日前，央行召開會議學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，部署改進(jìn)合意貸款管理、從2016年開始實(shí)施宏觀審慎評估有關(guān)工作。據(jù)《證券日報(bào)》記者了解，2011年以來實(shí)施的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制，在加強(qiáng)宏觀審慎管理、促進(jìn)貨幣信貸平穩(wěn)增長、維護(hù)金融穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用。

為進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，更加有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，并適應(yīng)資產(chǎn)多元化的趨勢，央行從2016年起將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制升級為“宏觀審慎評估體系”（MacroPrudential Assessment， MPA）。

MPA體系是什么？


MPA體系，即宏觀審慎評估體系（Macro PrudentialAssessment），共包括資本與杠桿、流動性、資產(chǎn)質(zhì)量等七大方面。在MPA中，宏觀審慎資本充足率是評估體系的核心，資本水平是金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)損失吸收能力的重要途徑，資產(chǎn)擴(kuò)張受資本約束的要求必須堅(jiān)持，這是對原有合意貸款管理模式的繼承。

同時，利率定價行為是重要考察方面，以促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，約束非理性定價行為，避免惡性競爭，維護(hù)良好的市場競爭環(huán)境，有利于降低融資成本。

宏觀與微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別是什么？


微觀審慎監(jiān)管指的是，瞄準(zhǔn)單個金融機(jī)構(gòu)和單個金融部門的穩(wěn)定。對每一家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管，防止這家機(jī)構(gòu)出問題，是微觀審慎的范疇。與之相對應(yīng)，宏觀審慎監(jiān)管自然就意味著監(jiān)管的范疇不限于單一機(jī)構(gòu)或部門，而是將目標(biāo)著眼于實(shí)現(xiàn)整個金融體系的穩(wěn)定，防止金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

2008年金融危機(jī)之后，國際監(jiān)管當(dāng)局普遍認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的一些致命風(fēng)險(xiǎn)在微觀審慎監(jiān)管下被忽視了，宏觀審慎監(jiān)管則能有效彌補(bǔ)監(jiān)管盲點(diǎn)，因此，國際上響起了實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的呼聲。中國央行也在2010年宣布要啟動宏觀審慎監(jiān)管，2011年就開始建立差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

具體釋義：

宏觀審慎監(jiān)管是為了維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，防止金融系統(tǒng)對經(jīng)濟(jì)體系的負(fù)外部溢出而采取的一種自上而下的監(jiān)管模式。

 

1979年6月28-29日，在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的前身庫克委員會(CookeCommittee)在一次關(guān)于國際銀行貸款期限轉(zhuǎn)換的討論會中首先提到了“宏觀審慎”一詞。在公開文件中的首次亮相卻是在1986年，歐洲煤鋼聯(lián)營(ECSC)在當(dāng)年的《國際銀行新近創(chuàng)新報(bào)告》中用部分段落正式討論了宏觀審慎政策。隨后，“宏觀審慎”一詞開始被越來越多地提到，但在亞洲金融危機(jī)之前仍然沒有受到足夠的重視。1997年的亞洲金融危機(jī)作為一個驅(qū)動因素，此后“宏觀審慎”一詞開始大規(guī)模應(yīng)用。1998年1月，國際貨幣基金組織在《邁向一個健全的金融體系框架》的報(bào)告中*8將宏觀審慎監(jiān)管的理念用于監(jiān)管金融體系。

 

　　宏觀審慎監(jiān)管的具體目標(biāo)可以分解為二：一是限制金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，降低金融危機(jī)的可能性或強(qiáng)度；二是強(qiáng)化金融體系對經(jīng)濟(jì)下滑和其他負(fù)面沖擊的恢復(fù)能力。限制風(fēng)險(xiǎn)累積可以理解為對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)防，強(qiáng)化恢復(fù)能力是對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后的事后補(bǔ)救。

 

宏觀審慎監(jiān)管的職能定位是對微觀審慎監(jiān)管的補(bǔ)充。這意味著在審慎監(jiān)管的框架內(nèi)仍然以微觀審慎監(jiān)管為主，宏觀審慎監(jiān)管處于協(xié)助性地位。在具體的監(jiān)測方法和監(jiān)管工具上，宏觀審慎監(jiān)管可以成為微觀審慎監(jiān)管的延伸和擴(kuò)展。

