德賽電池(66.50,1.80,2.78%)是個(gè)詭異的公司和股票。它極其普通，卻時(shí)時(shí)隨風(fēng)而動(dòng)。2008年德賽電池發(fā)生異動(dòng)交易21次，2010年15次，2012年6次，2013年2次，始終處于高波動(dòng)狀態(tài)。
 
　　中國(guó)超級(jí)標(biāo)本
　　公開(kāi)信息顯示，德賽電池的前身是深萬(wàn)山A，以做房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)租賃為主。2004年，惠州市德賽工業(yè)集團(tuán)接手其60%股權(quán)成為控股股東。后深萬(wàn)山A幾經(jīng)變遷更名為德賽電池，主業(yè)也變更為新能源和電池。
　　經(jīng)過(guò)一系列變動(dòng)，原本微利乃至虧損的德賽電池開(kāi)始有所起色。2001年德賽電池盈利1452.61萬(wàn)元，2002年182.44萬(wàn)元，2003年虧損3324.56萬(wàn)元，2004年扭虧為盈290.86萬(wàn)元，2005年1813.59萬(wàn)元，2006年2347.33萬(wàn)元。不過(guò)好景不長(zhǎng)，2007-2009年期間，德賽電池的基本面又開(kāi)始變得飄搖——2007年盈利只剩714.85萬(wàn)，2008年293.53萬(wàn)，2009年虧1729.25萬(wàn)。
　　資本市場(chǎng)剛開(kāi)始投射到這家鋰電池公司身上的目光也并不多。在2007年之前，德賽電池只是一只表現(xiàn)平平的個(gè)股——2004年平均股價(jià)僅有7.23元，2005年均價(jià)6.23元，2006年6.27元;2007年開(kāi)始爆發(fā)，平均股價(jià)突破了10元，但*6價(jià)也不過(guò)是13.29元。
　　真正使之走進(jìn)投資者視線(xiàn)是在2008年9月。當(dāng)月27日，巴菲特宣布以18億港元收購(gòu)從事汽車(chē)及電池業(yè)務(wù)的比亞迪(34.55,0.02,0.06%)10%的股份，一度刺激電池股瘋狂上漲。經(jīng)游資、機(jī)構(gòu)大肆炒作，短短的3個(gè)月內(nèi)德賽電池發(fā)生了多達(dá)21次交易異動(dòng)，股價(jià)從4.45元一路狂飆到36.88元，漲幅511.86%。
　　這是德賽電池*9次被稱(chēng)為“超級(jí)黑馬”、“超級(jí)大牛股”。
　　不過(guò)根據(jù)當(dāng)年德賽電池的3季報(bào)，其前三季度實(shí)現(xiàn)凈利合計(jì)只有404.5萬(wàn)元，每股收益僅0.0296元。而動(dòng)態(tài)市盈率已超過(guò)200倍，估值顯然過(guò)高。“當(dāng)時(shí)我們覺(jué)得它的基本面不是特別突出，漲幅卻已經(jīng)很大，但是沒(méi)想到后來(lái)幾年漲得更嚇人。”前述深圳私募表示。
 
　　財(cái)務(wù)模式揭秘
　　被營(yíng)業(yè)外收入填充的財(cái)務(wù)泡沫如何迷惑資本?留下的黑洞是什么?
