12月14日，央行公告稱，11月末外匯占款255619.72億元，較10月末減少3158億元，為歷史第二大降幅。無獨有偶，央行日前公布的外匯儲備顯示，11月末我國外匯儲備較10月末大幅減少872.23億美元。
事實上，外匯儲備已連續(xù)數(shù)月負增長，而近來數(shù)周，人民幣的連續(xù)貶值，已引發(fā)市場對中國資本外流的格外關注。
招商證券研報指出，上周CNH匯率收于6.5323貶值861個BP，創(chuàng)下匯改以來的*5記錄，人民幣匯差大幅擴大，香港市場人民幣利率已經(jīng)連續(xù)3周處于4%以上。
針對人民幣近期的連續(xù)貶值，市場人士對此的普遍解釋為，隨著美聯(lián)儲加息的臨近，以及人民幣納入SDR籃子后中國監(jiān)管當局匯率干預的減少，人民幣的貶值預期再度彌漫市場，資本外流的勢頭加劇。
國際金融協(xié)會（IIF）12月10日公布報告稱，中國今年四季度資本外流規(guī)模將達到1500億美元，雖與三季度的2250億美元有所下降，但全年將超過5，000億美元，創(chuàng)歷史紀錄。這一估算基于貿易資料、中國銀行業(yè)者代表客戶進行的交易，以及央行儲備的變化。
但資本流出的規(guī)模及人民幣的貶值預期，或被市場夸大。
國家外管局綜合司司長王允貴在近日召開的新聞發(fā)布會上稱，外匯儲備快速下降的首要原因，是儲備中的非美元貨幣兌美元折算的賬面損失；另一原因則在于，在“一帶一路”加速推進的背景下，外匯儲備參與了一些“走出去”項目的融資。
非美元貨幣貶值折損外儲
招商證券宏觀團隊分析稱，11月央行官方外匯儲備余額規(guī)模下降872億美元，除去匯率因素之外，據(jù)此推測當月銀行結售匯逆差規(guī)模在520億-570億美元。
但外匯儲備驟降的原因，除了匯率原因還與其他貨幣有關。
12月10日，在外管局今年四季度外匯局政策新聞發(fā)布會上，王允貴表示，受美元強勢影響，11月末，歐元兌美元較10月末貶值了4%，英鎊兌美元貶值2.4%，日元兌美元貶值2%，“這些貨幣對美元出現(xiàn)貶值，導致儲備資產(chǎn)中非美元貨幣資產(chǎn)出現(xiàn)了以美元計價的賬面損失。”
其進一步表示，目前中國的國際收支非常穩(wěn)健，全年有超過5000億美元的貿易順差，1000多億美元的外商來華直接投資，且“從跨境收支來看，9月份有700多億美元的外匯凈流出，10月份轉為外匯凈流入”，因此，“我國的經(jīng)濟和市場的基本面是穩(wěn)健的，不存在人民幣匯率長期貶值的基礎”。
由于央行目前并未公布外儲的幣種比例，因此難以計算外匯儲備的實際下降幅度。值得注意的是，央行外匯儲備的下降，或無需太過擔憂。
王允貴稱，今年中國在“一帶一路”戰(zhàn)略的指引下，加大了“走出去”的政策支持力度，外匯儲備參與了部分“走出去”項目的融資，“這些融資按照國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，也會從外匯儲備規(guī)模內調整至規(guī)模外”。
“從我們觀察到的情況來看，當國家的外匯儲備資產(chǎn)下降時，民間的對外資產(chǎn)金額在增加。央行的外匯儲備資產(chǎn)的減少，這些資產(chǎn)到了民間，變成了境內企業(yè)在海外擁有的資產(chǎn)。”王允貴說。
中國金融四十人論壇高級研究員管濤近日撰文指出，外匯儲備的下降主要體現(xiàn)在“藏匯于民”中。據(jù)其分析，從國際收支口徑看，2014年二季度至2015年二季度，我國與對外投資項下凈流出5126億美元，與外來投資項下凈流入3312億美元。與之對應的是，截至2015年6月末，我國對外金融資產(chǎn)中，儲備資產(chǎn)占比58.6%，較2014年3月末減少了6.8個百分點。
“這反映了外匯資產(chǎn)由國家集中持有向民間分散持有的變化，從流量看，同期外匯儲備下降可以理解為央行與民間部門之間發(fā)生了外匯資產(chǎn)的置換。”管濤表示。
或將放寬資本流入限制
未來，決定資本進出的，主要還是市場對人民幣匯率水平的預期。
摩根士丹利、法興銀行、野村證券金融機構近日陸續(xù)發(fā)布報告稱，受經(jīng)濟運行放緩等因素影響，預計人民幣明年年底將貶值至6.80。
12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)。這一新指數(shù)被諸多市場人士解讀為，央行在為人民幣貶值“開綠燈”，這進一步強化了人民幣貶值預期。
但中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅認為，未來人民幣持續(xù)貶值帶來的問題要比它能解決的問題多，其中包括與未對沖外債相關的系統(tǒng)性風險和資本外流加劇的可能性。
其理由為，在CFETS籃子中，美元擁有*5的權重，但僅為0.264。相比之下，2014年人民幣在岸即期交易的94.9%是對美元，中國跨境貿易中以美元計價和結算的份額也遠遠超過與美國貿易的份額。因此，中國貨幣當局有必要維持人民幣匯率的穩(wěn)定。
同時，由于央行目前尚持有大量的外匯儲備，完全有能力實現(xiàn)這一目標。因此，與外資機構不同，梁紅預計2016年底美元兌人民幣將維持在1∶6.5的水平。
“人民幣貶值會刺激資本流出，但是央行可能會采取資本管制的措施，所以資本實際流出規(guī)模應該有限。”招商銀行金融市場部高級分析師萬釗對記者表示，在推動人民幣國際化過程中，貨幣當局在適當保留資本管制的同時，建立健全中國資本流動的宏觀審慎的政策框架，將成為貨幣當局下一步的核心工作。
他進一步分析稱，20世紀90年代末以來，國際社會的宏觀審慎措施更多的使用在“抑制資本流入”環(huán)節(jié)，但在“抑制資本流出”和“阻止本幣貶值”方面效果并不理想。
他認為，目前人民幣國際化進程剛剛開始，國際化基礎非常薄弱，而且中國境內主體積累了大量的境外外債敞口，因此“簡單的放棄資本管制、僅僅依靠宏觀審慎措施是不夠的”。
其預計，未來宏觀審慎措施更多適用于資本流入環(huán)節(jié)，貨幣當局將進一步放寬資本流入的審批和限額，對資本流入的監(jiān)管由事前審批轉移到事中、事后的實時監(jiān)控，并通過調整資本流入的綜合成本來管理資本流入。同時，未來資本管制措施仍將存在一段時間，并更多適用于資本流出環(huán)節(jié)。
“截至2015年6月底，中國境內主體積累的境外外債余額接近1萬億美元，在這些外債頭寸沒有得到充分化解之前，貨幣當局并不會放松資本流出的管制措施，近期貨幣當局收窄部分境外機構人民幣融資渠道及對RQDII進行窗口指導等即是例證。”萬釗稱。