8月23日上午，由新浪財經(jīng)主辦、中國經(jīng)濟(jì)50人論壇支持的“大國治理 突破難點(diǎn)”研討會在長白山召開。中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征在會議上表示，這幾年，商業(yè)銀行的報表非利息收入是增長最快的。這樣的結(jié)構(gòu)變化，也就是融資難融資貴的原因，結(jié)構(gòu)中間問題。也就是說，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問題不是靠貸款，而是靠資本市場。
　　當(dāng)前中國的金融市場要注意三個問題：*9，M2占GDP的比重超過200%，這是全世界*6的，但融資難、融資貴問題依然存在，同時利息也很高。貨幣政策調(diào)整思路應(yīng)該是利率下降，但信貸又是縮緊的，這就成了一個悖論，寬貨幣緊信貸。
　　第二，貨幣發(fā)行走向問題。M2增速達(dá)到14.7%，但M1增速不到8%，過去兩年中，M1跟M2的增速顯現(xiàn)出很大的問題，而且缺口越來越大，形成剪刀差。通常貨幣補(bǔ)充是短端補(bǔ)充的，短端增長率應(yīng)該較快，但增長卻在長端出現(xiàn)，M2增長很快，M1增長的很慢。
　　第三，從利率結(jié)構(gòu)看，短端利率持續(xù)往下走，長端利率往上走。長端利率主要是1—3年期利率，三年以上的利率也很平常，形成很特別的現(xiàn)象。
　　這些問題業(yè)界都有很多的研究，要關(guān)注以下幾因素：一是中國金融結(jié)構(gòu)問題，從理財產(chǎn)品看，它是個資本產(chǎn)品，是銀行完成資本市場的一級市場發(fā)行，但是二級市場沒有交易?，F(xiàn)在貸款利率困難主要指三年期以內(nèi)的利率。但是從銀行來說，只能提供一年期貸款，一年以上貸款是資本市場的事，特別現(xiàn)在流動性困難，貸款越來越多。資本發(fā)展的需要，導(dǎo)致資本市場不能滿足需要。
　　二是中國企業(yè)的負(fù)債率如此之高，四張資產(chǎn)負(fù)債表中，政策資產(chǎn)負(fù)債表、居民資產(chǎn)負(fù)債表和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表都很好，就是中國企業(yè)的負(fù)債率非常高。倒過來變成一個很大的問題了，負(fù)債率如此之高，有債務(wù)風(fēng)險。存貸比在持續(xù)下降，短端利率在持續(xù)往下走，這就導(dǎo)致僵尸企業(yè)太多，回報率太高，難道要靠企業(yè)改革融資水平才能降下來。
　　三是，新的問題出現(xiàn)了?，F(xiàn)在談融資成本，如果資本項(xiàng)下不開放，融資成本降不下來。國外現(xiàn)在利率幾乎是零，而當(dāng)前利率很高，在資本項(xiàng)下管制中一定會出現(xiàn)套匯套利。貿(mào)易融資背景下套匯套利的安排，就加速了資本項(xiàng)下開放。
　　這可能導(dǎo)致中國企業(yè)的出現(xiàn)利率陷阱。就改革來說，利率市場對應(yīng)三件事，*9放得開，第二行得成，第三調(diào)得了。放得開就是存款利率有上限的管制，但是行得成需要依賴資本市場發(fā)展。這就出現(xiàn)了中國融資難、融資貴。但目前資金極度富裕，一個最重要的表現(xiàn)就是銀行的準(zhǔn)備金率20%，意味著20%的資金是閑置的，而且是沒有利息收入。但另一方面，流動性過于充沛，導(dǎo)致物價上漲，資產(chǎn)價格泡沫，用準(zhǔn)備金來對沖流動性的安排。
　　當(dāng)前，宏觀調(diào)控影響到基準(zhǔn)利率，現(xiàn)在沒有基準(zhǔn)利率，利率上調(diào)央行怎么操作都不知道，所以，市場經(jīng)常要降息或者加息，降息的要求或者加息的要求都沒法加，不知道加哪兒去，因?yàn)檫^去的利率是存貸款上的，現(xiàn)在存貸款都放開了。通常說央行在公開市場做操作，而公開市場的主要品種央票，是高度依賴于外匯儲備的，跟外匯順差是連在一起的，現(xiàn)在正在平衡化，順差在持續(xù)下降，央票的發(fā)行嚴(yán)重困難，央票正回購、逆回購的操作機(jī)制開始受到障礙，央行補(bǔ)充貨幣的渠道就受到阻塞，這也是去年錢荒的重要原因。
