2014年中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人就非上市公眾公司并購重組辦法答記者問

　　一、問:此次兩個辦法出臺的背景是什么?
　　答:并購重組是優(yōu)化資源配置的重要方式,無論是在交易所市場還是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)并購重組,都將更好地促進市場發(fā)揮決定性作用,合理配置資源、促進產(chǎn)業(yè)升級、推動實體經(jīng)濟發(fā)展，完善資本主義市場。
　　眾所周知,中小微企業(yè)是我國實體經(jīng)濟的重要組成部分,中小微企業(yè)的發(fā)展壯大對于推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級將發(fā)揮關(guān)鍵作用,也正是為了更好服務(wù)中小微企業(yè)的發(fā)展,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)運而生。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準,依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所,是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國性證券交易場所。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)雖然在法律地位上與證券交易所相同,但在服務(wù)功能和市場定位等方面與證券交易所存在較大區(qū)別。相對于證券交易所,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的服務(wù)對象定位在創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè),對企業(yè)無行業(yè)、無所有制、無地區(qū)、無規(guī)模限制;在準入條件上,不對企業(yè)設(shè)置財務(wù)門檻,可以尚未盈利,只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌;在服務(wù)功能上,除基本的提供股份轉(zhuǎn)讓渠道、展示企業(yè)形象、增進企業(yè)信用外,還可提供小額、快速、定向的融資服務(wù),將來還會推出公司債、優(yōu)先股、個股期權(quán)等多種市場工具;在投資者群體上,證券交易所以中小投資者為主,而全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實行了較為嚴格的投資者適當(dāng)性制度,未來的發(fā)展方向?qū)⑹且粋€以機構(gòu)投資者為主的市場;在交易制度上,不僅可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓,還將實行做市商、集合競價等多種交易模式,為股份轉(zhuǎn)讓提供便利。
　　在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開展并購重組將更加便于中小微企業(yè)集合優(yōu)勢資源、促進產(chǎn)業(yè)升級,利于產(chǎn)業(yè)資本的進入和退出,彌補交易所市場在服務(wù)中小微企業(yè)方面的空白,有力推動我國中小微企業(yè)利用資本市場做大做強。掛牌公司以中小微企業(yè)為主,企業(yè)的創(chuàng)新性、科技性、成長性較強,但企業(yè)規(guī)模較小、效益不穩(wěn)定。此類企業(yè)對于兼并和產(chǎn)業(yè)升級具有較強動機。截至4月末,掛牌公司數(shù)量已迅速增加至716家,估計未來企業(yè)數(shù)量可達上萬家。隨著中小微企業(yè)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)日益成長壯大,并購重組將成為中小微企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要手段,未來全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也將成為中小微企業(yè)并購重組的重要場所。因此,掛牌公司希望通過并購重組促進公司發(fā)展、提高公司競爭力、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求越來越強烈。
　　今年3月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》(國發(fā)[2014]14號文)明確提出,“非上市公眾公司兼并重組,不實施全面要約收購制度。改革上市公司兼并重組的股份定價機制,增加定價彈性。非上市公眾公司兼并重組,允許實行股份協(xié)商定價”。同時該意見要求進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組的市場環(huán)境。上述規(guī)定也為我會制訂非上市公眾公司并購重組監(jiān)管制度、規(guī)范并購重組的市場主體行為、依法對非上市公眾公司實行監(jiān)管提供有力的法律依據(jù)。
　　《重組辦法》、《收購辦法》的發(fā)布,將有利于督促非上市公眾公司履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù),保護非上市公眾公司和投資者的合法權(quán)益,促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。
　　二、問:為什么要專門制定有別于上市公司并購重組制度的非上市公眾公司并購重組規(guī)則體系?