 

　　宏觀審慎監(jiān)管包括三個方面：一是識別系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)現(xiàn)、監(jiān)測和計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其潛在影響；二是降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，即通過提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和采取針對性監(jiān)管措施等，預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；三是緩解對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)，即在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，限制破壞的程度和范圍，盡可能降低經(jīng)濟(jì)損失。

 

　　宏觀審慎監(jiān)管框架分為宏觀審慎監(jiān)測框架和宏觀審慎監(jiān)管工具兩個部分。前者通過指標(biāo)體系識別和監(jiān)測系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，后者側(cè)重于研發(fā)干預(yù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的政策工具。作為二者的基礎(chǔ)，還應(yīng)確立宏觀審慎監(jiān)管的制度安排，建立監(jiān)管主體之間的分工合作機(jī)制。

 

宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別

 

宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別主要顯現(xiàn)在不同的監(jiān)管目標(biāo)以及由此而采取的不同監(jiān)管措施上。

宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系的整體穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)增長(如GDP)受影響；而微觀審慎監(jiān)管的目的在于控制個體金融機(jī)構(gòu)或行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。

 

　　在監(jiān)管內(nèi)容上，宏觀審慎監(jiān)管側(cè)重在對金融機(jī)構(gòu)的整體行為以及金融機(jī)構(gòu)之間相互影響力的監(jiān)管上，同時關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素；而微觀審慎監(jiān)管側(cè)重于對金融機(jī)構(gòu)的個體行為和風(fēng)險(xiǎn)偏好的監(jiān)管。從具體監(jiān)管對象上看，宏觀審慎監(jiān)管更關(guān)注具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)(如銀行和金融集團(tuán))的行為，金融市場整體趨勢及其與宏觀經(jīng)濟(jì)的相互影響；而微觀審慎監(jiān)管則更關(guān)注于具體金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，避免使投資者和儲戶等個體遭受不應(yīng)有的損失等事件。

 

　　良好的宏觀與微觀審慎監(jiān)管可以相互促進(jìn)，增強(qiáng)彼此的監(jiān)管效果。比如，對于銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口監(jiān)管，微觀審慎監(jiān)管措施會關(guān)注該銀行信貸資產(chǎn)的集中度和相關(guān)放貸政策，而宏觀審慎監(jiān)管措施則會關(guān)注銀行業(yè)整體的信貸規(guī)模及其與有關(guān)資產(chǎn)價格的關(guān)系，并據(jù)以判斷銀行體系是否正在積累信用風(fēng)險(xiǎn)。由于宏觀審慎與微觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)不完全一致，宏觀與微觀審慎監(jiān)管手段也會大相庭徑，比如宏觀審慎監(jiān)管會因?yàn)閺?qiáng)調(diào)整體的穩(wěn)定性而忽略對個體利益的保護(hù)，而微觀審慎監(jiān)管則相反，首先關(guān)注的是個體風(fēng)險(xiǎn)控制。

 

金融監(jiān)管

 

2016年9月10日，證監(jiān)會主席劉士余表示：牢牢把握任何時候都堅(jiān)持依法從嚴(yán)全面監(jiān)管理念，同時，堅(jiān)持守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本底線。

 

劉士余用“五個堅(jiān)持”闡述了他的監(jiān)管思路。

 

（1）  堅(jiān)持依法從嚴(yán)全面監(jiān)管的理念。堅(jiān)持不移貫徹落實(shí)到資本市場各個環(huán)節(jié)。

依法監(jiān)管就是證券監(jiān)管部門要按照《政券法》、《公司法》等法律法規(guī)來管理監(jiān)督市場，使用法定標(biāo)準(zhǔn)，采用法定手段，達(dá)到法定的目的。