　　激增的短期借款、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款激增以及存貨的代價(jià)。
　　2010年起德賽電池的基本面又開(kāi)始好轉(zhuǎn)——2010年盈利高達(dá)7137.57萬(wàn)元，2011年1.19億元，2012年1.44億元。
　　但是，這些表面上靚麗的數(shù)字有一部分是來(lái)自于出售土地和公司，存在一定的水分。
　　2010年，扣除非經(jīng)常性損益后，德賽電池的凈利潤(rùn)實(shí)際為4263.96萬(wàn)元。當(dāng)年，德賽電池處置宇豐土地獲得了3011.43萬(wàn)元，同時(shí)注銷(xiāo)了嚴(yán)重虧損的孫公司武漢市德賽高能電池有限公司產(chǎn)生投資收益1466.71萬(wàn)元。
　　2011年，德賽電池繼續(xù)處置了控股子公司德賽杰能電池有限公司，獲得655.06萬(wàn)元投資收益。2012年德賽電池的業(yè)績(jī)攀上了巔峰，卻是以激增的短期借款、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款激增以及存貨為代價(jià)，直至2013年一季度這些指標(biāo)才有所回落。
　　在華南的一位券商研究員看來(lái)，“鋰電池這個(gè)行業(yè)的前景還是不錯(cuò)的，但客觀(guān)來(lái)講德賽電池要成長(zhǎng)為一家業(yè)績(jī)特別好看的公司，還需要時(shí)日。”
　　不過(guò)在資本市場(chǎng)上，德賽電池卻是近3-4年來(lái)炙手可熱的“香餑餑”?？梢钥吹剑?010年它的均價(jià)達(dá)到了22.75元，2011年24.49元，2012年30.93元，2013年以來(lái)50.59元，崛起的速度和幅度相當(dāng)驚人。“這不能單純用基本面去解釋?zhuān)瑧?yīng)當(dāng)是跟各路資金炒作重組預(yù)期有關(guān)。”前述華南研究員表示。
　　如果說(shuō)股價(jià)暴漲背后有故事，重組的確是近年來(lái)德賽電池講述過(guò)的為數(shù)不多的故事中的一個(gè)。不過(guò)，在市場(chǎng)扎堆吹捧的同時(shí)，德賽電池大股東已悄然減持。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，歷史上惠州市德賽工業(yè)發(fā)展有限公司先后進(jìn)行了5次減持，分別是2009年6月3日-7月14日減持246.29萬(wàn)股、2009年7月15日-2010年5月31日減持246.29萬(wàn)股、2010年8月19日減持123.15萬(wàn)股、2012年5月18日減持68.41萬(wàn)股、2013年5月22日-5月30日減持221.34萬(wàn)股。
 
　　內(nèi)幕交易案
　　“德賽電池內(nèi)幕交易案”揭開(kāi)的股價(jià)暴漲秘密?以及利益方的隱秘關(guān)系?
　　這是德賽電池交易模式的根本真相，以及頻頻異動(dòng)的本質(zhì)。
　　2012年2月10日，德賽電池發(fā)布臨時(shí)停牌公告稱(chēng)“正在籌劃重大事項(xiàng)”。
　　2012年2月20日，停牌的答案揭曉——德賽電池?cái)M定向發(fā)行股份，以1140萬(wàn)港元向管理層持有的香港創(chuàng)源購(gòu)買(mǎi)惠州藍(lán)微、惠州電池和惠州聚能各25%的股權(quán)。這三家惠州子公司是德賽電池持股75%的控股子公司，也是德賽電池的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(另有間接控股的惠州鋰電和參股公司惠州億能)。
　　但是很快，2013年3月26日的另一則公告宣告了該重組計(jì)劃的終結(jié)。“我們提出來(lái)終止有兩大原因，一個(gè)是我們當(dāng)時(shí)內(nèi)部122個(gè)股東，他們對(duì)評(píng)估值意見(jiàn)不一樣，對(duì)利潤(rùn)意見(jiàn)不一樣。第二個(gè)是惠州聚能的虧損，虧損企業(yè)很難評(píng)估。你裝進(jìn)上市公司，市場(chǎng)是很難接受的。”德賽電池方面解釋。
　　還沒(méi)等資本市場(chǎng)回過(guò)神來(lái)，這項(xiàng)所謂的重大利好就在一個(gè)半月內(nèi)神奇地夭折了。
　　但是余波未停。臺(tái)面之下，證監(jiān)會(huì)在2012年5月就對(duì)德賽電池前董事總經(jīng)理馮大明等人涉嫌利用內(nèi)幕信息交易“德賽電池”股票的行為進(jìn)行了立案稽查，經(jīng)查其涉嫌犯罪。2012年7月，證監(jiān)會(huì)將該案移送公安機(jī)關(guān)，而公安機(jī)關(guān)已移送檢察院審查起訴。
　　2013年3月12日，王文芳等人在上海一中院出庭受審，對(duì)泄露內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易的犯罪事實(shí)均予以認(rèn)罪，但就涉案違法所得金額存在異議，本案未當(dāng)庭宣判。
　　隨后是2013年7月15日，馮大明等人涉嫌內(nèi)幕交易罪在深圳市中級(jí)人民法院受審，馮大明并未明確認(rèn)罪，當(dāng)日未當(dāng)庭宣判。
　　公開(kāi)信息顯示，馮大明自2004年起在德賽電池任董事總經(jīng)理，2005年開(kāi)始持股，此后有所增持。但是自2009年起馮大明開(kāi)始減持，并于2012年6月8日后從德賽電池請(qǐng)辭，當(dāng)日德賽電池股價(jià)大跌7.10%。截至2012年年末，馮大明已清掉了手中的全部股份4.22萬(wàn)股。
 
　　高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)盟者
　　揭秘15億賬外理財(cái)資金和機(jī)構(gòu)呼應(yīng)關(guān)系內(nèi)幕。高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)崩盤(pán)?