　　答:公眾公司的并購重組要求普遍適用于所有公開發(fā)行證券的公司,包括非上市公眾公司和上市公司。因此,非上市公眾公司并購重組的監(jiān)管原則和目標方面與上市公司是一致的,都是為了規(guī)范公司并購重組行為,保護投資者利益,并且支持公司通過并購重組實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級,促進實體經(jīng)濟發(fā)展。
　　但從當(dāng)前的監(jiān)管實際和非上市公眾公司自身特點出發(fā),我們不宜將非上市公眾公司與上市公司的并購重組統(tǒng)一規(guī)范。目前,上市公司監(jiān)管制度已經(jīng)運行多年,并在實踐中取得了良好的效果。而非上市公眾公司在自身規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)、交易機制等方面有別于上市公司,其信息披露、法人治理、資產(chǎn)質(zhì)量要求、涉眾性均低于上市公司,因此非上市公眾公司并購重組制度標準應(yīng)低于上市公司。如果非上市公眾公司并購重組監(jiān)管制度直接與上市公司并購制度銜接,將阻礙非上市公眾公司有效進行并購重組。更重要的是非上市公眾公司監(jiān)管尚處于起步階段,在監(jiān)管制度設(shè)計上做些有益嘗試,有利于提高市場的效率,也為我會監(jiān)管轉(zhuǎn)型積累經(jīng)驗。
　　三、問:《重組辦法》、《收購辦法》在制訂過程中體現(xiàn)了哪些原則?
　　答:非上市公眾公司和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的特點決定了非上市公眾公司并購重組制度可以進行一些有益的探索和創(chuàng)新,實現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。去年以來,國務(wù)院密集推出多項支持中小微企業(yè)發(fā)展的規(guī)定,為了促進此類公司利用資本市場快速發(fā)展,我們在非上市公眾公司并購重組制度安排中適當(dāng)降低行政權(quán)力介入程度,給予市場和投資者更多的決策權(quán)利,提高并購重組的效率和活躍度,發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能,促進實體經(jīng)濟發(fā)展。
　　(一)體現(xiàn)簡便、透明、高效的原則,便利公司進行并購重組,提高并購效率。《重組辦法》、《收購辦法》在制度安排上也更加簡便、靈活,如:收購不實施強制要約收購制度;提高持股披露比例;不限制要約收購價格和支付手段定價;不強制要求被收購公司聘請獨立財務(wù)顧問。非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組,不設(shè)重組委;實行獨立財務(wù)顧問與主辦券商兩者合一;實行分層次的信息披露;允許公司自主選擇重組的支付手段;不對重組資產(chǎn)的評估進行具體要求;不要求強制提供盈利預(yù)測報告和備考財務(wù)報告等。
　　(二)堅持“簡政放權(quán)、放松管制”的原則,實行放松管制和加強監(jiān)管的有機結(jié)合。我們在制定《重組辦法》、《收購辦法》過程中,努力實現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型,減少事前審批,加強事中、事后監(jiān)管。除重大資產(chǎn)重組涉及發(fā)行股份的實施核準管理外,其他的收購行為、重大資產(chǎn)重組行為均不設(shè)事前行政許可。極大地降低了行政權(quán)力介入程度,給予公司和投資者一定的自主權(quán)和選擇空間。對發(fā)行股票購買資產(chǎn)后股東累計不超過200人的重大資產(chǎn)重組行為,也豁免向我會提出核準申請,由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實施自律管理。同時強化全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的自律監(jiān)管和我會的行政監(jiān)管,由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對相關(guān)證券轉(zhuǎn)讓活動進行實時監(jiān)控,加大事中事后的持續(xù)監(jiān)管以及違法違規(guī)行為的查處。督促中介機構(gòu)歸位盡責(zé),對不誠信或不盡職的中介機構(gòu),加大其違規(guī)成本。
　　(三)堅持股東自治原則,充分發(fā)揮市場約束機制。在收購上調(diào)整自愿要約制度,不限定要約收購價格,對支付方式、履約保證能力進行適度的放寬,給予收購人多種選擇,增加收購人自主性和操作靈活性;在重大資產(chǎn)重組中不限制支付手段定價原則,充分發(fā)揮市場主體作用,允許交易各方自主協(xié)商定價。
　　當(dāng)然,我們對非上市公眾公司的并購重組制度是在探索“監(jiān)管轉(zhuǎn)型”的過程中制定的,制度執(zhí)行情況和產(chǎn)生的效果有待實踐檢驗。因此,我們在今后的工作中將密切跟蹤市場的發(fā)展,及時做好總結(jié)、評判工作,一旦發(fā)現(xiàn)監(jiān)管制度不適應(yīng)市場監(jiān)管要求,將及時調(diào)整相關(guān)制度安排。
　　四、問:《重組辦法》、《收購辦法》有哪些措施保護中小投資者?