中間監(jiān)管就是要有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，絕不手軟，動真格的。

全面監(jiān)管就是把資本市場的活動都要納入到監(jiān)管體系當(dāng)中，因?yàn)榈浇裉?，中國的金融市場，資本市場交叉性、跨市場的產(chǎn)品、機(jī)制到國際、國內(nèi)的生產(chǎn)已經(jīng)是相互滲透，也就是說資本市場當(dāng)中的各種功能、工具來使用，已是涇渭不再分明了，所以必須全面監(jiān)管，不僅是在資本市場的每一個環(huán)節(jié)全面監(jiān)管，而且是在國家層面應(yīng)該搞分業(yè)監(jiān)管、金融行業(yè)的監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)行業(yè)的監(jiān)管。股市這個行業(yè)的管理和國家示范性的，都要有一個全面協(xié)同、全面監(jiān)管的大的意識。

 

（2）  堅(jiān)持不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本理念。

資本市場是我國經(jīng)濟(jì)金融安全最敏感的部分，也是各種矛盾形成的火山口。證券市場發(fā)展必須牢固樹立宏觀意識。

 

（3）  堅(jiān)持把保護(hù)投資者的合法權(quán)益放在突出地位，保護(hù)好中小型投資者交易參與者的投資權(quán)益。

這是中國證監(jiān)會反復(fù)強(qiáng)調(diào)的事，因?yàn)橘Y本市場上優(yōu)勝劣汰甚至是大魚吃小魚的這些現(xiàn)象好多是不公平的。如果我們真正能做到把保護(hù)中小投資人的合法權(quán)益放在重中之重，把保護(hù)投資者的合法權(quán)益作為資本市場監(jiān)管、資本市場發(fā)展的重中之重，那我們資本市場的生態(tài)環(huán)境就得到了很好的修復(fù)。相反，如果梳理得不好，投資者的利益得不到很好的保護(hù)，就會嚴(yán)重?fù)p害投資者的信心，在全世界也沒有這樣一個市場，這是中國人口眾多，在一定程度上也是中國特色的社會主義制度決定的，因?yàn)橘Y本市場改革發(fā)展離不開大眾的參與，中國資本市場也不太可能在短期內(nèi)變成簡單的機(jī)構(gòu)投資者的市場，這是現(xiàn)實(shí)。處理得不好，甚至?xí)屬Y本市場背離中國特色，背離社會主義制度這兩個中國市場經(jīng)濟(jì)的根本的因素。

 

（4）  要堅(jiān)持市場化、法制化、國際化的改革方向。

尤其是在金融全球化的進(jìn)程當(dāng)中，這是一個無法回避的時代和現(xiàn)實(shí)，它必須牢牢地堅(jiān)持國際化。中國的市場化，中國的法制化對投行，資本市場就是國際化的，所以要服務(wù)國家一帶一路的戰(zhàn)略，圍繞國家金融國際競爭力的提升，來提升我們國際化的水準(zhǔn)。

 

資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在資本市場和固定市場之間來回倒騰，始終進(jìn)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是非常危險(xiǎn)的。

由此可見，證監(jiān)會對于資產(chǎn)泡沫充滿警惕，嚴(yán)管市場的決心也并未放松。

 

 

拓展：

合意貸款是指符合（中國人民銀行）經(jīng)濟(jì)信貸政策意圖的貸款，是對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在一個時期內(nèi)貸款總額進(jìn)行投放節(jié)奏與投放規(guī)模的調(diào)控。

其實(shí)質(zhì)是差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制，其核心內(nèi)容是指金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)?shù)?span style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; text-decoration: underline;">信貸投放應(yīng)與其自身的資本水平以及經(jīng)濟(jì)增長的合理需要相匹配。其中，資本約束不僅包含過去8%的最低資本要求，還包含逆周期資本、系統(tǒng)重要性附加資本、儲備資本等基于宏觀審慎的資本要求；經(jīng)濟(jì)增長的合理需要則意味著整體信貸增速不應(yīng)過多偏離經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長目標(biāo)。合意貸款規(guī)模與人民銀行根據(jù)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、被調(diào)控對象（銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)）的財(cái)務(wù)經(jīng)營指標(biāo)和信貸指標(biāo)、及其它相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。

