本文節(jié)選自《世界500強(qiáng)CFO的財務(wù)管理筆記》，作者鄭永強(qiáng)
在證券市場上，大多數(shù)的投資者往往只關(guān)注一件事，那就是利潤。然而利潤表里往往暗藏玄機(jī)，由于權(quán)責(zé)發(fā)生制的關(guān)系，利潤表最易操控，也最為可疑。利潤表就像女士的比基尼，暴露的往往是不重要的東西。那么如何發(fā)現(xiàn)利潤的支撐點(diǎn)和利潤表中的盤根錯節(jié)呢?
利潤表主要提供有關(guān)企業(yè)經(jīng)營成果方面的信息。利潤表可以反映企業(yè)一定時間內(nèi)的收人實(shí)現(xiàn)情況、支出耗費(fèi)情況以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的成果。分析利潤表應(yīng)該關(guān)注哪些要點(diǎn)呢?我這里列出解讀和分析利潤表的三項基本原則。只要把握這三項基本原則就能抓住企業(yè)的經(jīng)營狀況和核心，是持續(xù)發(fā)展還是陷人困境，一目了然。
 
原則一：營業(yè)收入和營業(yè)成本
營業(yè)收人和營業(yè)成本之間存在匹配和對應(yīng)關(guān)系。企業(yè)沒有收人無法生存、發(fā)展，但是收人必然伴隨著成本的支出，兩者相輔相成。優(yōu)秀的企業(yè)管理者一方面從市場上找到機(jī)會，持續(xù)地提高收人；另一方面，則發(fā)揮自身的優(yōu)勢持續(xù)地降低成本，最終達(dá)成企業(yè)發(fā)展壯大的目標(biāo)。
在這個競爭激烈的市場上，也不乏優(yōu)秀的公司，努力提高營業(yè)收人的同時，不斷地控制營業(yè)成本的增長，其中表現(xiàn)非常出色的公司就是谷歌公司(Google)。我們將谷歌公司2005年到2013年的數(shù)據(jù)列示在下圖中。不難發(fā)現(xiàn)，谷歌公司在過去9年間收人大幅增長，從61億美元增長到2013年的598億美元，增長幅度將近10倍，每年平均增長率超過30%;而凈利潤從14億美元增長到129億美元，增長超過9倍。伴隨公司業(yè)績不斷快速提升，盈利也同時大幅提升。與此同時，谷歌公司也一直保持著較高的毛利率水平，平均毛利率超過60%，具有極強(qiáng)的盈利能力。
 
 
從投資者的角度出發(fā)，投資企業(yè)的*9步，就是要重點(diǎn)分析收人、成本以及兩者之間的邏輯對應(yīng)關(guān)系。因為幾乎所有財務(wù)造假舞弊的公司，都是為了做大營業(yè)收人，而做小營業(yè)成本，尤其是主營業(yè)務(wù)，這兩者之間有著邏輯對應(yīng)關(guān)系。不少上市公司都是通過做大代理業(yè)務(wù)、做大流通、虛擬交易、一次性交易做大營業(yè)收人。
最典型的財務(wù)造假案例，就是2001年震動中國股市的“銀廣夏事件”。上市公司“銀廣夏”在1998年至2001年的財務(wù)報告中，累計虛增銷售收人數(shù)十億元，累計虛增利潤7億元。“銀廣夏”從原料購進(jìn)到生產(chǎn)、銷售、出口等環(huán)節(jié)，偽造了全部單據(jù)，包括銷售合同和發(fā)票、銀行票據(jù)、海關(guān)出口報關(guān)單和所得稅免稅等文件。
根據(jù)監(jiān)管機(jī)關(guān)以及相關(guān)專家的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“銀廣夏”出口的是“不可能的產(chǎn)量、不可能的價格、不可能的產(chǎn)品”，以“銀廣夏”萃取設(shè)備的產(chǎn)能，即使通宵達(dá)旦運(yùn)作，也生產(chǎn)不出所宣稱的數(shù)量；萃取產(chǎn)品出口價格也高到近乎荒謬；甚至出口合同中的某些產(chǎn)品，根本不能用“銀廣夏”所擁有的二氧化碳超臨界萃取設(shè)備提取。2002年5月月，“銀廣夏”遭證監(jiān)會重罰，多名高層管理人員被起訴。銀廣夏也因此成為中國上市公司“財務(wù)舞弊”的代名詞。
原則二：毛利率
看毛利率，要緊緊追蹤行業(yè)水平，比較歷史水平并根據(jù)自身的上下變動情況進(jìn)行分析。在目前這樣一個嚴(yán)酷競爭的市場環(huán)境下，毛利率這個指標(biāo)對于企業(yè)投資者和管理者的分析判斷極有價值。
管理好一家企業(yè)，往往要從兩個方面人手，一個是企業(yè)的產(chǎn)品，一個是企業(yè)的營運(yùn)效率。產(chǎn)品(服務(wù))是企業(yè)經(jīng)營的根本，沒有產(chǎn)品(服務(wù))的公司，通常叫“皮包公司”。如果一個公司有不錯的產(chǎn)品，然后自身運(yùn)作能力強(qiáng)，效率高，那么就會是一家好公司。所以毛利率是企業(yè)產(chǎn)品方面的最為關(guān)鍵的指標(biāo)。把握了毛利率，就像掌握了一個人的命脈，對整個企業(yè)的關(guān)鍵一目了然。
根據(jù)2013年中國上市公司年報結(jié)果統(tǒng)計分析，毛利率*6的行業(yè)為白酒，超過70%;最低的是航運(yùn)行業(yè)，甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)(一0.1%)。我們分析過往12年的平均毛利率統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，毛利率在過往12年中平均水平*6的行業(yè)是軟件行業(yè)，超過70%;而最差的行業(yè)是其他貿(mào)易行業(yè)。其中，軟件行業(yè)主要是人力資本類行業(yè)，這是智慧產(chǎn)業(yè)，因此毛利率相對較高；而貿(mào)易及航運(yùn)行業(yè)則是消化產(chǎn)能的行業(yè)，與經(jīng)濟(jì)景氣度極為相關(guān)，所以近年來毛利逐年減低。下圖是各行業(yè)(申萬行業(yè)分類三標(biāo)準(zhǔn))的毛利率和營業(yè)收人增長率的散點(diǎn)圖。通過下圖毛利率水平分析，可以獲知自己的企業(yè)與行業(yè)水平的差異，找出形成差異的原因，從而找到企業(yè)產(chǎn)品升級和完善的途徑。此外，對毛利率的研究和對行業(yè)的比較分析，也可以幫助企業(yè)做好戰(zhàn)略決策、戰(zhàn)略布局，幫助企業(yè)管理升級和提高。
 