　　答:由于非上市公眾公司收購和重大資產(chǎn)重組行為(發(fā)行股份的除外)均不設(shè)置行政許可,事前審批大大減少。為充分保護中小投資者合法權(quán)益,我會和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將相應(yīng)加強事中事后監(jiān)管力度。督促中介機構(gòu)歸位盡責(zé),建立中介機構(gòu)事前把關(guān)、事中跟蹤、事后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任機制。加大違法違規(guī)行為處罰力度,嚴格懲處重大資產(chǎn)重組和收購中的虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場和失信等行為,切實保護中小投資者合法權(quán)益。
　　充分保障中小投資者股東權(quán)利,健全完善中小投資者投票機制。例如《重組辦法》中,為便于中小投資者行使股東權(quán)利,鼓勵非上市公眾公司股東大會采用網(wǎng)絡(luò)投票方式;股東人數(shù)超過200人的非上市公眾公司,股東大會就重大資產(chǎn)重組事項作出決議時,對出席會議的持股比例在10%以下的股東表決情況實施單獨計票,并在決議后及時披露表決結(jié)果。中小投資者可以通過這樣的保障機制,充分行使自己的參與權(quán)和話語權(quán)。
　　對重大資產(chǎn)重組和收購中的違法違規(guī)行為,中國證監(jiān)會將采取監(jiān)管措施,并將當(dāng)事人的違法行為和整改情況記入誠信檔案,情節(jié)嚴重的,還將參照《證券法》的規(guī)定進行行政處罰,涉嫌犯罪的,依法移交司法機關(guān)追究其刑事責(zé)任。
　　五、問:《重組辦法》、《收購辦法》中支付手段有何創(chuàng)新?
　　答:由于大部分非上市公眾公司存在規(guī)模小、盈利能力弱、現(xiàn)金流不充裕等特點,如果僅以現(xiàn)金或股份作為重大資產(chǎn)購買的對價,可能造成公司因籌集不到所需的資金而不能購買、或是因發(fā)行股份大幅度的攤薄每股收益從而影響其他股東權(quán)益的情形。因此,《重組辦法》鼓勵非上市公眾公司創(chuàng)新支付手段,允許公司視自身情況,通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股等方式作為支付手段。當(dāng)然非上市公眾公司以可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股等作為支付手段,還應(yīng)滿足我會關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股的相關(guān)規(guī)定。
　　為鼓勵非上市公眾公司開展收購活動,降低收購人成本,《收購辦法》規(guī)定支付方式不局限于現(xiàn)金,允許收購人采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購公眾公司的價款,收購人履約保證能力除在指定銀行等金融機構(gòu)存入20%履約保證金外,增加了證券、銀行等金融機構(gòu)出具的保函和財務(wù)顧問擔(dān)保并承擔(dān)連帶責(zé)任等各種履約保證形式。
　　六、問:非上市公眾公司不實行強制全面要約收購制度是如何考慮的?
