歐元區(qū)寬松政策呼之欲出 德重申緊縮立場(chǎng)

　　上周公布的歐元區(qū)各種數(shù)據(jù)都一致說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，通縮威脅繼續(xù)增大，歐洲央行量化寬松政策呼之欲出。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資人的目光投向9月4日歐洲央行議息會(huì)議。

　　過(guò)去10多天，歐元區(qū)的話題特別多。首先是那些令人焦慮的數(shù)據(jù)重新打開(kāi)了如何振興歐元的話匣子——數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月Markit制造業(yè)PMI初值50.8，創(chuàng)2013年7月份以來(lái)新低；法國(guó)8月綜合PMI升至50.0，剛剛觸及榮枯分水嶺50一線；同時(shí)，歐元區(qū)8月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為-10，比上月有所下滑，歐元區(qū)8月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)100.6，低于預(yù)期。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉極其擔(dān)心的歐元區(qū)8月通脹率為0.3％，向低通脹又邁進(jìn)了一小步，而歐元區(qū)失業(yè)率則與上月持平。從整體上看，歐洲各國(guó)各產(chǎn)業(yè)的信心都有些低迷。英國(guó)經(jīng)濟(jì)研究和咨詢機(jī)構(gòu)《凱投宏觀》的歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家就指出，歐元區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)年率可能會(huì)滑入負(fù)增長(zhǎng)，出口增長(zhǎng)也可能會(huì)趨于停滯狀態(tài)，而且，失業(yè)率站在歷史高點(diǎn)的情況幾乎沒(méi)有改善。

　　德拉吉的*7講話有幾個(gè)值得特別關(guān)注的點(diǎn)：一個(gè)是放緩財(cái)政緊縮，一個(gè)是減稅，還有一個(gè)是要推進(jìn)大項(xiàng)目來(lái)創(chuàng)造就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)然，歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)整也要不斷深化，承諾會(huì)為阻止通脹進(jìn)一步萎縮采取必要措施。他還強(qiáng)調(diào)要以更積極的財(cái)政政策來(lái)配合貨幣政策。他的這席發(fā)言，引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的普遍議論，《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論稱：盡管德拉吉的講話并不代表他將接受利用大規(guī)模赤字開(kāi)支來(lái)刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的做法，但也標(biāo)志著，歐洲央行官員此前關(guān)于歐元區(qū)成員國(guó)政府即使在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)期也需削減赤字和實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革的政策發(fā)生了轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)則廣泛解讀為這是歐洲央行將推歐版QE（量化寬松）措施的吹風(fēng)，通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)支持債券的方式來(lái)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)提供支持。這種注資將通過(guò)貸款的方式流入歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，從而刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，進(jìn)而壓低歐元匯率，起到整體上推升通脹率的作用。

　　事實(shí)上，目前如何促進(jìn)歐元區(qū)增長(zhǎng)，從根本上解決歐元區(qū)問(wèn)題，依然難有定論。如何去實(shí)現(xiàn)德拉吉希望的以更加合適的財(cái)政政策來(lái)配合貨幣政策的愿望也有阻礙。

　　對(duì)于德國(guó)來(lái)說(shuō)，財(cái)政緊縮政策是“抽打”南歐那些問(wèn)題國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和縮減赤字的一根“鞭子”。德拉吉關(guān)于放緩緊縮、放松政府開(kāi)支進(jìn)行大型項(xiàng)目建設(shè)的政策轉(zhuǎn)向，立刻遭到了“緊縮強(qiáng)硬派”德國(guó)的質(zhì)疑?？偫砟藸柎螂娫捊o德拉吉希望他作進(jìn)一步說(shuō)明；德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒則認(rèn)為，以增加赤字的開(kāi)支來(lái)促增長(zhǎng)，只能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

