萬達(dá)商業(yè)在今年3月30日發(fā)布公告稱控股股東正在考慮全面私有化。
曾經(jīng)創(chuàng)造了14年港交所*5IPO的萬達(dá)商業(yè)，其啟動私有化的舉動在業(yè)內(nèi)人士看來與去年披露的A股登陸計劃有一定關(guān)系。根據(jù)《華爾街日報》的報道，萬達(dá)預(yù)計大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司一旦回歸A股，其在內(nèi)地市場的市盈率將到達(dá)20倍之多，未來股票市值將達(dá)到5000億元人民幣。
萬達(dá)私有化源于港股之旅“不開心”？
在業(yè)內(nèi)人士看來，萬達(dá)退市的主要原因是股價被嚴(yán)重低估。在3月30日萬達(dá)商業(yè)發(fā)布私有化公告當(dāng)天，每股股價僅38.8港元，遠(yuǎn)低于發(fā)行價48港元，而即便在公告后的第二天，萬達(dá)商業(yè)大漲了18.43%，報收為每股45.95元，依舊低于發(fā)行價。再看萬達(dá)集團(tuán)旗下A股上市的萬達(dá)院線，同期的市盈率高達(dá)79.52倍。這種差距有一部分原因是由于兩者行業(yè)不相同，可是相較于同行的萬科、綠地來說，也依舊是太低了些。
對原本滿懷期待的萬達(dá)股東而言，這是令人難以接受的。
不受青睞的萬達(dá)做錯了什么？
未能成為香港資本市場的藍(lán)籌，萬達(dá)商業(yè)究竟在哪里出了錯？其根本原因在于萬達(dá)商業(yè)的模式與海外投資者認(rèn)可的模式截然不同，甚至是背道而馳。
根據(jù)高頓財經(jīng)ACCA研究中心對王健林年初所做的2015年工作報告分析可見，15年萬達(dá)商業(yè)收入1904.5億元，其地產(chǎn)業(yè)務(wù)合同收入為1640.8億元，租賃收入僅144億元，即銷售收入占了八成甚至更多，而租賃收入所占不足一成，這顯然是一種重資產(chǎn)模式，即以出售物業(yè)而獲得的巨大現(xiàn)金流，維持那些“只租不售”的物業(yè)。
這種資產(chǎn)模式對海外投資者而言是難以接受的，他們更加偏愛那種高度依靠運營而非資產(chǎn)產(chǎn)生價值的模式。因為在他們眼中，資產(chǎn)所帶來的增值隨時會在市場下跌時消失殆盡。這種憂慮在內(nèi)地投資者看來是難以理解的，畢竟內(nèi)地的房地產(chǎn)市場過去十多年幾乎未曾經(jīng)歷過實際意義的下跌，土地和房子只會越來越值錢。
雙方觀念的不同，讓萬達(dá)商業(yè)在港股市場受到了冷落。雖然后續(xù)萬達(dá)商業(yè)也嘗試實施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，卻始終未能獲得海外投資者的認(rèn)可。這也就導(dǎo)致了萬達(dá)商業(yè)私有化退市的決定。
私有化退市未必可以高枕無憂
在這個階段選擇私有化退市，對萬達(dá)商業(yè)來說并非壞事，比如它在A股的發(fā)行定價上的自主權(quán)更大了。沒有港股低股價的拖累，萬達(dá)商業(yè)的A股IPO定價可以更高，而其上漲空間也必定更大，畢竟國人對萬達(dá)看好是不可小覷的。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，萬達(dá)商業(yè)不會打無把握的仗，既然敢放出退市港股的消息，那么它在A股上市方面定然有突破。但高頓財經(jīng)研究院副主任Eric評價說，一旦萬達(dá)商業(yè)在港交所成功退市，其A股上市申請有很大可能要重新修改、提交，如果走正常流程，需要花費幾年的時間。這幾年的時間里會發(fā)生什么事，還很難說。
當(dāng)然，這一切都要建立在萬達(dá)商業(yè)成功退市的基礎(chǔ)上。在退市之前，它還需要面對一個挑戰(zhàn)，即股東大會。根據(jù)港交所規(guī)定，上市公司退市有一個關(guān)鍵條件，即召開股東全體大會，并且得到超過75%股東的支持，方可執(zhí)行。
根據(jù)業(yè)內(nèi)*7消息，大連萬達(dá)集團(tuán)要約獲得了超額認(rèn)購，然而在資深評論員黃立沖看來，如果退市，按照目前的認(rèn)購價，加上時間成本，萬達(dá)商業(yè)的投資者大部分是虧錢的；如果不退市，萬達(dá)商業(yè)在A股上市，必然刺激港股股價上漲，投資者獲益。如此兩相比較，股東們支持哪一種情況著實是有些難以預(yù)料。
▎本文作者楊陶，來源高頓網(wǎng)校。更多內(nèi)容請關(guān)注微信號“高頓網(wǎng)校”(gaoduneclass)，滿滿的會計實務(wù)干貨，免費網(wǎng)課隨心聽。原創(chuàng)文章，歡迎分享，若需引用或轉(zhuǎn)載請保留此處信息。