合意貸款的目的是為了規(guī)范金融機(jī)構(gòu)“用好增量貸款”，如投放至新興行業(yè)領(lǐng)域，促進(jìn)新技術(shù)發(fā)展，同時要“盤活存量”；減少對高能耗、高污染行業(yè)的信貸支持，倒逼行業(yè)自我改革。

合意貸款對金融機(jī)構(gòu)來說意義重大，沒有該措施，金融機(jī)構(gòu)可能會出現(xiàn)無序放貸的結(jié)果。如房地產(chǎn)市場熱門，所有金融機(jī)構(gòu)把全部貸款投放給房地產(chǎn)商，造成其它行業(yè)信貸資金不足，擾亂整體金融市場，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　合意貸款能直接對金融機(jī)構(gòu)“優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”形成干預(yù)作用，發(fā)揮杠桿作用。

　　合意貸款在各地實(shí)施以來，在從總量上把握信貸規(guī)模、合理適度地引導(dǎo)資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用上取得了不少成效。具體表現(xiàn)在三個方面：

1、推動信貸均衡適度投放。

2、引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。促進(jìn)各銀行機(jī)構(gòu)積極在用好貸款增量和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)上下功夫，關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持增強(qiáng)，涉農(nóng)領(lǐng)域的信貸需求得以優(yōu)先滿足，小微企業(yè)金融服務(wù)得以持續(xù)優(yōu)化。

3、倒逼地方法人金融機(jī)構(gòu)增厚資本實(shí)力。合意貸款計(jì)算公式中的有關(guān)資本金水平因素督促地方法人金融機(jī)構(gòu)為獲得更多的合意貸款規(guī)模而主動提高資本金水平。

 

拓展：

引入宏觀審慎評估體系（MPA），是我國總結(jié)國際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、結(jié)合中國實(shí)踐探索的結(jié)果，也是我國宏觀金融管理政策的重大突破和創(chuàng)新。

 

我國在宏觀審慎政策方面的理念和實(shí)踐得到國內(nèi)外的認(rèn)同，歐央行、美聯(lián)儲一些高管在相關(guān)演說中，對人民銀行在這方面的工作表示贊賞，國內(nèi)在這方面的認(rèn)識也不斷深化。但由于這項(xiàng)政策框架實(shí)施時間不長，有許多工具和手段尚在磨合和完善之中，對MPA的屬性和政策邊界也存在不同認(rèn)識，需要進(jìn)一步研究和溝通，實(shí)現(xiàn)新的共識。

 

在人民銀行宣布將“差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制”升級為“宏觀審慎評估體系”之后，人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人相繼在一些刊物發(fā)表文章深入闡述宏觀審慎政策。這些文章是，人民銀行行長周小川的訪談《探索宏觀審慎政策框架》、人民銀行行長助理張曉慧的《如何理解宏觀審慎評估體系》，以及人民銀行貨幣政策司司長李波的《以宏觀審慎為核心推進(jìn)金融監(jiān)管改革》。這三篇文章對于我們認(rèn)識和把握MPA的屬性具有重要指導(dǎo)意義。

 

MPA的引入，意在解決傳統(tǒng)貨幣政策、傳統(tǒng)金融監(jiān)管之間的真空和不足，進(jìn)而從整體上對跨時間和空間兩個維度的變量進(jìn)行觀察和評估，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀審慎政策框架包含政策目標(biāo)、評估、工具、實(shí)施、傳導(dǎo)、治理架構(gòu)等組合，它將單一目標(biāo)拓展為七個方面的十多項(xiàng)指標(biāo)，涵蓋資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動性、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等。

 

MPA與貨幣政策不是替代關(guān)系，而是相容和互補(bǔ)的關(guān)系。宏觀審慎政策與貨幣政策有共性一面，即都可以進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，都具有宏觀管理的屬性，但貨幣政策針對整體經(jīng)濟(jì)和物價穩(wěn)定，物價穩(wěn)定并不意味著金融穩(wěn)定；而宏觀審慎政策則直接作用和集中于金融體系本身，著眼于過程監(jiān)控和尾部風(fēng)險(xiǎn)，著眼于金融穩(wěn)定。與國外相比，我國宏觀政策工具箱更加豐富，MPA兼具了貨幣政策工具和宏觀審慎政策工具的屬性，更加全面和系統(tǒng)。國際金融危機(jī)以來的經(jīng)驗(yàn)表明，過度運(yùn)用貨幣政策維護(hù)金融穩(wěn)定會付出高昂代價，甚至為下一步金融穩(wěn)定埋下隱患。從這個意義上講，MPA的引入可以減少運(yùn)用貨幣政策維護(hù)金融穩(wěn)定的成本壓力。