　　答:《國務(wù)院關(guān)于進一步促進企業(yè)兼并重組若干政策措施的意見》中明確了非上市公眾公司收購不實施強制全面要約收購制度,為非上市公眾公司收購制度的創(chuàng)新提供了有利的法律保障。在實踐中,對于是否需要建立強制全面要約收購,學(xué)術(shù)界一直存在爭論,世界各國的做法也有所不同。強制要約收購制度雖然在保護中小投資者利益方面起到了一定的作用,但在一定程度上也增加了收購人的成本和財務(wù)壓力,限制了公司收購活動,降低了市場效率。而非上市公眾公司大多為民營企業(yè),總股本相對較小,并購活動比較頻繁,若實行強制要約收購制度一方面將限制非上市公眾公司的收購活動,另一方面全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實行嚴格的合格投資者制度,投資者具有一定價格甄別能力。因此監(jiān)管制度需要一定的靈活性以適應(yīng)這類公司的發(fā)展需要,為此我們進行了一定的制度探索,不強制實行全面要約收購制度,收購人是否需要實施全面要約收購制度由公司自行在公司章程中約定。公司章程中約定收購人需要發(fā)出全面要約收購的,應(yīng)明確全面要約收購的觸發(fā)條件、要約價格的確定標準以及相應(yīng)制度安排。
　　七、問:我們注意到收購非上市公眾公司股份的持股比例達到10%時才履行信息披露義務(wù),這是如何考慮的?
　　答:眾所周知,上市公司股東持股比例達到5%以上就要履行信息披露義務(wù),并編制簡式權(quán)益變動報告書或詳式權(quán)益變動報告書。這與上市公司股權(quán)相對分散,投資者人數(shù)眾多相適應(yīng)。但非上市公眾公司股權(quán)相對簡單且高度集中,流動性極差。截至2014年4月底在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的716家公司平均股東人數(shù)為33.62人,*9大股東為個人的為82.12%,且*9大股東平均持股比例為51.3%,持股10%以上(含)股東平均每家2.42人,合計持股比例為79.48%。持股10%以下(不含)股東平均每家為31.2人。為提高并購效率,活躍并購市場,《收購辦法》將投資者及其一致行動人擁有非上市公眾公司的權(quán)益變動披露觸發(fā)標準提高至10%。投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達到非上市公眾公司已發(fā)行股份的10%后,當(dāng)其擁有權(quán)益的股份占該非上市公眾公司已發(fā)行股份的比例每增加、減少5%或者5%的整數(shù)倍時,需按《收購辦法》相關(guān)規(guī)定進行披露。上述規(guī)定進一步明確了披露時點,有利于市場執(zhí)行操作。
　　同時,我們將非上市公眾公司控制權(quán)是否變更作為披露的重要依據(jù)。控制權(quán)未發(fā)生變更的,每增減5%披露權(quán)益變動報告書;控制權(quán)發(fā)生變更且收購人擁有權(quán)益的比例超過10%的,披露收購報告書。
　　八、問:如何判斷非上市公眾公司的重大資產(chǎn)交易行為構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組行為?
　　答:我們在設(shè)計非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組標準時,在充分考慮非上市公眾公司特點的基礎(chǔ)上,與上市公司指標相比進行了適度調(diào)整:一是取消了營業(yè)收入指標;二是對觸及凈資產(chǎn)的指標進行調(diào)整,將重大資產(chǎn)重組的標準定義為超過凈資產(chǎn)的50%且同時超過總資產(chǎn)的30%;三是在判斷是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的具體計算方式上有所調(diào)整,即對于購買或出售的參股權(quán),以成交金額或賬面價值分別計算是否觸及重大資產(chǎn)重組標準,不再將被投資企業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)乘以股權(quán)比例作為計算基礎(chǔ)。
　　對上述判斷指標作出調(diào)整主要是考慮到對掛牌公司準入時沒有業(yè)績要求,理論上允許收入為零的公司掛牌;同時公司個體差異大,不同的行業(yè)涉及的營業(yè)收入和凈資產(chǎn)差異也大,不容易確定出一個較為合理的判斷標準。比如截至2013年底掛牌公司營業(yè)收入在1000萬元以下有52家,營業(yè)收入最少的公司只有6.8萬元,凈資產(chǎn)最少的只有103萬元左右。因此,如果設(shè)置營業(yè)收入和凈資產(chǎn)絕對值指標,很容易導(dǎo)致非上市公眾公司資產(chǎn)交易行為觸及重大指標,從而給公司帶來成本負擔(dān)。再加上非上市公眾公司多屬初創(chuàng)型、成長型中小企業(yè),為鼓勵和活躍其并購重組行為,也不宜設(shè)置過多指標限制。
　　九、問:非上市公眾公司進行重大資產(chǎn)重組是否需要證監(jiān)會核準?