　　一筆高達(dá)6億資金的內(nèi)循環(huán)滾動(dòng)操作玄機(jī)，以及其中的可能情況。
　　德賽電池在2004年易主和變更主業(yè)后幾乎沒(méi)有機(jī)構(gòu)股東垂青入駐，直至2010年資金突然暴動(dòng)，機(jī)構(gòu)敏感買(mǎi)入。
　　2010年4月，在大盤(pán)大跌的背景下，憑借“分拆概念”，新能源概念以及“季報(bào)扭虧”，4月8日-5月6日，德賽電池的股價(jià)從13.5元的低點(diǎn)攀升至5月6日26.68元/股的高位，漲幅高達(dá)88.51%，區(qū)間振幅更是達(dá)到100%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳聞稱(chēng)華夏基金王亞偉已率先殺入，其他機(jī)構(gòu)投資者及資本大戶(hù)競(jìng)相跟風(fēng)。這一點(diǎn)與2010年半年報(bào)的披露信息吻合。2010年中報(bào)顯示，德賽電池前十大股東中涌現(xiàn)出多只基金，包括華夏基金管理的三只基金華夏大盤(pán)精選、華夏策略精選靈活配置混合型和華夏復(fù)興股票型證券投資基金，以及興業(yè)全球基金旗下的兩只基金興全社會(huì)責(zé)任股票型和興全合潤(rùn)分級(jí)股票型證券投資基金。可以說(shuō)，機(jī)構(gòu)進(jìn)駐德賽電池主要是從這個(gè)時(shí)候開(kāi)始的，王亞偉的投資再次成為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。不過(guò)，到2010年三季度上述兩家基金公司就已果斷撤出，并不符合內(nèi)幕交易的時(shí)間條件。
　　在德賽電池重組前夜，繼華夏基金和興業(yè)全球后，長(zhǎng)信、天弘、中銀、中?；鸺娂婇_(kāi)始關(guān)注德賽電池。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，大約有75只基金曾持有德賽電池，而有7只基金均是在2011年6月30日之前買(mǎi)入并且在2011年12月31日之前賣(mài)出的，未牽涉到內(nèi)幕交易。
　　從同花順(26.350,-1.05,-3.83%)調(diào)取了基金每季度的重倉(cāng)股，發(fā)現(xiàn)從交易時(shí)間上首先可能符合內(nèi)幕交易買(mǎi)賣(mài)時(shí)間的有兩只基金：中銀價(jià)值混合和匯添富深證300ETF聯(lián)接。這兩只基金均是在2012年一季度持有德賽電池，2012年二季度已完整退出。
　　而如果從基金每半年度的全部持倉(cāng)明細(xì)上看，在2011年下半年買(mǎi)入并且在2012年上半年賣(mài)出德賽電池的基金有12只，它們分別是華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)股票、招商深證TMT50ETF、匯添富深證300ETF、華夏行業(yè)股票(LOF)、華安深圳300指數(shù)(LOF)、中銀價(jià)值混合、匯添富深證300ETF聯(lián)接、工銀穩(wěn)健成長(zhǎng)股票、工銀精選平衡混合、華商動(dòng)態(tài)阿爾法混合、農(nóng)銀策略精選股票和博時(shí)新興成長(zhǎng)股票，這些基金的買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)間點(diǎn)有可能符合內(nèi)幕交易的時(shí)間條件。
　　此外，在2012年上半年買(mǎi)入并且在2012年下半年賣(mài)出德賽電池的基金有52只，這些基金的管理公司主要有泰達(dá)宏利、諾安、景順長(zhǎng)城、中銀、嘉實(shí)、招商、摩根士丹利華鑫、國(guó)聯(lián)安、廣發(fā)、上投摩根、中海、東方、天弘、富國(guó)、匯添富、海富通、新華、浦銀安盛、萬(wàn)家、長(zhǎng)信、匯豐晉信、信誠(chéng)、金元惠理、紐銀梅隆西部、民生加銀、平安大華和興業(yè)全球。52只基金中，泰達(dá)宏利和上投摩根各占7只，排名*9。這52只基金的買(mǎi)賣(mài)時(shí)間同樣有可能符合內(nèi)幕交易的時(shí)間條件。
