中國(guó)人幾乎天天在談融資難問題。不論媒體還是政府文件，解決企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難幾乎是出現(xiàn)頻率*6的話題。可是多年來，問題一直未能獲得解決，似乎還越來越難。原因很簡(jiǎn)單，我們不知道融資難問題出在哪里。
　　一、 實(shí)現(xiàn)融資的方式
　　融資的含義是將社會(huì)個(gè)體（包括家庭）的資金融通到企業(yè)中去。因?yàn)槠髽I(yè)是社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富的主體，社會(huì)資金只有流入企業(yè)才能發(fā)揮效用。但是如何讓社會(huì)資金流入企業(yè)，話說容易而做起來十分困難。原因是企業(yè)與廣大百姓之間互不相識(shí)，同時(shí)企業(yè)也有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)要想向成千上萬個(gè)體融資，堪比登天。注意我們不討論向少數(shù)人的小范圍融資。
　　長(zhǎng)期的生產(chǎn)生活實(shí)踐，人們?cè)诮?jīng)歷無數(shù)次失敗之后，創(chuàng)造了兩種實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的方式：間接融資與直接融資。從名稱上理解，間接融資是指企業(yè)借助于第三方實(shí)現(xiàn)的融資。直接融資似乎是指企業(yè)不借助于第三方實(shí)現(xiàn)的融資，后面做進(jìn)一步解釋。
　　今年6月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理提出要打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“血脈”。間接融資與直接融資就是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩條血脈。融資難一定是這兩條血脈出現(xiàn)問題。
　　二、 間接融資與直接融資方式
　　要解決融資難問題，必須清楚什么是間接與直接融資方式。
　　1、間接融資方式
　　當(dāng)企業(yè)直接面對(duì)成千上萬個(gè)體進(jìn)行融資時(shí)非常困難，經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋就是交易（融資）成本很高。為了解決企業(yè)與個(gè)體之間相互不信任問題，以銀行為代表的第三方中間機(jī)構(gòu)就誕生了。銀行以其資金、信用、專業(yè)等實(shí)力獲得廣大個(gè)體的信賴，從而人們?nèi)菀装彦X存入銀行。當(dāng)企業(yè)需要融資時(shí)，由面向成千上萬個(gè)體轉(zhuǎn)而面向單一銀行，對(duì)企業(yè)來說，交易成本大為降低。銀行作為第三方，個(gè)體的資金是通過銀行間接投向企業(yè)的，所以稱為間接融資。銀行在個(gè)體與企業(yè)之間搭建了一座橋梁，使得資金容易流通；銀行在個(gè)體與企業(yè)之間又建立的一道風(fēng)險(xiǎn)控制墻，讓廣大個(gè)體規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。
　　顯然，以銀行為代表的間接融資方式是一條金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，通過這條血脈解決了企業(yè)融資問題。但是銀行間接融資方式也存在一定的問題：風(fēng)險(xiǎn)集中和成本較高。銀行吸儲(chǔ)大量個(gè)體資金放貸給企業(yè)，銀行同樣承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。一旦銀行經(jīng)營(yíng)不善而倒閉，勢(shì)必給社會(huì)帶來較大沖擊，這就是我們經(jīng)常說的金融風(fēng)險(xiǎn)。成本較高是指銀行的運(yùn)作本身有成本，特別是銀行的成本控制不好費(fèi)用過高時(shí)，這些費(fèi)用都必須由企業(yè)和個(gè)體承擔(dān)。
　　在這種情況下，人們創(chuàng)造了另外一種融資方式，相對(duì)于銀行間接融資方式的直接融資方式?；蛘哒f了搭建了新的一條血脈。
　　2、直接融資方式
　　間接融資方式，融資是借助于銀行第三方機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的。銀行是實(shí)現(xiàn)企業(yè)與個(gè)體聯(lián)系的外部力量，一種機(jī)制。直接融資方式是相對(duì)于銀行間接融資方式而言的，并非是指企業(yè)不借助于外部力量或機(jī)制實(shí)現(xiàn)融資。如果說間接融資方式是建立在單一銀行機(jī)制基礎(chǔ)上的，那么直接融資方式本質(zhì)上是建立在取代銀行單一機(jī)制的一組機(jī)制上的。
　　企業(yè)要向廣大個(gè)體融資，站在投資者角度，必須解決兩個(gè)問題，一是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，二是了解企業(yè)。間接融資方式下，這兩個(gè)問題都是通過銀行解決了。在沒有銀行的情況下，需要建立其他機(jī)制來設(shè)法解決這兩個(gè)問題，這就是國(guó)際上規(guī)范的直接融資方式三機(jī)制：
　?。?）有限責(zé)任
　　有限責(zé)任制度讓投資者以其投入資本為*5限額，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)資不抵債，投資者不必承擔(dān)過多的責(zé)任，從而有效控制了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。所以公司基本上都是有限責(zé)任企業(yè)。有限責(zé)任打破了欠債還錢的傳統(tǒng)規(guī)矩，在特定條件下可以欠債不還錢。
　?。?）投資銀行