　　答:非上市公眾公司的重大資產(chǎn)重組行為,證監(jiān)會將不設(shè)事前的行政許可。但是非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組涉及發(fā)行股份的,將按定向發(fā)行股票的要求實施核準管理,且不再設(shè)置重組委審核。對不涉及發(fā)行股份或者非上市公眾公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)后股東累計不超過200人的重大資產(chǎn)重組由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實施自律管理。
　　十、問:非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組中支付對價如何確定?
　　答:《重組辦法》中對非上市公眾公司重組支付對價的定價不作強制性規(guī)定,充分發(fā)揮公司自治功能,由買賣雙方自行協(xié)商定價,自主確定價格。同時強化披露,要求公司可以在參考股票市價、同行業(yè)可比公司情況的基礎(chǔ)上,充分說明定價的合理性。上述規(guī)定也符合全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)目前交易量極度不活躍、尚不能形成有效市場價格的現(xiàn)狀。
　　為了達到股東之間的利益平衡、充分體現(xiàn)中小投資者的意愿,《重組辦法》引入單獨計票機制,對股東人數(shù)超過200人的非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組中支付對價定價等重大事項,要求對出席股東大會的持股比例在10%以下的股東表決情況實施單獨計票,并在決議后及時披露表決情況。
　　十一、問:退市公司資產(chǎn)重組制度是如何安排的?
　　答:從法律屬性上講,上市公司從證券交易所退市后即屬于非上市公眾公司,對其的監(jiān)管應(yīng)遵行非上市公眾公司的一般規(guī)定,其資產(chǎn)重組也應(yīng)適用非上市公眾公司資產(chǎn)重組的一般規(guī)定。退市公司進行資產(chǎn)重組,有可能僅僅是改善公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況,也有可能是為了符合重新上市條件。對于前者,它在資產(chǎn)重組時只須滿足資產(chǎn)重組的一般規(guī)定。對于退市公司是否符合重新上市的條件,需要根據(jù)重新上市的規(guī)定條件來綜合判斷。退市公司無論是否進行過資產(chǎn)重組,如果它符合重新上市的條件,即可申請重新上市。因此,退市公司重大資產(chǎn)重組與重新上市是兩個獨立的事項,并無必然聯(lián)系。重大資產(chǎn)重組是對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營范圍等實體變化調(diào)整的過程,而重新上市僅是公司滿足一定條件可以獲得上市資格的一種途徑。退市公司可以通過一次或者多次重大資產(chǎn)重組滿足證券交易所重新上市的條件,也可以通過調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略和完善公司治理,不斷改善財務(wù)狀況,最終滿足證券交易所重新上市的條件。如果把退市公司的并購重組與重新上市條件掛鉤,容易造成理解上的困難。
　　但退市公司與普通的非上市公眾公司相比,存在業(yè)績較差、連年虧損、中小投資者數(shù)量多等特點。針對上述特點,《重組辦法》中對退市公司重大資產(chǎn)重組的要求略高于普通的非上市公眾公司,如要求退市公司應(yīng)當(dāng)提供安全、便捷的網(wǎng)絡(luò)或其他方式為股東參加股東大會提供便利,強化退市公司重組實施過程中的信息披露的要求,突出相應(yīng)的風(fēng)險提示等。辦法的出臺為退市公司的資產(chǎn)重組提供了相應(yīng)的法律依據(jù)和操作程序。
　　在相關(guān)資產(chǎn)重組的制度出臺后,證券交易所將相應(yīng)完善退市公司重新上市的相關(guān)規(guī)定。退市公司符合證券交易所規(guī)定的重新上市條件的,可以向證券交易所提出申請。