 

MPA與傳統(tǒng)金融監(jiān)管也不是替代關(guān)系，其主要是為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融監(jiān)管或微觀審慎監(jiān)管的缺陷。傳統(tǒng)金融監(jiān)管重點(diǎn)是保持單個金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，但個體穩(wěn)定并不等于整體穩(wěn)定，金融規(guī)則的順周期性、個體風(fēng)險(xiǎn)的傳染都會影響金融穩(wěn)定。MPA也不是傳統(tǒng)意義上的混業(yè)監(jiān)管，而是從更加宏觀、長遠(yuǎn)的角度豐富調(diào)節(jié)工具和監(jiān)管手段，超越微觀審慎監(jiān)管偏好，并通過金融監(jiān)管協(xié)調(diào)防范跨市場風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融業(yè)和金融市場可持續(xù)發(fā)展。

 

MPA符合金融管理市場化、國際化的方向，不是行政管制或規(guī)?？刂?。MPA要求金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)濟(jì)合理增長需要及其自身的資本水平，它是建立在資本約束、金融機(jī)構(gòu)自律管理基礎(chǔ)上，并且有充足的彈性和柔性。國際金融危機(jī)后，主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行都在致力于建立更加審慎的政策框架，引入MPA是我國順應(yīng)國際國內(nèi)治理需要的必然選擇。

 

我國正在致力于完善和建立新的監(jiān)管體制，加強(qiáng)宏觀與微觀的協(xié)調(diào)，合理確定監(jiān)管的邊界與分工，以保持微觀金融主體的活力和維護(hù)金融穩(wěn)定。MPA為未來金融管理提供了清晰的、邏輯的制度框架，并帶來諸多有益啟示。

補(bǔ)充*7的金融監(jiān)管之宏觀審慎——

銀行表外理財(cái)納入MPA框架帶來的影響：

這種金融監(jiān)管有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，也是的理財(cái)收益率持續(xù)下行；隨著銀行理財(cái)面臨挑戰(zhàn)的加劇，不能排除財(cái)富管理需求向公募基金和互聯(lián)網(wǎng)金融加速轉(zhuǎn)移的可能。

 

為了有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，并適應(yīng)資產(chǎn)多元化的趨勢，此次央行開始把表外理財(cái)（剔除現(xiàn)金存款部分）納入到廣義信貸定義之中，也就意味著MPA將對規(guī)模龐大的理財(cái)市場發(fā)揮效力了。

 

在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付沒有被打破的市場環(huán)境下，結(jié)合當(dāng)下的低利率，理財(cái)產(chǎn)品的高速擴(kuò)張與投資壓力并存，而過快的理財(cái)擴(kuò)張已經(jīng)對全行業(yè)形成了較為顯著的風(fēng)險(xiǎn)隱患。此外，銀行之間的合謀可以進(jìn)行監(jiān)管套利，對宏觀審慎監(jiān)管效果造成沖擊。

MPA本質(zhì)上是控制各銀行之間的行為差異，以降低銀行之間的規(guī)模競爭，也就是銀行產(chǎn)品的同質(zhì)化嚴(yán)峻，由于規(guī)模競爭而擴(kuò)張信貸的表外理財(cái)面臨收縮壓力。

其次，由于表外理財(cái)被納入監(jiān)測之后，非標(biāo)資產(chǎn)的擴(kuò)張將得到遏制，而銀行理財(cái)資金流向房地產(chǎn)等行業(yè)也將得到控制，從而推動信用格局的深化。

然后，目前來看，做好存量業(yè)務(wù)，提高存量業(yè)務(wù)收益將成為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的主要任務(wù)；而從長期來看，銀行理財(cái)往何處發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)作出實(shí)質(zhì)性、差異化的變更。