　　投資銀行類似銀行，建立起了企業(yè)與投資者的相互信賴關(guān)系。投資銀行利用人才、資金、信用等優(yōu)勢(shì)，通過考察企業(yè)給企業(yè)正確定價(jià)后推薦給投資者。投資者借助投資銀行了解企業(yè)，決定投資。與銀行模式不同的是，銀行是全包攬，投資者與企業(yè)互相看不見。而投資銀行是半包攬，投資者與企業(yè)互相可看見，最終決定投資的是投資者自己。但是投資銀行起到了很大作用。不論全包攬還是半包攬，最終都要經(jīng)受市場(chǎng)檢驗(yàn)即市場(chǎng)獎(jiǎng)懲。
　?。?）股市交易
　　按照企業(yè)融入資金性質(zhì)，可以分為債務(wù)性融資與權(quán)益性融資。簡(jiǎn)單起見我們這里僅僅考慮權(quán)益性融資，債務(wù)性融資本質(zhì)一樣。權(quán)益性融資下融入資金轉(zhuǎn)為股權(quán)，由于資金已經(jīng)投入生產(chǎn)所以不能退出。投資者如果不能便利退出，勢(shì)必認(rèn)為難以控制風(fēng)險(xiǎn)影響投資。為了解決這個(gè)問題所以人們建立了股票市場(chǎng)，通過股市交易解決了投資者退出問題，從而容易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
　　綜上所述，銀行一個(gè)機(jī)制構(gòu)成了間接融資市場(chǎng)；“有限責(zé)任+投資銀行+股市交易”三個(gè)機(jī)制構(gòu)成了直接融資市場(chǎng)。所以，“有限責(zé)任+投資銀行+股市交易”三個(gè)機(jī)制是新的一條企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的血脈。
　　三、 中國(guó)沒有直接融資市場(chǎng)
　　前面講的“有限責(zé)任+投資銀行+股市交易”是直接融資市場(chǎng)，是第二條企業(yè)融資血脈。但這是國(guó)際規(guī)范的直接融資市場(chǎng)，是幾百年歷史證明成功了的一條企業(yè)融資血脈。而在中國(guó)，人們看不到這樣一條血脈。中國(guó)人創(chuàng)造了自己獨(dú)特的直接融資市場(chǎng)：股市。股市是中國(guó)第二條企業(yè)融資血脈。股市（最多包括有限責(zé)任）是替代國(guó)際規(guī)范的“有限責(zé)任+投資銀行+股市交易”形成的中國(guó)獨(dú)特的企業(yè)融資血脈。
　　在中國(guó)這條創(chuàng)新血脈下，幾千萬家企業(yè)中只有2000多家上市公司。也就是說，股市這條融資血脈對(duì)中國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)是透明的，看不見的，即中國(guó)沒有直接融資市場(chǎng)第二條血脈。這就是中國(guó)企業(yè)融資難的根源。
　　中國(guó)用“股市”機(jī)制替代國(guó)際規(guī)范的“有限責(zé)任+投資銀行+股市交易”機(jī)制實(shí)現(xiàn)直接融資市場(chǎng)，即便不說這條血脈是不通的，讓人們看到這是一條毛細(xì)血管，而國(guó)外規(guī)范的直接融資市場(chǎng)是條大動(dòng)脈血管。國(guó)外企業(yè)如果想借助于直接融資市場(chǎng)融資比較簡(jiǎn)單，組建個(gè)股份有限責(zé)任公司，找到可以幫助解決融資的投資銀行，投資銀行給予企業(yè)定價(jià)實(shí)現(xiàn)融資，任何股份有限公司都可以上市交易。上市是為了解決退出而非融資。
　　中國(guó)之所以建立了一個(gè)扭曲了的直接融資市場(chǎng)，根源是建立了一個(gè)錯(cuò)誤的理論基礎(chǔ)：股市包括融資功能。中國(guó)教科書均稱股市包括融資功能，而國(guó)外股市權(quán)威書籍基本上都不認(rèn)為股市包括融資功能。
　　四、無直接融資市場(chǎng)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來的危害
　　1、融資難與投資難并存
　　可以認(rèn)為，國(guó)外經(jīng)濟(jì)是依靠?jī)蓷l融資血脈運(yùn)行的，而我國(guó)沒有直接融資血脈，相當(dāng)于只能依靠單條血脈維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。從而形成了一方面廣大企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難，另外一方面廣大百姓沒有好的投資渠道，亂投資又帶來很多社會(huì)問題。
　　2、頹廢的中國(guó)股市
　　股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表，中國(guó)經(jīng)濟(jì)30多年高速增長(zhǎng)，而中國(guó)股市卻長(zhǎng)期與中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不同步。根源就是中國(guó)股市功能被人為扭曲了。本應(yīng)該是直接融資市場(chǎng)的組成部分，如今卻變成了直接融資市場(chǎng)。如果這個(gè)問題不解決，即便再大的投入、再精英的人才，均無法改變目前股市頹廢的現(xiàn)狀。
　　3、危害國(guó)家金融安全
　　由于沒有直接融資市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)融資主要依靠銀行間接融資市場(chǎng)，所以我國(guó)間接融資比例高達(dá)80%以上，而美國(guó)等國(guó)家間接融資比例只有20%，大部分依靠直接融資方式。說明我國(guó)直接融資與間接融資比例倒掛。周小川行長(zhǎng)等金融專家曾多次發(fā)文指出我國(guó)間接融資比例過高危及國(guó)家金融安全，但時(shí)至今日并沒有改善。
　　五、結(jié)束語
　　中國(guó)至今沒有直接融資市場(chǎng)，或者說中國(guó)建立了一個(gè)與國(guó)際規(guī)范完全不同的直接融資市場(chǎng)。20多年實(shí)踐早已證明中國(guó)自己創(chuàng)造的直接融資市場(chǎng)是失敗的。創(chuàng)新面對(duì)的是成功，而破壞面對(duì)的是失敗。中國(guó)的直接融資市場(chǎng)是破壞而非創(chuàng)新。解決企業(yè)融資難，由于中國(guó)沒有直接融資血脈，所以我們需要建立而非打通。

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