　　解決問題，現(xiàn)在只有一個辦法，發(fā)短期國債。建議短期國債對著準(zhǔn)備金率發(fā)，準(zhǔn)備金率10%全部是短期國債，然后銀行持有的短期國債，銀行通過吞吐短期國債影響基準(zhǔn)利率，通過買賣國債獲取流動性，成本就從短端向遠(yuǎn)端傳導(dǎo)。然后形成真正的國家外匯儲備，讓剩下的資本項(xiàng)目放開了，變成老百姓自己的外匯儲備。而四萬億其實(shí)不完全是外匯儲備，我的錢是被你拿錢給買起來，是央行對我的負(fù)債，宏觀調(diào)控的機(jī)制就會順暢。
　　形成以上機(jī)制后，需要明確兩條概念。*9，在學(xué)術(shù)上有個概念，不能平衡財政。赤字永遠(yuǎn)存在，赤字是央票短期債券發(fā)行的基礎(chǔ)，將來包括人大評估預(yù)算，赤字永遠(yuǎn)是根據(jù)預(yù)算的安排。第二，從這個意義上來說，財政部好像沒有操作能力，這同發(fā)債頻率、發(fā)債規(guī)模大小是相關(guān)的，財政的體制也要發(fā)生改變，必須變成宏觀調(diào)控上的改善，否則很難改變。一下準(zhǔn)備金率又很高，然后融資成本又很貴，在某種意義上來說，財政是不穩(wěn)定的，需要重新把體制重新梳理。
　　從去年開始，公司業(yè)務(wù)和個人金融業(yè)務(wù)小銀行基本不賺錢，都變成了中間業(yè)務(wù)。銀行已經(jīng)不是以貸款為主，而是資本上轉(zhuǎn)變，非利息收入變成重要的增長源泉。這幾年，商業(yè)銀行的報表非利息收入是增長最快的。這樣的結(jié)構(gòu)變化，也就是融資難融資貴的原因，結(jié)構(gòu)中間問題。也就是說，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問題不是靠貸款，而是靠資本市場。主要是獲取股本，資本變化，繼續(xù)降低負(fù)債率，同時獲得資金來源。
　　當(dāng)前新階段，要著重看待中國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不僅僅是商品進(jìn)出口，更重要的資本開放。這幾年對外投資增長速度非常之快，投資主體已經(jīng)不是國有企業(yè)了，最主要的是民營企業(yè)。如果到東南國家去看，全部是民營企業(yè)，非洲也有很多中國的民營企業(yè)。這種新的形態(tài)出現(xiàn)了，也就是對外開放中過去是商品，現(xiàn)在是資本。
　　過去中國是以投資推動經(jīng)濟(jì)，而投資是地方政府投資主體，如果叫地方政府退出市場，那么投資不可持續(xù)，而投資不可持續(xù)，債務(wù)問題一定會出現(xiàn)。今年上半年，投資增長下降，
　　GDP就持續(xù)下滑。投資就是流動性的來源，投不下去，錢轉(zhuǎn)不開了，債務(wù)問題變成三個問題，銀行壞帳上升，影子銀行違約，地方債務(wù)不可持續(xù)。換言之，也就是規(guī)避短期的風(fēng)險，就是要微刺激。但是掛點(diǎn)滴不是最重要的，最重要的是打了麻藥得動手術(shù)。
　　目前，中國經(jīng)濟(jì)有四組指標(biāo)正在發(fā)生積極變化。哪四組？*9，居民收入的增長速度特別農(nóng)村居民收入增長加快。在經(jīng)濟(jì)放緩情況下，冰箱、家電全賣到農(nóng)村去了。說明農(nóng)民有錢了。而且農(nóng)村銀行網(wǎng)點(diǎn)多，就存農(nóng)行了，農(nóng)行的資產(chǎn)負(fù)債就上去了。第二，服務(wù)業(yè)發(fā)展迅猛。教育、物流等行業(yè)迅速增長。第三，最重要的一個指標(biāo)，制造業(yè)升級。其中除了產(chǎn)業(yè)技術(shù)，以高鐵為代表，全球擴(kuò)張。整個制造業(yè)在升級，科技體制創(chuàng)新安排呼之欲出，這是基礎(chǔ)動力。第四，區(qū)域之間正在縮小差距。東西部的差距在縮小，產(chǎn)業(yè)向西部轉(zhuǎn)移出去了。
　　現(xiàn)在宏觀調(diào)控調(diào)什么？我的理解是，給嫩芽創(chuàng)造一個溫和環(huán)境讓它長大，別一會兒受凍了，一會兒太陽暴曬。最重要的改革是固本強(qiáng)基的，然后這個嫩芽生長。從市場上看，明年是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，財稅體制改革會不會改革是重點(diǎn)，2016年要建立新的財稅體制，2015年應(yīng)該是重點(diǎn)突破。

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