核心提示:從經(jīng)濟金融發(fā)展的規(guī)律看,推進改革開放、確保穩(wěn)定增長是新時代化解金融風險的路徑,也是避免金融風險過度積累的前提條件。金融風險防范的關注點應從“近憂”回歸到“遠慮”。
金融風險防范措施初見成效
 
隨著世界政治經(jīng)濟格局發(fā)生深度調整,全球貿易保護主義抬頭,貿易摩擦加劇,金融市場持續(xù)動蕩。外部不確定性的增加對我國宏觀經(jīng)濟和金融市場均帶來巨大的挑戰(zhàn)。從國內情況來看,當前經(jīng)濟面臨一定的下行壓力,經(jīng)濟運行的結構性矛盾依然突出,一段時間以來金融體系積累的風險逐步顯現(xiàn)。一是宏觀杠桿率較高,非金融部門的杠桿率顯著高于其他重要經(jīng)濟體,而國有企業(yè)的杠桿率又明顯高于其他所有制企業(yè)。二是地方政府的隱性債務擴張迅速,有些地方政府的顯性債務和隱性債務遠超其償付能力,已成為金融體系的重要風險源。三是影子銀行盛行,為宏觀高杠桿提供了微觀路徑。資金信托資產(chǎn)、銀行理財產(chǎn)品、證券公司定向資管產(chǎn)品等金融資產(chǎn)相加,已經(jīng)相當于整個銀行體系內貸款規(guī)模的60%。且產(chǎn)品間存在互相嵌套、相互持有的現(xiàn)象,給監(jiān)管、統(tǒng)計和金融風險控制造成了更大的難度。
 
針對以上風險,中央出臺了多項政策措施。
 
一是將降低企業(yè)杠桿率作為供給側結構性改革的重點任務,啟動了市場化債轉股。截至2018年6月底,市場化債轉股簽約金額已經(jīng)達到1.7萬億?;旌纤兄聘母镆雅鷱蛯嵤?批50家企業(yè)試點方案,建立了中央企業(yè)負債率管控機制。通過多措并舉,非金融企業(yè)的杠桿率在2017年有所下降,較2016年底下降1.4個百分點,為2011年以來首次出現(xiàn)凈下降。
 
二是嚴格控制地方政府無序擴大隱性債務。財政部相繼發(fā)布《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》和《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規(guī)融資的通知》,積極采取多種措施進一步規(guī)范地方政府融資行為。
 
三是2018年4月底正式發(fā)布并實施資管新規(guī),要求打破理財產(chǎn)品的剛性兌付,增強理財產(chǎn)品的透明度,控制期限錯配。之后,一系列配套資管新規(guī)的具體規(guī)定也相繼出臺。在嚴監(jiān)管措施之下,影子銀行的規(guī)模逐步下降,截至2018年8月底,銀行表外非保本理財余額22.3萬億元,比資管新規(guī)出臺前下降了2.1%;資金信托余額約20萬億元,比新規(guī)出臺前下降7.7%;證券期貨經(jīng)營機構私募資管產(chǎn)品余額24.8萬億元,較新規(guī)出臺前下降11%。
 
防風險的側重點正在發(fā)生變化
 
受到中美貿易摩擦以及經(jīng)濟增長周期的影響,外部經(jīng)濟金融環(huán)境較前期發(fā)生了較大改變,防風險措施在新的環(huán)境下也凸顯出新的問題。在資本市場主要體現(xiàn)在民企融資困難、股票質押高企和市場持續(xù)下跌,新問題相互依存,新風險彼此交織。
 
高杠桿的形成過程較為復雜,去杠桿應平衡考慮企業(yè)的承受能力。從政策效果看,杠桿率更高的國有企業(yè)并未受到嚴重影響,杠桿降速緩慢,而民營企業(yè)卻面臨更加嚴峻的融資環(huán)境,融資難、融資累、融資慢、融資貴問題更加突出。不從發(fā)展?jié)摿Τ霭l(fā)的一味抽貸,表面上看似乎降低了杠桿率,但卻一定程度上推高了信用違約率,使民企融資陷入惡性循環(huán)。融資市場的不同渠道是互通的,信貸市場、股權融資市場、債券市場以及基金融資這四種融資方式,對于融資主體來說往往是一致性的影響關系,尤其是信貸融資,由于銀行信貸目前仍然是企業(yè)全部融資的主渠道,它的健全與否迅速影響到資本市場對企業(yè)直接融資的態(tài)度。2018年2季度起,企業(yè)信用債市場的違約率迅速提高,其中以民營企業(yè)的違約率增加最快,與信貸市場的方向是一致的。據(jù)統(tǒng)計,2018年前7個月債券市場共有15家發(fā)行主體出現(xiàn)債券違約,新增違約主體12家,其中有10家為民營企業(yè)。境外相關債券的收益率飆升,銀行對民營企業(yè)的貸款意愿進一步降低,部分地區(qū)出現(xiàn)了斷貸現(xiàn)象,這又加重了信用債市場的違約風險。
 
