（一）羅斯《公司理財(cái)》輔導(dǎo)講義

　　第三篇 風(fēng)險(xiǎn)

　　第九章 風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示

　　9.1收益

　　9.1.1收益值

　　股利：利潤(rùn)部分；

　　總收益=股利收入+資本利得（或資本損失）

　　現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益？？？（為什么成為總現(xiàn)金收入？）

　　總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入

　　9.2持有期收益率

　　9.3收益統(tǒng)計(jì)

　　平均收益（算術(shù)平均數(shù)）

　　頻率（或頻數(shù)）直方圖

　　9.4股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

　　將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”。

　　9.5風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)

　　9.5.1方差

　　9.5.2正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義

　　在古典統(tǒng)計(jì)學(xué)中，正態(tài)分布是一個(gè)核心的角色，標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法。

　　附錄9A：歷史上的長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　第十章 收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型★★★

　　系數(shù)*4的度量了一種證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　10.1單個(gè)證券（的特征）

　　1. 期望收益：它是一個(gè)持有一種股票的投資者期望在下一個(gè)時(shí)期能獲得的收益；

　　2. 方差和標(biāo)準(zhǔn)差：評(píng)價(jià)收益變動(dòng)的方法之一，方差是一種證券的收益與其平均收益的離差的平方和的平均數(shù)；

　　3. 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差是度量?jī)煞N證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

　　10.2期望收益、方差和協(xié)方差

　　10.2.1期望收益和方差

　　期望收益是各種狀態(tài)下期望收益的概率加權(quán)平均值

　　10.2.2協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)——度量?jī)蓚€(gè)變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)

　　引起基于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的相關(guān)性誤差的解釋★★★：

　　1. 抽樣誤差；

　　2. 隨機(jī)性本身所導(dǎo)致的誤差。

　　可以比較兩對(duì)不同證券的相關(guān)系數(shù)。

　　10.3投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)

　　選擇幾種不同的證券以構(gòu)成投資組合。

　　10.3.1組合的期望收益

　　組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。

　　10.3.2組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差

　　A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差：

　　對(duì)沖交易或者套頭交易

　　投資組合多元化的效應(yīng)——比較投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差

　　組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差加權(quán)平均數(shù)。

　　組合的擴(kuò)展——多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合

　　10.4兩種資產(chǎn)組合的有效集★★★

　　最小標(biāo)準(zhǔn)差組合

　　投資的機(jī)會(huì)集或可行集

　　最小標(biāo)準(zhǔn)差組合以上的任何機(jī)會(huì)集成為有效集（或有效疆界）。

　　兩種投資組合的組合也可以得到其相應(yīng)的有效集。

　　10.5多種資產(chǎn)組合的有效集

　　多種資產(chǎn)組合的可行集組成一個(gè)區(qū)域。有效集就是這個(gè)區(qū)域位于最小方差組合之上的邊界。

　　10.6多元化：舉例分析

　　當(dāng)組合中證券數(shù)目不斷增加的時(shí)候，各種證券的方差最終完全消失。

　　投資組合不能化解全部的風(fēng)險(xiǎn)，而只是能分解和化解部分風(fēng)險(xiǎn)。

　　組合風(fēng)險(xiǎn)：又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、或者不可化解風(fēng)險(xiǎn)，是投資者持有一個(gè)完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險(xiǎn)；

　　可化解風(fēng)險(xiǎn)：又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是通過(guò)投資組合可以化解的風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖10.7組合收益的方差與組合中證券個(gè)數(shù)之間的關(guān)系

　　風(fēng)險(xiǎn)和理性投資者

　　一個(gè)公平的賭博是一個(gè)期望收益為零的賭博，而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者傾向于不參加這種公平的賭博。

　　10.7無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借和貸

　　*3投資組合

　　10.8市場(chǎng)均衡

　　10.8.1市場(chǎng)均衡組合的定義

　　10.8.2風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場(chǎng)組合

　　10.8.3貝塔系數(shù)的計(jì)算公式

　　即當(dāng)各種股票的市場(chǎng)價(jià)值占市場(chǎng)組合總的市場(chǎng)價(jià)值的比重為全書(shū)時(shí)，所以證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1。