　　不僅基金青睞，信托公司和券商集合理財(cái)也有入駐德賽電池。據(jù)理不完全統(tǒng)計(jì)，中融國(guó)際信托有限公司、廣發(fā)金管家抗通脹通縮集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和廣發(fā)金管家理財(cái)策略1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃買(mǎi)賣(mài)德賽電池股票的時(shí)間也有可能符合內(nèi)幕交易，它們均是在2012年一季度成為德賽電池的十大股東，2012年二季度就退出了德賽電池十大機(jī)構(gòu)股東之列。
　　從買(mǎi)賣(mài)時(shí)間上說(shuō)，這些基金、券商集合理財(cái)產(chǎn)品和信托公司有可能符合內(nèi)幕交易的時(shí)間條件，但是否構(gòu)成內(nèi)幕交易還需進(jìn)一步確認(rèn)和調(diào)查。可以確定的是，2010-2012年間德賽電池交易異動(dòng)頻發(fā)，2010年15次，2011年3次，2012年6次，每每有機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位參與。
　　蹊蹺的是，盡管資產(chǎn)重組戛然而止，短期內(nèi)依然不改機(jī)構(gòu)對(duì)德賽電池的熱情。
　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2012年3月26日，機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位盡管有賣(mài)方拋出德賽電池453.26萬(wàn)元，但買(mǎi)方吸入了1940.23萬(wàn)元，力量更勝一籌。當(dāng)日德賽電池股價(jià)發(fā)生異動(dòng)，暴漲9.24%。
　　2012年6月29日，德賽電池公告稱(chēng)控股子公司惠州藍(lán)微(原重組標(biāo)的之一)將對(duì)其持股60%的德賽鋰電進(jìn)行清算。德賽鋰電成立于2005年2月，主營(yíng)一次鋰錳電池。但是自成立以來(lái)因資金短缺、研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱等原因，銷(xiāo)售規(guī)模難以獲得有效提升，產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利處于逐步下降態(tài)勢(shì)，持續(xù)虧損已使公司處于資不抵債的局面。截至2011年12月31日，經(jīng)審計(jì)，德賽鋰電總資產(chǎn)1727萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-521萬(wàn)元，2011年的凈利潤(rùn)為-588萬(wàn)元。
　　德賽電池對(duì)孫公司進(jìn)行清算，被市場(chǎng)解讀為“前期夭折的資產(chǎn)重組將可能隨時(shí)重新提上日程”。
　　機(jī)構(gòu)再博重組的愿望，從2012年半年報(bào)中更是可見(jiàn)一斑。2012年中報(bào)顯示，新增德賽電池機(jī)構(gòu)客戶(hù)數(shù)量大增，共涉及31個(gè)基金公司(61個(gè)產(chǎn)品)和1個(gè)券商，其中有27家是新進(jìn)基金。而在2012年一季度末，還僅有7家基金7個(gè)產(chǎn)品駐守德賽電池。
　　其中，著名基金公司博時(shí)基金是歷史上首次入駐德賽電子，持有70.64萬(wàn)股。嘉實(shí)基金也屬于首日進(jìn)駐，旗下5只基金產(chǎn)品共持股595.15萬(wàn)股;招商基金也是*9次買(mǎi)入德賽電池，旗下4只產(chǎn)品共持20.78萬(wàn)股。反而是最早殺入的華夏基金，開(kāi)始將原本持有的116.75萬(wàn)股減持到20萬(wàn)股。
