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北方*5的特殊鋼鐵制造企業(yè)，國企背景，2015年盈利2.2億，號稱「中國特鋼航母」的東北特殊鋼集團有限責任公司，人們無法想象這樣一家有實力的大型企業(yè)會陷入違約潮，現(xiàn)實情況是，不僅違約了，而且不止一次。

 

7月19日，東北特鋼集團發(fā)布公告稱，應于18日付息的2015年度第二期非公開定向債務融資工具(PPN)15東特鋼PPN002，公司未能籌措足額償債資金，本期利息不能按期足額償付，已構成實質性違約。事實上，違約的債券正常兌付時間是17日，因為是周日，所以順延到18日，發(fā)行額8.7億人民幣，票面利率7.40%，本期應償付利息金額6438萬元。

 

早在今年3月28日，東北特鋼發(fā)行的「15東特鋼CP001」8億元債務宣告違約，開啟了東北特鋼的違約潮，截至到今天，東北特鋼連續(xù)違約7次，涉及違約金額39億人民幣，這個數(shù)字里面并沒有將利息計算在內。

 

東北特鋼，地方國企為什么會違約？

 

在大眾的印象里，東北特鋼生產(chǎn)能力突出，國企背景，有地方政府撐腰的債券在兌付方面一定是剛性的，即便企業(yè)發(fā)展不利，也會有政府埋單?，F(xiàn)實情況是，當違約發(fā)生以后，最難搞的部分就是地方政府。

 

東北特鋼的實際控制人是遼寧省國資委，直接持有東北特鋼46.13%的股權，通過遼寧省國資經(jīng)營公司間接持有22.68%的股權，共持有發(fā)行人68.81%的股權。此外，黑龍江省國資委和中國東方資產(chǎn)管理公司分別持有該公司14.52%和16.67%股份。這樣的股權結構看上去沒有問題，但是卻存在地方政府間的利益博弈。

 

2016年第1季度，遼寧省是*10一個負增長的省份，GDP為-1.3%。一度嗆聲的重振東北的戰(zhàn)略計劃，非但沒有從實質上幫到東北三省，反而發(fā)掘出東北更多更大的問題。黑龍江省對于GDP也有著迫切的需求。

 

去年東北特鋼盈利2.2億人民幣，但是應收賬款高達23億，其中11.6億被遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營公司占用至今，在這里面有6.61億元的應付投資款項已拖欠4年。盈利卻難以短期兌付，連投資也放不出去，企業(yè)和地方政府間的博弈不可描述。

 

在經(jīng)濟下行，去產(chǎn)能三令五申的大環(huán)境下，依靠重工業(yè)的東北地區(qū)面臨的挑戰(zhàn)*5。2015年接近八成的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)虧損，東北特鋼能夠盈利可謂成績亮眼，不過，其負債率高達80%也讓2.2億的盈利捉襟見肘。2016年開始，即便生產(chǎn)過剩，鋼廠虧損，地方政府也在支持東北特鋼繼續(xù)生產(chǎn)，因為東北特鋼不僅承擔著發(fā)展經(jīng)濟的任務，也要承載GDP、社會穩(wěn)定、就業(yè)保障等任務，面對違約問題，政府有心無力。

 

誰來埋單？又見債轉股

 

上過9次全國失信被執(zhí)行人名單的東北特鋼，看樣子在連續(xù)違約的問題上有點「死豬不怕開水燙」。從3月份爆出違約問題以來，東北特鋼以及它的實際控制人遼寧省國資委并沒有給出過處理方案。

 

日前，曾有報道說，東北特鋼的主要承銷單位國開行，召開持有人會議，提請證監(jiān)會、銀監(jiān)會、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券，雖然當天晚上國開行的官網(wǎng)發(fā)布廣告，聲稱此消息是不是報道，不過相信在會議上有過類似的討論，不然不會空穴來風。換句話說，東北特鋼的失信問題已經(jīng)影響到遼寧省政府，公眾對于遼寧省政府的信用，開始懷疑。

 

聯(lián)合資信給東北特鋼的主體評級一直是AA，直到3月份違約事件爆出，評級突然降到C，這一幕也讓不少人紛紛猜測是地方政府在發(fā)力，本來想穩(wěn)住東北特鋼，結果失敗了。也許是漸漸感到了壓力，對于如何收拾殘局，近日的媒體報道顯示，遼寧省想到的辦法時債轉股。對金融債務按70%比例轉為股權，30%保留，債轉股完成后，原債權人可通過東北特鋼整體上市或資產(chǎn)注入上市公司后在資本市場退出。

 

這一消息出來后，立刻遭到質疑，翹首以盼的解決方案竟然是債轉股，這種被認為用來拯救「僵尸企業(yè)」的方法，讓人們開始注意，東北特鋼是不是一個僵尸企業(yè)，應該不應該在「去產(chǎn)能」的浪潮中退去？

 

在債權人的眼里，東北特鋼不是上市公司，換成資本會是好事一件嗎？一方面，債轉股以后，相當于再次融資，有了資本東北特鋼可以擴大生產(chǎn)，這與去產(chǎn)能的大環(huán)境是違背的。另一方面，債權人拿到了股票又能怎樣？國家不會再給鋼鐵行業(yè)打雞血，股票兌現(xiàn)會是難題，意味著實實在在的損失。

 

重要的是，對于這樣一家長期違約，把政府和企業(yè)，銀行和企業(yè)，政府和銀行搞的這么復雜的一家鋼鐵公司，究竟如何是好，凸顯了中國處理地方國企的機制有很大漏洞。

 

債務違約或引起金融系統(tǒng)性風險？

 

高頓研究院副主任馮偉章表示，當前中國經(jīng)濟保持增長的主要動力還是投資，但是投資拉動增長的成本正在上升，這樣的經(jīng)濟發(fā)展結構恐怕難以持久。他還強調，在東北特鋼的問題上，企業(yè)通過發(fā)行債券將風險轉移給市場，這種融資模式已經(jīng)在中國的企業(yè)里廣泛采用。很多機構不再通過銀行直接貸款，而是通過同業(yè)往來、應收賬款、持有非銀行金融機構發(fā)放的金融產(chǎn)品等各種方式，既能繞開監(jiān)管，又能降低存貸比，卻增加了系統(tǒng)性竟然風險，一旦違約成事實，銀行、政府、企業(yè)、市場都會受到波及。

 

目前貨幣政策寬松，市場中有足夠的現(xiàn)金沖淡風險，不過在去產(chǎn)能去杠桿去庫存的“三去”模式，遲早會收緊貨幣政策，解決之道就是不能“管企業(yè)不管人”，警惕企業(yè)債問題和潛在風險，允許國企有序破產(chǎn)，改善金融監(jiān)管機制，發(fā)展金融風險專業(yè)人才，重塑民眾對于政府的信心。

 

▎本文作者M先生，來源金融早八點。新主流金融領域觀察者，為趣味、夢想和生活發(fā)聲。 更多精彩內容請關注微信號：金融早八點(jr8dian)