　　10.8.4小測(cè)驗(yàn)

　　10.9期望收益和風(fēng)險(xiǎn)收益之間的關(guān)系：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　10.9.1市場(chǎng)的期望收益

　　市場(chǎng)的期望收益率十五風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上市場(chǎng)組合內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。

　　一般認(rèn)為，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的a1估計(jì)值是過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值★★。

　　10.9.2單個(gè)證券的期望收益

　　證券市場(chǎng)線（SML）

　　簡(jiǎn)單討論ACPM的三個(gè)特點(diǎn)：

　　1. 線形；

　　如果SML本身是一條曲線，那么很多股票的定價(jià)將出現(xiàn)誤差。在處于均衡狀態(tài)的時(shí)候，只有當(dāng)證券的價(jià)格變化使SML成為一條直線，所有的證券也才能落在SML上。

　　2. 投資組合和證券；

　　3. 可能產(chǎn)生的混淆★。

　　第十一章 套利定價(jià)理論（APT)

　　證券收益是隨機(jī)變量，其變動(dòng)程度可以通過(guò)方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。

　　證券的收益之間存在相互依存性，它可以通過(guò)兩種證券收益之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量。

　　11.1因素模型：公告、意外和期望收益

　　任何在金融市場(chǎng)上交易的股票的收益都是由兩部分構(gòu)成：

　　1.來(lái)自股票的正常收益或期望收益，這部分收益是市場(chǎng)上股東對(duì)其投資收益的預(yù)測(cè)和期望

　　；

　　2.股票的不確定性收益或風(fēng)險(xiǎn)收益U。

　　在研究信息對(duì)收益的影響是，必須十分謹(jǐn)慎。

　　期望部分就是市場(chǎng)為了獲得某一種股票的期望或預(yù)期收益（

　　）而使用的部分信息；異動(dòng)部分是影響該種股票“沒(méi)有預(yù)期到的收益”（U）的那部分信息。

　　當(dāng)我們談?wù)摴_(kāi)信的時(shí)候，實(shí)際上我們指的是所公布信息中的意外部分，并非市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到、且已對(duì)此進(jìn)行折現(xiàn)的那部分信息，即上述的期望部分。

　　11.2風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性

　　沒(méi)有預(yù)期到的那部分收益，即由意外引起的那部分收益，其實(shí)是一切投資的真正風(fēng)險(xiǎn)。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指對(duì)大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，只是每種資產(chǎn)受到影響的程度不同而異。

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指對(duì)某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)所發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。

　　M表示收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)又稱作“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，這說(shuō)明在某種程度上M影響著市場(chǎng)上所有資產(chǎn)的價(jià)格；

　　表示是收益的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是某一公司所特有的，所有有時(shí)又稱作“特有風(fēng)險(xiǎn)”，說(shuō)明它與大多數(shù)公司的特有風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。

　　11.3系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和貝塔系數(shù)

　　兩個(gè)公司的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間我國(guó)并不意味著它們的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間也無(wú)關(guān)。

　　貝塔系數(shù)

　　表明股票收益對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。

　　1. 收益與因素正相關(guān)，

　　（如金礦與通貨膨脹正相關(guān)）；

　　2. 收益與因素不相關(guān)，

　　（如經(jīng)紀(jì)商的生意與通貨膨脹不相關(guān)）；

　　3. 收益與因素負(fù)相關(guān)，

　　（通用汽車(chē)公司與通貨膨脹負(fù)相關(guān)）。

　　其中，

　　表示通貨膨脹貝塔系數(shù)；

　　表示國(guó)民生產(chǎn)總值貝塔系數(shù)；

　　表示利率貝塔系數(shù)；

　　表示通貨膨脹異動(dòng)；

　　表示國(guó)民生產(chǎn)總值異動(dòng)；

　　表示利率異動(dòng)。

　　貝塔系數(shù)的大小反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的異動(dòng)對(duì)股票收益的影響程度。