股票質押與市場下跌的共振反應是防風險中的新的風險點。目前A股市場股票質押對應市值為4.3萬億元。根據(jù)上市公司公告統(tǒng)計,大股東質押股份超過全部股份70%的公司有800多家,大股東質押比例達90%以上的公司超過470家。股東融資與股票價格波動的高度綁定,加大了市場運行的脆弱性。即使經(jīng)濟基本面保持穩(wěn)健,估值水平處于較低位置,但悲觀預期下股市仍出現(xiàn)了較大幅度下跌,如果預期管理得不好,很有可能催發(fā)股票質押的踩踏風險。
 
推進改革開放,確保穩(wěn)定增長是新的關注點
 
針對新的風險隱患,中央陸續(xù)出臺新的舉措予以化解。與前階段的措施不同,近期措施更加關注結構性差異,回歸制度性考慮。一是適當調整了資管新規(guī)在過渡期的要求,加快地方政府專項債的發(fā)行速度,避免因資金鏈斷裂引發(fā)系統(tǒng)性風險。二是發(fā)聲力挺股市,穩(wěn)定市場預期。三是鼓勵地方政府類基金、證券公司出資,幫助上市公司紓解質押困境。尤為重要的是,習近平總書記主持召開民營企業(yè)座談會,重申鼓勵、支持、引導非公有制經(jīng)濟發(fā)展的方針政策,突出關注民企融資困難的問題,為民營企業(yè)定位與發(fā)展吃下“定心丸”。
 
從經(jīng)濟金融發(fā)展的規(guī)律看,推進改革開放、確保穩(wěn)定增長是新時代中國特色社會主義市場經(jīng)濟條件下化解金融風險的路徑,也是避免金融風險過度積累的前提條件。下一階段金融風險防范的關注點應從“近憂”回歸到“遠慮”。
 
繼續(xù)堅持改革開放的基本方略,提升金融體系自身的穩(wěn)健性是風險防控的根本之道。從歷史經(jīng)驗來看,改革開放不僅促進了金融機構和市場的結構優(yōu)化,也提升了整體金融體系的穩(wěn)健性。深化金融機構和金融市場的改革,重點是推動金融機構專注主業(yè),避免近年來資金空轉的虛假繁榮金融,回歸服務實體經(jīng)濟的金融本源,引導更多資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。金融市場機制仍需優(yōu)化,應積極有序發(fā)展股權融資,積極發(fā)展債券市場,改善社會融資結構,穩(wěn)步提高直接融資比重。間接融資為主的金融體系容易使金融風險積聚在銀行體系,直接融資更能分散風險,增加金融體系的彈性。在推進直接融資發(fā)展的同時,要注意到間接融資的前置性和基礎性作用,也就是說,當人為縮減間接融資規(guī)模,期望用直接融資更多增量來達至總融資規(guī)模擴大的目標,往往事與愿違。只有在保持間接融資穩(wěn)定性的前提下,股權和債券的直接融資才會齊頭并進。
 
繼續(xù)推進金融領域的對外開放。開放,引進增量資源,引進更多的國際機構投資者。香港資本市場今年的改革開放為我們提供了良好的借鑒。從滬港通、深港通、債券通,到允許尚未盈利的生物科技公司、同股不同權的新興赴港上市,港交所始終保持開放的姿態(tài)。從執(zhí)行情況來看,這些舉措擴寬了市場廣度和深度,提升了資源配置能力。
 
不斷完善和加強央行的宏觀調控職能,保持流動性合理充裕,支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。我國央行的宏觀調控具有貨幣政策和宏觀審慎政策的雙支柱。貨幣政策主要針對整體經(jīng)濟和總量問題,保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價水平基本穩(wěn)定。宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系,著力減緩因金融體系順周期波動和跨市場風險傳染所導致的系統(tǒng)性金融風險。一方面要把握好“貨幣總閘門”,防止流動性泛濫,不搞大水漫灌;另一方面堅持穩(wěn)健貨幣政策,保持流動性合理充裕,保持定向精準投放,在助推供給側結構性改革的同時,為防范化解金融風險創(chuàng)造有利的流動性環(huán)境。
 
保持戰(zhàn)略定力和政策的一貫性,注重對預期的引導,還要在市場出清中避免市場救助中的道德風險。金融政策的出臺需要系統(tǒng)監(jiān)管部協(xié)同性,保持金融政策在各細分市場的一致性。要緊密跟蹤市場反應,與市場充分溝通,金融政策是市場產(chǎn)生即時反應的政策,因而更需注重對市場預期的引導,提升政策有效性。出于最終解決好金融風險的目標,剛性原則和市場出清要逐漸堅持,大而不倒的道德風險在金融體系根深蒂固,在市場出清中,救還是不救、怎么救、救什么樣的機構等現(xiàn)實問題,將考驗監(jiān)管機構的智慧,更會在危機烈火中鍛造出具有中國國情的市場化救助原則。如果沒有市場出清,就不可能真正打破剛性兌付;如果不能形成以市場化為主導的救助原則,就不可能完成對僵尸企業(yè)的徹底淘汰和有價值企業(yè)的真正扶持。
本文來源:學習時報