原則三：三項費(fèi)用
所謂三項費(fèi)用，就是營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用。這三項費(fèi)用大多數(shù)情況下是固定的，也就是說只要公司開門營業(yè)，不管是不是生產(chǎn)，各種開支就會在這三項費(fèi)用中產(chǎn)生。
往往很多公司在管理費(fèi)用中充斥大量的“無法見陽光”的費(fèi)用，而銷售費(fèi)用和營業(yè)收人之間，有邏輯對應(yīng)關(guān)系，你無法相信一個銷售額巨大的公司卻沒有銷售費(fèi)用，但這在上市公司中常見。與前面提到的“銀廣夏”齊名的“藍(lán)田股份”就是這樣一家有著巨大的銷售收人，但沒有與銷售規(guī)模相匹配的銷售費(fèi)用的公司，這個背后一定有著不可告人的秘密。最終因為財務(wù)造假，受到監(jiān)管機(jī)關(guān)處罰，高管獲刑人獄。
除了以上三個重要原則以外，管理者和投資者也要重視企業(yè)的非經(jīng)常性損益。所謂非經(jīng)常性損益，就是跟公司主營業(yè)務(wù)不直接相關(guān)的，偶然發(fā)生的一次性交易。這個數(shù)據(jù)對于投資者尤為有價值。非經(jīng)常性損益往往被上市公司用來做救命稻草，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營狀況不景氣，就通過變賣股權(quán)、出售資產(chǎn)、尋求政府補(bǔ)貼、稅收返還等方式和途徑，營造一個看上去漂亮，但充斥著泡沫的股市。
投資者應(yīng)該剔除掉非經(jīng)常性損益，就像肌肉一樣，把一些脂肪剔除掉。
以中興通訊2013年年度報告為例，2013年年末公司凈利潤為14億元，而其營業(yè)外收人中的其他項(包括政府補(bǔ)助、合同罰款收益及其他各類收益)2013年為11.5億元，占凈利潤超過八成。通過簡單的分析就可以知道，政府政策對公司的盈利情況起著至關(guān)重要的作用，一旦政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，將很大程度影響公司的未來發(fā)展。
如果說資產(chǎn)負(fù)債表是人體的骨骼的話，那么利潤表就是公司的肌肉，肌肉是不是結(jié)實(shí)，是不是能夠有效地支持公司的經(jīng)營，就看利潤表。利潤表就像人體的肌肉一樣，為企業(yè)的生存與發(fā)展提供了支撐與動力。所以作為投資者，我們一定要關(guān)注哪些公司的利潤表是“脂肪報表”；作為管理者，我們則更要關(guān)注哪些是公司報表中的“脂肪”。
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