　　通貨膨脹的異動(dòng) = 實(shí)際的銅壺膨脹 — 期望通貨膨脹

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素可以有K個(gè)！

　　在實(shí)際中，研究人員經(jīng)常使用“單因素收益模型”；事實(shí)上，他們通常把股票市場(chǎng)的指數(shù)作為惟一的因素。例如：

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益是單因素模型中惟一的一個(gè)因素。

　　11.4投資組合和因素模型★★★

　　用N中股票構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)，并且應(yīng)用單因素模型確定其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　多元化組合的關(guān)鍵是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)消失了，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　11.5貝塔系數(shù)與期望收益

　　11.5.1線形關(guān)系

　　假設(shè)所有投資者具有相同的期望，并且投資者可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出，則“市場(chǎng)的貝塔系數(shù)”（證券收益與市場(chǎng)收益協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化）是度量風(fēng)險(xiǎn)的合適指標(biāo)。

　　對(duì)一個(gè)大型且足夠多元化的投資組合，因?yàn)槠湎到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失，所以有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　需要指出的是，我們并不是斷定在投資組合中的股票沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同樣我們也不是說(shuō)一種股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)影響該種股票的收益。股票確實(shí)存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且他們的實(shí)際收益確實(shí)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有依存關(guān)系。因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在足夠多元化的投資組合中將會(huì)消失，所以投資者在考慮是否增加其投資組合中的證券數(shù)時(shí)，無(wú)論如何都可以忽略這類風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果投資者可以忽略證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，惟有證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券的期望收益有關(guān)。

　　證券市場(chǎng)線上潛在的投資組合的點(diǎn)有無(wú)窮多個(gè)。

　　11.5.2市場(chǎng)組合和單個(gè)因素★★

　　在ACPM中，貝塔系數(shù)是度量一種證券收益對(duì)證券市場(chǎng)收益變動(dòng)的反應(yīng)程度；在APT中，貝塔系數(shù)被用來(lái)度量一種證券收益對(duì)某種因素變動(dòng)的反應(yīng)程度。

　　充分多元化的投資組合，不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　11.6ACPM與APT

　　11.6.1教學(xué)方面的區(qū)別

　　11.6.2應(yīng)用方面的區(qū)別

　　APT的優(yōu)點(diǎn)是能夠處理多個(gè)影響因素。

　　證券的期望收益與影響證券收益的因素的貝塔系數(shù)有關(guān)。

　　上述公式表明，某種證券或者投資組合的期望收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上對(duì)其所承受的各種風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)償?shù)目偤汀?/span>

　　APT的多因素公式具有更加準(zhǔn)確度量期望收益的能力。

　　11.7資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證研究方法

　　11.7.1實(shí)證模型

　　ACPM與APT都是以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)模型。

　　“實(shí)證研究”一詞意指研究的方法較少基于有關(guān)金融市場(chǎng)如何運(yùn)行的理論，但重視根據(jù)市場(chǎng)過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和關(guān)系。

　　實(shí)證研究取得了較好的成果。

　　實(shí)證研究之所以能成功的*4解釋也許是“基于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)方法”和“實(shí)證研究方法”的綜合使用。

　　11.7.2投資組合方式

　　“高市盈率的股票組合”或“成長(zhǎng)性股票組合”

　　“低市盈率的股票組合”或“價(jià)值組合”

　　通常是通過(guò)將其所管理的投資組合的業(yè)績(jī)與一些基本指數(shù)的業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比來(lái)評(píng)價(jià)投資組合的管理者的業(yè)績(jī)。

　　在選擇合適的比較基準(zhǔn)時(shí)，要注意確定所選的比較基準(zhǔn)應(yīng)該只包括管理者在其對(duì)應(yīng)管理方式下可供選擇的那類股票。