　　從3季度起，駐守德賽電池的機(jī)構(gòu)開(kāi)始見(jiàn)少，僅有11個(gè)機(jī)構(gòu)股東，包括9個(gè)基金公司和2個(gè)信托公司。機(jī)構(gòu)意見(jiàn)分化開(kāi)始凸顯。嘉實(shí)基金增倉(cāng)288.48萬(wàn)股;而博時(shí)基金已不見(jiàn)蹤影(此后再無(wú)買(mǎi)入);招商基金、華夏基金也選擇了退出。
　　2012年10月10日，德賽電池再次發(fā)布公告，同樣以資金短缺、規(guī)模及產(chǎn)能限制、高端人才缺乏、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定以及銷(xiāo)售毛利逐步下降、持續(xù)虧損已使公司陷入資不抵債的局面為由，對(duì)同在惠州主營(yíng)二次鋰離子電池的控股公司惠州聚能(原重組標(biāo)的之一)進(jìn)行清算。
　　2012年惠州聚能虧損4903.31萬(wàn)元，2011年虧2705.84萬(wàn)元，2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.19萬(wàn)元，但此前三年均告虧損，2009年、2008年、2007年的凈利潤(rùn)分別為-2571.53萬(wàn)元、-1267.74萬(wàn)元、-1505.13萬(wàn)元。
　　重組預(yù)期再度被引爆，當(dāng)日德賽電池股價(jià)大漲7.14%。
　　4季報(bào)顯示，有58家機(jī)構(gòu)持有德賽電池，包括53個(gè)基金、2個(gè)信托和3個(gè)券商集合理財(cái)產(chǎn)品。嘉實(shí)基金減持了52.97萬(wàn)股;而招商基金、華夏金分別增持了8.09萬(wàn)股、39.27萬(wàn)股。
　　縱觀(guān)2012年全年，德賽電池漲幅高達(dá)46.90%。
　　步入2013年，2月22日證監(jiān)會(huì)通報(bào)了德賽電池涉嫌內(nèi)幕交易案的情況，但對(duì)股價(jià)打壓并不大。2013年以來(lái)，德賽電池股價(jià)暴漲了111.65%，現(xiàn)價(jià)與2006年相比，漲幅已超過(guò)10倍。
　　今年以來(lái)，德賽電池在資金層面放出大動(dòng)作。一個(gè)在不超過(guò)人民幣15億元額度內(nèi)循環(huán)滾動(dòng)操作金融衍生產(chǎn)品，這一投資額度比去年的投資計(jì)劃足足擴(kuò)大了10倍;另一個(gè)是在6億范圍內(nèi)滾動(dòng)進(jìn)行銀行理財(cái)投資。
　　無(wú)論短期銀行理財(cái)產(chǎn)品還是金融衍生品投資，德賽電池的投資收益都低得出奇。去年2億銀行理財(cái)投資中，德賽電池僅僅獲利200余萬(wàn)。不斷大手筆購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品，是“醉翁之意不在酒”。
　　質(zhì)押短期理財(cái)產(chǎn)品，已成為德賽電池的主要補(bǔ)血方式。其2012年三季報(bào)就披露，“所購(gòu)買(mǎi)的11460萬(wàn)短期理財(cái)產(chǎn)品全額質(zhì)押，以獲得同等額度的銀行融資。”
　　2012年，德賽電池2.1億的短期借款中，用以投資金融衍生品的全額保證金借款就占了76.71%。其貨幣資金的主要部分就是由這些借款構(gòu)成。2012年三季度開(kāi)始，德賽電池貨幣資金余額從年初的1億翻至2.08億，其原因并非貨款回籠，而主要來(lái)源于公司借來(lái)的保證金存款，其中9900萬(wàn)元保證金全額質(zhì)押以獲得同等額度的銀行融資。

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