
　　形成以上機(jī)制后，需要明確兩條概念。*9，在學(xué)術(shù)上有個(gè)概念，不能平衡財(cái)政。赤字永遠(yuǎn)存在，赤字是央票短期債券發(fā)行的基礎(chǔ)，將來(lái)包括人大評(píng)估預(yù)算，赤字永遠(yuǎn)是根據(jù)預(yù)算的安排。第二，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，財(cái)政部好像沒(méi)有操作能力，這同發(fā)債頻率、發(fā)債規(guī)模大小是相關(guān)的，財(cái)政的體制也要發(fā)生改變，必須變成宏觀調(diào)控上的改善，否則很難改變。一下準(zhǔn)備金率又很高，然后融資成本又很貴，在某種意義上來(lái)說(shuō)，財(cái)政是不穩(wěn)定的，需要重新把體制重新梳理。
　　從去年開(kāi)始，公司業(yè)務(wù)和個(gè)人金融業(yè)務(wù)小銀行基本不賺錢(qián)，都變成了中間業(yè)務(wù)。銀行已經(jīng)不是以貸款為主，而是資本上轉(zhuǎn)變，非利息收入變成重要的增長(zhǎng)源泉。這幾年，商業(yè)銀行的報(bào)表非利息收入是增長(zhǎng)最快的。這樣的結(jié)構(gòu)變化，也就是融資難融資貴的原因，結(jié)構(gòu)中間問(wèn)題。也就是說(shuō)，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題不是靠貸款，而是靠資本市場(chǎng)。主要是獲取股本，資本變化，繼續(xù)降低負(fù)債率，同時(shí)獲得資金來(lái)源。
　　當(dāng)前新階段，要著重看待中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不僅僅是商品進(jìn)出口，更重要的資本開(kāi)放。這幾年對(duì)外投資增長(zhǎng)速度非常之快，投資主體已經(jīng)不是國(guó)有企業(yè)了，最主要的是民營(yíng)企業(yè)。如果到東南國(guó)家去看，全部是民營(yíng)企業(yè)，非洲也有很多中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)。這種新的形態(tài)出現(xiàn)了，也就是對(duì)外開(kāi)放中過(guò)去是商品，現(xiàn)在是資本。
　　過(guò)去中國(guó)是以投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，而投資是地方政府投資主體，如果叫地方政府退出市場(chǎng)，那么投資不可持續(xù)，而投資不可持續(xù)，債務(wù)問(wèn)題一定會(huì)出現(xiàn)。今年上半年，投資增長(zhǎng)下降，
　　GDP就持續(xù)下滑。投資就是流動(dòng)性的來(lái)源，投不下去，錢(qián)轉(zhuǎn)不開(kāi)了，債務(wù)問(wèn)題變成三個(gè)問(wèn)題，銀行壞帳上升，影子銀行違約，地方債務(wù)不可持續(xù)。換言之，也就是規(guī)避短期的風(fēng)險(xiǎn)，就是要微刺激。但是掛點(diǎn)滴不是最重要的，最重要的是打了麻藥得動(dòng)手術(shù)。
　　目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有四組指標(biāo)正在發(fā)生積極變化。哪四組？*9，居民收入的增長(zhǎng)速度特別農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)加快。在經(jīng)濟(jì)放緩情況下，冰箱、家電全賣(mài)到農(nóng)村去了。說(shuō)明農(nóng)民有錢(qián)了。而且農(nóng)村銀行網(wǎng)點(diǎn)多，就存農(nóng)行了，農(nóng)行的資產(chǎn)負(fù)債就上去了。第二，服務(wù)業(yè)發(fā)展迅猛。教育、物流等行業(yè)迅速增長(zhǎng)。第三，最重要的一個(gè)指標(biāo)，制造業(yè)升級(jí)。其中除了產(chǎn)業(yè)技術(shù)，以高鐵為代表，全球擴(kuò)張。整個(gè)制造業(yè)在升級(jí)，科技體制創(chuàng)新安排呼之欲出，這是基礎(chǔ)動(dòng)力。第四，區(qū)域之間正在縮小差距。東西部的差距在縮小，產(chǎn)業(yè)向西部轉(zhuǎn)移出去了。
　　現(xiàn)在宏觀調(diào)控調(diào)什么？我的理解是，給嫩芽創(chuàng)造一個(gè)溫和環(huán)境讓它長(zhǎng)大，別一會(huì)兒受凍了，一會(huì)兒太陽(yáng)暴曬。最重要的改革是固本強(qiáng)基的，然后這個(gè)嫩芽生長(zhǎng)。從市場(chǎng)上看，明年是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，財(cái)稅體制改革會(huì)不會(huì)改革是重點(diǎn)，2016年要建立新的財(cái)稅體制，2015年應(yīng)該是重點(diǎn)突破。

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