　　英國(guó)《衛(wèi)報(bào)》的評(píng)論文章支持德拉吉緊縮放緩的觀點(diǎn)，文章以美國(guó)和歐洲作比較，2008年至2009年，美國(guó)和歐洲的失業(yè)率一度都上升了5％，現(xiàn)在，美國(guó)失業(yè)率有了4％的回落，歐洲則只有1％；美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，歐洲仍然原地踏步。歐洲正面臨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的雙重“脆弱”。兩位數(shù)的失業(yè)率，增長(zhǎng)停滯和財(cái)富集中，導(dǎo)致社會(huì)不穩(wěn)定因素增長(zhǎng)。阻礙歐元區(qū)增長(zhǎng)的因素很多，其中包括人口負(fù)增長(zhǎng)；歐洲有過(guò)于嚴(yán)苛的勞動(dòng)法、太多的保護(hù)主義傾向等，都阻礙了歐元區(qū)的增長(zhǎng)。文章還認(rèn)為，歐元區(qū)的緊縮政策實(shí)施的時(shí)間過(guò)久，而歐洲央行的行動(dòng)又過(guò)于緩慢，沒(méi)有像日本和美國(guó)那樣大膽嘗試不同的做法；歐元區(qū)仍然選擇“小步履”，沒(méi)有提出更廣泛和大膽的政策。其實(shí)，預(yù)算可以放寬一些，比如赤字保持在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占比3％就可以免予制裁等。同時(shí)政府則應(yīng)該撥出一部分資金出來(lái)搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　盡管德拉吉早在幾個(gè)月前就警告“通縮”的威脅，并在6月降息進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，并推出了一攬子援助計(jì)劃，但是*7歐元區(qū)各數(shù)據(jù)證明，進(jìn)一步行動(dòng)迫在眉睫。幾乎所有的目光都聚焦在9月4日召開(kāi)的歐洲央行議息會(huì)議上。

　　市場(chǎng)對(duì)歐版量化寬松已早有期盼，希望德拉吉為歐元區(qū)仍然萎靡不振的經(jīng)濟(jì)注入興奮劑。但目前來(lái)看，分析人士普遍認(rèn)為，9月推刺激計(jì)劃的可能性并不是很大。

　　一來(lái)是因?yàn)榈吕Ｍ吹?月措施的實(shí)施效果再考慮決定是否進(jìn)一步采取行動(dòng)；二來(lái)，推“QE”阻力仍在。德國(guó)財(cái)長(zhǎng)就表示，貨幣政策最多只能“買點(diǎn)時(shí)間”而已，真正解決歐元區(qū)深層問(wèn)題的還是要依賴財(cái)政政策。他甚至認(rèn)為：“目前市場(chǎng)流動(dòng)性不是太低，甚至是有點(diǎn)高。”另外，還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析稱，因?yàn)槟壳皻W洲銀行的狀況仍未完全恢復(fù)，以購(gòu)買債券的刺激計(jì)劃來(lái)增加歐元區(qū)銀行的流動(dòng)性可能會(huì)拖延真正根除歐元區(qū)頑疾的時(shí)間，銀行通過(guò)政府購(gòu)買債券獲得的“現(xiàn)金”，或者被囤積，或者購(gòu)買一部分的資產(chǎn)，并不會(huì)流轉(zhuǎn)到消費(fèi)市場(chǎng)。因此刺激計(jì)劃的效果和作用可能并不是人們想象的那么好。

　　目前各銀行對(duì)歐洲央行是否在9月推出進(jìn)一步刺激計(jì)劃的預(yù)期存在分歧：法國(guó)巴黎銀行認(rèn)為德拉吉可能會(huì)將存款利率和再融資利率分別調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)，若歐洲央行在9月按兵不動(dòng)，則可能造成通脹預(yù)期加速下滑。蘇格蘭皇家銀行則指出，歐洲央行要到12月份的會(huì)議上采取行動(dòng)的可能性會(huì)比較大。而高盛方面則表示，歐洲央行政策方向已經(jīng)非常明確，會(huì)進(jìn)一步“寬松”，但從哪一部分下手還不清楚。

 

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