期貨從業(yè)資格考試資料：國債期貨套期保值
知識點(diǎn)：
利用國債期貨進(jìn)行套期保值的主要目的是對沖利率風(fēng)險。國債期貨套期保值分為買入套期保值、賣出套期保值兩類。
1.買入套期保值
國債期貨買入套期保值是通過期貨市場開倉買入國債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險。其適用的情形主要有以下幾個方面：
(1)計劃買入債券，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價格上升;
(2)按固定利率計息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對增加;
(3)資金的貸方，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。
2.賣出套期保值
國債期貨賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率上升的風(fēng)險。其適用的情形主要有以下幾個方面：
(1)持有債券，擔(dān)心利率上升，其債券價格下跌或者收益率相對下降;
(2)利用債券融資的籌資人，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升;
(3)資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。
3.套期保值(對沖)合約數(shù)量的確定
在國債期貨套期保值方案設(shè)計中，確定合適的套期保值合約數(shù)量，即確定對沖的標(biāo)的物數(shù)量是有效對沖現(xiàn)貨債券或債券組合利率風(fēng)險，達(dá)到a1套期保值效果的關(guān)鍵。常見的確定合約數(shù)量的方法有面值法、修正久期法和基點(diǎn)價值法。
1)面值法
根據(jù)債券組合的面值與對沖期貨合約的面值之間的關(guān)系確定對沖所需的期貨合約數(shù)量，其計算公式為
國債期貨合約數(shù)量=債券組合面值÷國債期貨合約面值
(1)優(yōu)點(diǎn)：計算最簡單;
(2)缺點(diǎn)：沒有考慮國債期貨和債券組合對利率變動的敏感性差異，不太精確。
2)修正久期法
(1)麥考利久期。久期的概念是1938年由F.R.Macau1ay提出的，是指投資的加權(quán)平均回收時間，也稱麥考利久期。
債券久期，是指債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流時間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券現(xiàn)值的比重，通常以年為單位。
債券的久期與到期時間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系：
①零息債券的久期等于到它到期的時間;
②債券的久期與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;
③債券的久期與到期時間呈正相關(guān)關(guān)系;
④債券的付息頻率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;
⑤債券的到期收益率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
對于債券組合，其久期可以表示為組合中每只債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重等于各債券在組合中所占的比重。
(2)修正久期。修正久期是在麥考利久期概念的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，刻畫的是市場利率或債券到期收益率變化引起的債券價格的變動幅度。
3)基點(diǎn)價值法
基點(diǎn)價值(BPV)，是指利率每變化一個基點(diǎn)(0.01個百分點(diǎn))引起的債券價格變動的絕對額。由于國債期貨合約的基點(diǎn)價值約等于最便宜可交割國債的基點(diǎn)價值除以其轉(zhuǎn)換因子，比較債券組合和國債期貨合約的基點(diǎn)價值，可以得到對沖所需國債期貨合約數(shù)量。其公式如下：
對沖所需國債=債券組合價格波動÷期貨合約價格波動
期貨合約數(shù)量=債券組合的BPV+期貨合約的BPV=債券組合的BPV+(CTD價格×期貨合約面值+100)×CTD轉(zhuǎn)換因子
在對沖策略的應(yīng)用中，金融機(jī)構(gòu)也常常會利用國債期貨來調(diào)整其資產(chǎn)和負(fù)債的久期，使得其資產(chǎn)的平均久期等于負(fù)債的平均久期，實(shí)現(xiàn)久期匹配。這樣，可以保證利率的微小平行移動不會對其資產(chǎn)與負(fù)債組合的價值產(chǎn)生太大影響，即實(shí)現(xiàn)組合免疫。
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