春節(jié)后的[*{5}*]交易日，人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)飆升，離在岸人民幣雙雙突破6.50，其中在岸人民幣創(chuàng)10年*5單日漲幅。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從近期的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)來(lái)看，人民幣短期已經(jīng)趨于穩(wěn)定，而在人民幣匯率逐步穩(wěn)定之后，央行的貨幣政策放松空間可能會(huì)打開(kāi)。
匯率因素曾影響貨幣政策
此前，業(yè)內(nèi)對(duì)春節(jié)前降準(zhǔn)預(yù)期較高，但降準(zhǔn)并未如期而至，央行則通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)和創(chuàng)新型貨幣工具來(lái)釋放流動(dòng)性。
2月15日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了100億元7天逆回購(gòu)操作。而春節(jié)前的最后一周（2月1日~2月6日），央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)向凈投放量達(dá)到4400億元。從1月初至春節(jié)前，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)向市場(chǎng)凈投放量一度超過(guò)16000億，次數(shù)和規(guī)模都創(chuàng)下歷史記錄。
根據(jù)此前流出的央行座談會(huì)內(nèi)容，央行不愿意降準(zhǔn)主要是出于匯率的考慮。在央行發(fā)布的《2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中》（下稱(chēng)《報(bào)告》）顯示，央行非常明確的提出了匯率和貨幣政策的關(guān)系。央行稱(chēng)，在開(kāi)放宏觀格局下，貨幣政策面臨著匯率“硬約束”以及資產(chǎn)價(jià)格國(guó)際間“強(qiáng)對(duì)比”的約束。本國(guó)貨幣政策過(guò)于寬松容易導(dǎo)致本幣貶值壓力。
“從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，以準(zhǔn)備金工具為例，若降低法定存款準(zhǔn)備金率，負(fù)債方中其他存款性公司存款中的法定準(zhǔn)備金會(huì)相應(yīng)轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，從而增加銀行體系的流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)利率下行，加上降準(zhǔn)信號(hào)意義較強(qiáng)，有可能強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，這些在一定情況下都可能導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲(chǔ)備下降。”《報(bào)告》中提到。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高在研報(bào)中提到，在央行看來(lái)，穩(wěn)定人民幣匯率的目標(biāo)抑制了國(guó)內(nèi)貨幣寬松的空間。在當(dāng)前央行正著力穩(wěn)定人民幣匯率的時(shí)候，國(guó)內(nèi)類(lèi)似降準(zhǔn)降息的寬松政策難以推出。這應(yīng)當(dāng)是春節(jié)前央行寧可使用天量規(guī)模的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)釋放流動(dòng)性，也不愿降準(zhǔn)的主要原因。
不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)
不過(guò)，從近期的情況來(lái)看，人民幣走勢(shì)已逐步趨穩(wěn)。春節(jié)前，人民幣兌美元連續(xù)多個(gè)交易日上漲，而在岸市場(chǎng)的人民幣兌美元在2月15日也上漲超過(guò)800個(gè)基點(diǎn)。
華南地區(qū)一位銀行分析人士表示，春節(jié)期間，日本、瑞典宣布實(shí)施或強(qiáng)化負(fù)利率，美國(guó)耶倫鴿派不及預(yù)期的言論，導(dǎo)致人民幣的相對(duì)優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)，所以春節(jié)期間離岸市場(chǎng)人民幣兌美元上漲了700多個(gè)基點(diǎn)。而且從宏觀的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前人民幣的走勢(shì)也已經(jīng)趨于穩(wěn)定。
央行行長(zhǎng)周小川近日表示，當(dāng)前中國(guó)國(guó)際收支狀況良好，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力仍很強(qiáng)，跨境資本流動(dòng)處于正常區(qū)間，人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣保持了基本穩(wěn)定，還有所升值，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。
2月15日，海關(guān)總署公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，1月份我國(guó)貿(mào)易順差4062億元，擴(kuò)大12.2%。澳新中國(guó)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)貿(mào)易順差升至歷史新高顯示中國(guó)繼續(xù)保持較大經(jīng)常賬戶順差，這也將幫助緩解資本外流以及人民幣貶值的壓力。
海通證券姜超、顧瀟瀟等在研報(bào)中表示，在央行“不可能三角”中，此前央行為穩(wěn)定匯率貶值，被迫部分放棄了利率政策，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息屢次延后，寬松受限也使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)受到抑制。如果人民幣匯率短期穩(wěn)定，那么央行利率政策的空間會(huì)短期打開(kāi)。
徐高認(rèn)為，“去年12月以來(lái)，資本出現(xiàn)大幅流出，然而央行持續(xù)通過(guò)短期公開(kāi)市場(chǎng)操作，而非降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，主要是考慮到降準(zhǔn)釋放的較強(qiáng)寬松信號(hào)會(huì)加大貨幣貶值壓力。而隨著人民幣貶值壓力的減輕，貨幣政策寬松空間將加大。雖然近期穩(wěn)匯率依然是政策主要矛盾，降準(zhǔn)概率不大，但考慮到目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力較大，資本流出也需要降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性對(duì)沖，隨著人民幣貶值壓力減輕，我們?nèi)匀幌嘈沤衲晟习肽暄胄袝?huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)。”
前述銀行分析人士也表示，隨著人民幣匯率逐步企穩(wěn)，央行的降息降準(zhǔn)也將迎來(lái)空間。央行此前通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性將在3月份大量到期，而4月份還是財(cái)政存款上繳時(shí)期，預(yù)計(jì)央行的降準(zhǔn)可能會(huì)在這些時(shí)段。
本文來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞；作者：鄧?yán)蛱O(píng)